百万吨项目进展顺利，全球销售网络持续强化

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 百万吨项目进展顺利，全球销售网络持续强化 ■事件：公司发布2022年三季报，前三季度公司实现收入24.13亿元（同比+449.90%），实现归母净利润15.19亿元（同比+112.01%）。其中22Q3实现营收6.49亿元（同比+210.11%，环比-47.66%），实现归母净利润4.22亿元（同比+101.32%，环比-48.25%）。 ■百万吨项目进展顺利，智慧矿山降本增效：公司专注于钾盐矿开采、钾肥生产及销售，具有显著资源优势，根据公告，随着公司取得与东泰矿段相连的彭下-农波矿段优质钾盐矿产，当前已成为亚洲单体最大钾肥资源量企业，同时，公司持续扩张自身矿产资源储备，根据公告，公司已进一步向老挝沙湾拿吉省递交临近179.8矿的74-99平方公里钾盐区块探矿权申请，未来相关优势有望增强。此外，公司自身产能扩张步伐持续推进，根据公告，2022年3月公司老挝100万吨改扩建项目已实现稳产达产，并自2022年8月开始启动对装臵的提升改造提效，通过多项措施提高开采效率，2022年10月公司老挝百万吨钾肥项目单日生产钾肥产品超过4000吨，已超过该装臵设计产能的30%以上，首个100万吨产能运行已有较大突破，根据公告，报告期公司钾肥产品销量增加，叠加钾肥行业景气高位带来的产品价格提升共同为公司营收及利润增加做出贡献。未来公司产能有望继续扩张，根据公告，当前公司第二个100万吨项目、第三个100万吨项目建设已经启动，预计将在2023年实现200万吨产量，2024年实现300万吨产量，在2025-2026年实现年产500万吨，中长期实现800-1000万吨钾肥产量，未来随着公司经营规模的增加，盈利能力有望快速提高。此外，公司始终以创新为未来持续发展提供保证，2022年10月与华为签署《战略合作协议》，大力推动智慧矿山建设，支撑矿山的数字化与智能化转型，从而实现矿山资源综合利用率、劳动生产率和经济效益的有效提高，未来随着公司在扩大规模的同时实现降本增效，盈利能力有望逐步提升。 ■钾肥供应备受关注，全球销售网络持续强化：近年来全球人口持续增加，带来对于粮食的较高需求，而在供给端，近期俄乌局势仍复杂多变，在此背景下，全球化肥行业景气维持。我国作为钾肥消费大国，钾盐矿产严重短缺，对钾肥进口需求逐年提高，近年来我国对粮食安全关注度持续提高，因此就需要采取钾盐资源全球化配臵来保障自身钾肥供应和粮食安全。在此背景下，公司作为拥有我国首个在境外实现工业化生产的钾肥项目的企业，此外也是我国首个在境外实现钾肥百万吨级量产的中资企业，具有独特优势。根据公司2022年10月发布的公告以及公开交流，当前公司已与国内专业钾肥贸易商及化肥生产企业7方签署《钾肥供销合作框架协议》，提前布局未来国内市场，同时在海外方面，当前已在泰国曼谷、越南胡志明、印尼雅加达等城市设立销售分公司，从而有效增强了公司在国内和国际市场间的调配灵活性，未来随着全球销售网络的持续强化，公司有望充分受益。 ■投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为20.9亿元、27.1亿元、33.8亿元，给予买入-A投资评级。 ■风险提示：在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 363.2 833.0 3,145.0 5,427.0 7,573.5 净利润 59.6 895.1 2,092.3 2,711.3 3,383.3 每股收益(元) 0.06 0.97 2.27 2.94 3.67 每股净资产(元) 4.03 5.00 7.45 10.40 14.07 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 424.9 28.3 12.1 9.3 7.5 市净率(倍) 6.8 5.5 3.7 2.6 2.0 净利润率 16.4% 107.5% 66.5% 50.0% 44.7% 净资产收益率 1.6% 19.4% 30.5% 28.3% 26.1% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 1.3% 9.9% 38.7% 44.1% 57.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022年10月27日 亚钾国际（000893.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 农产品加工及流通 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 32.00元 股价（2022-10-26） 27.50元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 25,331.32 流通市值（百万元） 20,811.75 总股本（百万股） 921.14 流通股本（百万股） 756.79 12个月价格区间 17.29/42.50元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -14.9 -14.73 60.04 绝对收益 -16.94 -25.9 39.09 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 Tabl e_Repor t 相关报告 亚钾国际：百万吨项目产量实现新突破，海外布局持续发力/张汪强 2022-10-17 亚钾国际：资源增加叠加规模提升，钾肥龙头有望受益/张汪强 2022-08-16 亚钾国际：农钾资源过户完成，境外钾肥基地亟待发展/张汪强 2022-07-15 亚钾国际：业绩符合预期，境外钾肥基地有望受益/张汪强 2022-04-02 -28%-6%16%38%60%82%104 %202 1-10202 2-02202 2-06亚钾国际 沪深300 2 公司快报/亚钾国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 363.2 833.0 3,145.0 5,427.0 7,573.5 成长性 减:营业成本 204.2 289.5 751.0 1,728.5 2,472.0 营业收入增长率 -40.0% 129.4% 277.6% 72.6% 39.6% 营业税费 32.1 40.9 163.5 352.8 568.0 营业利润增长率 -65.9% 1123.3% 371.4% 39.2% 30.6% 销售费用 5.9 9.1 50.3 108.5 189.3 净利润增长率 43.9% 1401.4% 133.8% 29.6% 24.8% 管理费用 68.1 100.9 346.0 705.5 1,060.3 EBIT DA增长率 -21.7% 295.4% 315.1% 37.9% 29.7% 研发费用 - - - - - EBIT增长率 -36.2% 578.5% 367.3% 38.0% 29.7% 财务费用 29.1 -1.3 -23.3 -54.0 -92.4 NOPLAT增长率 5.1% 668.7% 336.0% 38.0% 29.7% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 3.8% 11.5% 21.2% -0.1% 20.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 1.8% 22.7% 46.0% 37.9% 34.3% 投资和汇兑收益 4.9 - - - - 营业利润 32.2 394.0 1,857.5 2,585.7 3,376.3 利润率 加:营业外净收支 48.8 604.1 604.1 604.1 604.1 毛利率 43.8% 65.2% 76.1% 68.2% 67.4% 利润总额 81.0 998.1 2,461.6 3,189.8 3,980.4 营业利润率 8.9% 47.3% 59.1% 47.6% 44.6% 减:所得税 19.5 89.2 369.2 478.5 597.1 净利润率 16.4% 107.5% 66.5% 50.0% 44.7% 净利润 59.6 895.1 2,092.3 2,711.3 3,383.3 EBIT DA/营业收入 31.7% 54.6% 60.0% 48.0% 44.6% EBIT /营业收入 15.9% 47.1% 58.3% 46.7% 43.4% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 771 512 189 128 113 货币资金 346.3 863.3 2,240.8 4,957.6 7,360.0 流动营业资本周转天数 -2 -47 -12 -12 -11 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 611 358 219 284 337 应收帐款 135.6 40.7 221.4 321.3 520.2 应收帐款周转天数 98 38 15 18 20 应收票据 - - - - - 存货周转天数 68 32 15 15 13 预付帐款 15.0 30.4 87.3 183.6 203.9 总资产周转天数 4,231 2,133 764 632 613 存货 74.1 72.7 189.4 261.7 273.9 投资资本周转天数 3,514 1,650 510 323 255 其他流动资产 36.3 43.7 43.7 43.7 43.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 1.6% 19.4% 30.5% 28.3% 26.1% 长期股权投资 - - - - - ROA 1.4% 16.4% 26.9% 24.0% 23.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 1.3% 9.9% 38.7% 44.1% 57.3% 固定资产 784.9 1,582.5 1,722.1 2,129.9 2,605.4 费用率 在建工程 129.9 133.1 506.5 603.9 722.3 销售费用率 1.6% 1.1% 1.6% 2.0% 2.5% 无形资产 2,755.3 2,739.5 2,732.8 2,726.1 2,719.3 管理费用率 18.7% 12.1% 11.0% 13.0% 14.0% 其他非流动资产 40.1 48.8 48.4 48.0 47.6 研发费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 4,317.7 5,554.7 7,792.5 11,275.7 14,496.1 财务费用率 8.0% -0.2% -0.7% -1.0% -1.2% 短期债务 - 26.7 - - - 四费/营业收入 28.4% 13.0% 11.9% 14.0% 15.3% 应付帐款 144.1 314.1 322.0 1,093.9 931.0 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 7.4% 11.7% 8.1% 12.4% 8.5% 其他流动负债 60.5 153.7 153.7 153.7 153.7 负债权益比 8.0% 13.2% 8.8% 14.2% 9.3% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.97 2.13 5.85 4.62 7.75 其他非流动负债 115.8 154.0 154.0 154.0 154.0 速动比率 2.61 1.98 5.45 4.41 7.