非银金融行业周报：看好寿险负债端景气度延续，券商并购主线强化

周观点：看好寿险负债端景气度延续，券商并购主线强化 本周保险板块/券商板块/沪深300指数分别-0.26%/-0.44%/-2.71%，非银板块整体跑赢。保险板块中报全面超预期，负债端展望仍然乐观，分红险销售、银保渠道延续高质量增长、报行合一和结构优化带来价值率提升三方面支撑寿险NBV预期，继续看好板块超额。券商板块估值和机构持仓均在底部位置，大型上市券商合并首例有望提振板块关注度，看好并购主线结构性机会。本周江苏金租公告启动转债强赎，考虑到8月以来转股加速、股价超跌反应较充分，预计后续抛压有限，转债全部转股后股息率仍较高，转债靴子落地带来左侧布局机会。 保险：中长期展望负债端乐观，继续看好寿险板块超额收益机会 （1）保险中报负债和资产两端均超预期，向后展望看，负债端景气度有望延续。 首先，分红型产品供给（应对利差损背景下提升利变型产品占比）和需求（预定利率调降后性价比持续提升）两端向好，有望接替传统险成为新单增长新驱动； 其次，1+3网点合作限制放开利于头部险企银保渠道进一步扩容，银保渠道有望延续高质量增长；此外，报行合一全面深化和产品结构调整有望进一步支撑价值率。（2）中长期展望看，寿险负债端景气度向好，经营质量持续提升，EV受益于营运和投资偏差改善，增速扩张，CSM正增长利于后续营运利润释放，分红稳定。目前寿险板块估值和机构持仓仍在较低水平，关注资产端长债利率、地产政策和权益弹性催化，继续看好寿险板块超额收益。 券商：上市头部券商整合首例影响深远，关注券商并购主线机会 （1）本周日均股票成交额5870亿，环比-3.2%，偏股/非货基金新发份额54/171亿份，环比+47%/+236%。（2）9月5日晚国泰君安公告，拟通过A+H换股方式吸收合并海通证券并募集A股配套资金。预计响应国家打造一流投行号召、应对海通证券经营困境、整合提升上海金融国资效率是本次合并事件背后动因。以2024年中报数据测算，合并后归母净资产规模达到3311亿元，排名行业第一，超过中信证券的2793亿元。本次是大型上市券商合并整合首例，开行业先例，为行业整合提供新思路，一定程度上或加快行业并购整合速度，催化券商板块并购主线投资机会。（3）选股思路上，一类是同一国资实控人旗下券商，受益标的中国银河、中金公司、东兴证券。一类是已公告合并计划的券商，受益标的浙商证券，国联证券。此外，看好综合业务优势突出的头部券商，受益标的中信证券。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：中国太保，中国平安，中国人寿，香港交易所；江苏金租，拉卡拉，友邦保险，国联证券；中国财险，东方财富，东方证券。 受益标的组合：中国银河，中金公司，东兴证券，浙商证券，新国都；新华保险。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。 1、看好寿险负债端景气度延续，券商并购主线强化 本周保险板块/券商板块/沪深300指数分别-0.26%/-0.44%/-2.71%，非银板块整体跑赢。保险板块中报全面超预期，负债端展望仍然乐观，分红险销售、银保渠道延续高质量增长、报行合一和结构优化带来价值率提升三方面支撑寿险NBV预期，继续看好板块超额。券商板块估值和机构持仓均在底部位置，大型上市券商合并首例有望提振板块关注度，看好并购主线结构性机会。本周江苏金租公告启动转债强赎，考虑到8月以来转股加速、股价超跌反应较充分，预计后续抛压有限，转债全部转股后股息率仍较高，转债靴子落地带来左侧布局机会。 保险：中长期展望负债端乐观，继续看好寿险板块超额收益机会 （1）保险中报负债和资产两端均超预期，向后展望看，负债端景气度有望延续。首先，分红型产品供给（应对利差损背景下提升利变型产品占比）和需求（预定利率调降后性价比持续提升）两端向好，有望接替传统险成为新单增长新驱动；其次，1+3网点合作限制放开利于头部险企银保渠道进一步扩容，银保渠道有望延续高质量增长；此外，报行合一全面深化和产品结构调整有望进一步支撑价值率。（2）中长期展望看，寿险负债端景气度向好，经营质量持续提升，EV受益于营运和投资偏差改善，增速扩张，CSM正增长利于后续营运利润释放，分红稳定。目前寿险板块估值和机构持仓仍在较低水平，关注资产端长债利率、地产政策和权益弹性催化，继续看好寿险板块超额收益。 券商：上市头部券商整合首例影响深远，关注券商并购主线机会 （1）本周日均股票成交额5870亿，环比-3.2%，偏股/非货基金新发份额54/171亿份，环比+47%/+236%。（2）9月5日晚国泰君安公告，拟通过A+H换股方式吸收合并海通证券并募集A股配套资金。预计响应国家打造一流投行号召、应对海通证券经营困境、整合提升上海金融国资效率是本次合并事件背后动因。以2024年中报数据测算，合并后归母净资产规模达到3311亿元，排名行业第一，超过中信证券的2793亿元。本次是大型上市券商合并整合首例，开行业先例，为行业整合提供新思路，一定程度上或加快行业并购整合速度，催化券商板块并购主线投资机会。