箱板纸调查：需求稳定且纸箱价格上涨持续

菲利普·黄，CFA* | 股票分析师(212) 336-7369 | png@jefferies.com约翰·邓尼根* | 股权分析师(212) 284-2343 | jdunigan@jefferies.com菲奥娜·尚* | 股权助理(212) 336-7447 | fshang@jefferies.com 杰弗里斯评级解释美国包装公司分析师认证：斯穆菲特韦斯特罗克有限公司投资建议记录我們對2026年的目標價$55基於我們對EBITDA的預計$5,731百萬美元，以及6.8倍的EV/EBITDA估值倍數。nr - 投资评级和目标价位已被暂时暂停。此类暂停符合适用法规和/或杰富瑞CS - 覆盖暂停。Jefferies 已暂停对该公司的覆盖。我們對2026年的目標價格為205美元，基於我們對EBITDA的預計值1983百萬美元以及9.8倍的EV/EBITDA估值倍數。公司估值/风险(《马拉喀什协约》第3(1)e条和第7条)国际纸业风险包括容器纸板和印刷纸的产量/价格上升或下降超出预期。投入成本（尤其是木浆、OCC）天然气和运费)的波动性也可能影响结果。买入 - 描述了我们预计在12个月内提供15%或更高总回报（价格上涨加上收益）的证券。持有 - 描述我们在12个月期间预期提供总回报（价格上涨加上收益）为正15%或负10%的证券。表现不佳 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为负10%或更低的证券。预期总回报率（价格增值加上收益）对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券是20%或更高，时间跨度为12-月周期，因为这些公司通常比整体股市波动更大。对于持有评级的证券，其平均证券价格始终低于10美元，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为加上或减去20%。对于被评为表现不佳的证券平均安全价格持续低于10美元，预期12个月内的总回报（价格上涨加上收益率）为负20%或更低。政策。我们的目标价格65美元基于我们46.20亿美元的EBITDA估算和8.9倍的EV/EBITDA估值倍数。风险包括在宏观经济疲软的情况下，瓦楞纸板和纸箱的产量/价格下降。管理层无法从其商业举措和成本削减计划中获得目标EBITDA的提高，也无法实现完整的SMDS协同效应。投入成本（尤其是OCC、天然气和运费）的波动也可能影响结果。我，黄伟明，CFA，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。推荐 已发布推荐 已分发我，约翰·邓尼根，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券(或事项)及所涉公司(或事项)的个人看法。我还证明，我的任何部分补偿金与本研究报告中所表达的具体建议或观点没有任何直接或间接的关系。对于所有Jefferies员工来说，负责本报告所述金融工具覆盖的分析师(s)的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行收入。我们力求按适当方式更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告会根据分析师的判断，在不规则的时间间隔内发布。我，尚菲奥娜，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中的具体建议或观点相关。风险包括协同效应的捕获速度、由于供需不平衡导致的瓦楞纸板和箱纸板纸价波动、新关税和其他地缘政治复杂性、外汇、投入成本波动（尤其是OCC、运输和能源），以及非整合型瓦楞纸板竞争对手的非理性行为。请参阅本报告第2至8页的重要披露信息。本报告仅供杰弗里客户阅读。禁止未经授权的传播。 22025年6月17日 上午0:512025年6月17日 上午0:51 07/11/202204/05/202310/26/202307/24/202411/01/2024可能阻碍我们实现价格目标的风险本报告中提到的其他公司估值方法说明NC - 未涵盖。Jefferies 不覆盖这家公司。持有：$44.007月22日10月22日 - 1月23日UNPF：31.00 04/28/2023持币：$31.00买入：$56.00杰弗里斯的评级方法可能包括以下因素：市值、到期日、增长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。目标价位基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、市盈率/增长率、市现率、市净率、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、分部估值、净资产价值、股息回报和未来12个月的净资产收益率（ROE）。杰弗里斯品牌精选监控 - 描述公司基本面和财务状况正在被监控的证券，并且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。限制 - 描述在摩根士丹利参与某些交易时，公司政策或相关证券法规禁止某些类型沟通的发行人，包括投资建议。• 国际造纸（IP：$46.58，买入）• 美国包装公司（PKG：$189.46，持有）• 斯穆菲特·韦斯特罗克公司（SW：$43.25，买入）请参阅本报告第2至8页的重要披露信息。本报告仅供杰弗里客户阅读。禁止未经授权的传播。杰弗里斯特许经营精选包括我们股权分析师在过去12个月内提供的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑其他因素，例如分析师的信念、差异化分析、有利的风险回报比以及杰弗里斯分析师推荐的投资主题。杰弗里斯特许经营精选将仅包括买入评级股票，数量可根据分析师的纳入建议而变化。股票将在新机会出现时加入，并在纳入原因变化、股票达到预期回报、不再是买入评级和/或触发止损时移除。标准普尔股票120天波动率处于最低四分位区间的股票将继续保留15%的止损，其余股票将保留20%的止损。特许经营精选并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为某个精选属于哪种投资风格，例如增长或价值。本报告是为一般传阅而准备的，并不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据其特定的投资目标和财务状况，并视需要利用其自身的财务顾问，自行做出投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及其收入可能会上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率变化可能会对报告中所描述的金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如果价格以外币显示，请注意，我们的当地货币价格目标是基于使用前一天（除非另有说明）的汇率进行货币转换得出的。如果在此日期之后汇率发生波动，这将影响非美国目标价格，并且不应再被依赖。此外，投资证券（如存托凭证）的投资者，其价值受基础证券货币影响，实际上承担了货币风险。 07/29/202212/14/2023评级和目标价历史记录，国际纸业（IP），截至2025年06月13日持仓：40.004月23日UNPF:26.00持币：$34.00买入：$66.00 09/16/202210/31/202202/07/202306/30/202307/31/202309/27/202302/05/202404/08/202404/26/202403/13/202504/14/202505/09/2025UNPF:￥31.00UNPF:25.00UNPF:￥32.007月23日10月23日UNPF:$24.001月24日4月24日UNPF:26.007月24日持币:$33.00持有：35.00持币:$41.00持币：$38.00购买：71.00买入：$67.00买入：65.00 65605550454035302503/06/202310/18/202305/23/20243UNPF:$30.0010月24日1月25日4月25日持有：$32.00买入：$57.00 04/08/202401/29/202507/29/202405/06/2025一：启动覆盖07/11/2022 持有：$145.00 07/26/2022 持有：$130.00 09/16/2022 UNPF:$112.00 10/26/2022 UNPF:$104.00 04/05/2023 UNPF:$108.00 04/25/2023 UNPF:$106.0022 jul 22 oct 22 jan 23 apr 23 jul 23 oct 23 jan 24 apr 24 jul 24 oct 24 jan 25 apr 2506/30/2023 UNPF:$103.00 07/25/2023 UNPF:$105.00 09/27/2023 HOLD:$142.00 10/18/2023 HOLD:$140.00 12/14/2023 HOLD:$150.00 01/25/2024 HOLD:$155.00持币:$186.00购买：$266.00持币：$52.0010月22日 - 1月23日持有：$44.00注意：上图中的评级和目标价历史图表中的每个方框都代表分析师在过去三年中针对一家公司发起的行动。对公司的评级或目标价格进行了更改，或终止了对公司的覆盖。图例：D：丢失保障B: 买H：保持UP：表现不佳请参阅本报告第2至8页的重要披露信息。本报告仅供杰弗里客户阅读。禁止未经授权的传播。 评分分布购买持表现不佳请参阅本报告第2至8页的重要披露信息。本报告仅供杰弗里客户阅读。禁止未经授权的传播。 * * *1978621；注册办事处：伦敦100主教门，EC2N 4JL；电话+44（0）20 7029 8000；传真+44（0）20 7029 8010。其他重要披露其他重要披露英国：杰弗里斯国际有限公司，由金融行为监管局授权和监管；注册于英格兰和威尔士，注册号。香港：由香港证监会颁发ATS546许可证的Jefferies Hong Kong Limited，位于香港中环金融街8号国际金融中心26楼；电话：+852 3743 8000。澳大利亚：Jefferies (Australia) Pty Limited（ACN 623 059 898），持有澳大利亚金融服务许可证（AFSL 504712），位于悉尼NSW 2000马丁路60号20层；电话+61 2 9364 2800。杰弗里斯从事业务并寻求与其研究报告中所涵盖的公司进行业务往来，并期望从这些公司获得或打算寻求投资银行业务服务等其他活动的补偿。因此，投资者应注意杰弗里斯可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告仅视为其投资决策的一个因素。如果您是从非美国Jefferies实体收到此报告，请注意以下事项：除非受1933年美国证券法修正案规定的监管条例S的规定所禁止，否则本材料由Jefferies LLC在美国分发，该公司根据1934年美国证券交易法修正案规定的第15a-6条的规定对其内容负责。任何美国人士或代表美国人士进行的交易只能通过Jefferies LLC进行。在英国和欧洲经济区内，本报告由Jefferies International Limited（“JIL”）和/或Jefferies GmbH发布和/或批准分发，仅供具有或被评估为具有适当专业经验和专业知识的人员使用，或由可以合法分发的其他人员使用。Jefferies LLC、JIL、Jefferies GmbH及其附属公司，可在本报告中所述的金融工具中做市或提供流动性；并且当他们确实做市时，此类活动将在本报告的“公司特定披露”部分中特别披露。新加坡：由新加坡货币管理局许可的Jefferies新加坡有限公司；位于新加坡拉佛士广场80号15-20层UOB广场2号，电话：+65 6551 3950。印度：Jefferies印度私人有限公司（CIN - U74140MH2007PTC200509），获得