（3）选股思路上，一类是同一国资实控人旗下券商，受益标的中国银河、中金公司、东兴证券。一类是已公告合并计划的券商，受益标的浙商证券，国联证券。此外，看好综合业务优势突出的头部券商，受益标的中信证券。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：中国太保，中国平安，中国人寿，香港交易所；江苏金租，拉卡拉，友邦保险，国联证券；中国财险，东方财富，东方证券。 受益标的组合：中国银河，中金公司，东兴证券，浙商证券，新国都；新华保险。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑赢沪深300 本周（9月2至9月6日，下同）沪深300指数-2.71%，创业板指数-2.67%，中证综合债指数+0.330%。 非银板块-0.51%， 跑赢沪深300指数 ， 券商和保险分别-0.44%/-0.26%。从主要个股表现看，本周中国太保/广发证券分别+4.6%/+3.8%，表现较好。 图1：本周A股整体下跌，非银板块跑赢沪深300 图2：本周中国太保/广发证券分别+ 4.6%/+3.8% 3、数据追踪：日均股基成交额环比下降 基金发行情况：本周新发股票+混合型基金13只，发行54亿份，环比+142%，同比-52%。截至9月6日，2024年累计新发股票+混合型基金479只，发行份额1346亿份，同比-38%。待审批偏股型基金增加4只。 券商经纪业务：本周市场日均股基成交额6960亿元，环比-3.7%，同比-22.2%；截至9月6日，两市年初至今累计日均股基成交额为8984亿元，同比-12.5%。 券商投行业务：截至9月6日 ，2024年全市场IPO/再融资/债券承销规模439/1158/90302亿元，分别同比-85.8%/-76.1%/+2.0%。 券商信用业务：截至9月6日，全市场两融余额达到13915亿元，两融余额占流通市值比重为2.23%；融券余额109亿元，占两融比重达到0.78%，占比环比下降。 图3：2024年8月日均股基成交额环比-9% 图4：2024年1-8月IPO承销规模累计同比-86% 图5：2024年1-8月再融资承销规模累计同比-76% 图6：2024年1-8月债券承销规模累计同比+1% 图7：2024年8月两市日均两融余额同比-10.5% 寿险保费月度数据：（1）2024年1-7月累计：5家上市险企总保费同比+2.8%，增速较6月+0.6pct。其中中国平安+6.3%、中国人寿+4.4%、中国人保+3.5%、中国太保-2.6%、新华保险-6.4%。中国平安和中国人寿预计仍受益个险新单期缴产能提升同时续期业务高增，中国太保同比下滑预计与主动调整业务结构。（2）2024年7月单月：5家上市险企人身险总保费合计1170亿元、同比+8.7%，增速较6月+1.1pct。 其中：中国人保+22.9%、中国平安+17.2%、新华保险+11.3%、中国人寿+8.3%、中国太保-12.8%，4家上市险企7月保费延续正增长，中国太保同比下滑主要受销售节奏差异导致的同期高基数影响。 财险保费月度数据：2024年7月4家上市险企财险保费收入759亿元，同比+7.1%，较6月+1.1pct，各家5月同比分别为：众安在线+9.6%（6月-12.5%）、人保财险+7.6%（6月+6.1%）、平安财险+6.6%（6月+6.4%）、太保财险+6.0%（6月+8.0%）。2024年7月乘用车汽车/新能源汽车销量分别同比-5.1%/+27.0%，累计增速+4.5%/+31.1%。 图8：2024年7月部分上市险企寿险保费同比正增长 图9：2024年7月上市险企财险保费同比增速分化 4、行业及公司要闻：国泰君安宣布通过换股吸收方式合并海 通证券 行业新闻： 【国泰君安宣布通过换股吸收方式合并海通证券】财联社9月5日讯（记者林坚）在政策引导下，今年以来中小券商整合步伐明显加快，但头部券商合并此前尚停留在“传闻”阶段。9月5日晚间，国泰君安证券、海通证券均发布停牌公告，拟筹划重大资产重组，股票明日起停牌。国泰君安称，公司与海通证券正在筹划由公司通过向海通证券全体A股换股股东发行A股股票、向海通证券全体H股换股股东发行H股股票的方式换股吸收合并海通证券并发行A股股票募集配套资金，股票停牌。（财联社） 【金融机构涉刑案件管理办法出台】财联社9月6日讯（记者王宏）今日国家金融监管总局修订发布了《金融机构涉刑案件管理办法》（以下简称“办法”），自印发之日起试行。金融监管总局表示，《办法》强化重大案件处置，紧盯关键事、关键人、关键行为，对重大案件调查、追责问责、案情通报从严要求，切实提高违法违规成本。 公司公告： 中国人保：2024年9月6日，公司董事长因工作需要，辞去本公司执行董事、董事长及董事会战略与投资委员会主任委员职务。 国泰君安：2024年9月5日，公司发布关于筹划重大资产重组的停牌公告，公司宣布司通过向海通证券全体A股换股股东发行A股股票、向海通证券全体H股换股股东发行H股股票的方式换股吸收合并海通证券并发行A股股票募集配套资金。 5、风险提示 资本市场波动对投资收益带来波动风险； 保险负债端不及预期。