轻工制造行业双周报21年第12期：看好Q2箱板纸及生活用纸提价，持续推荐中顺洁柔

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强于大市（维持） 报告日期：2021年05月10日 分析师：张潇 S1070518090001 ☎ 0755-83881635  xiaozhang@cgws.com 分析师：邹文婕 S1070521020002 ☎ 0755-83559624  zouwenjie@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 看好Q2箱板纸及生活用纸提价，持续推荐中顺洁柔 ——轻工制造双周报21年第12期 股票名称 EPS PE 21E 22E 21E 22E 中顺洁柔 1.03 1.15 32 28 维达国际 1.64 1.85 16 14 太阳纸业 1.40 1.50 12 11 晨光文具 1.69 2.06 51 42 梦百合 2.16 2.90 13 10 欧派家居 4.22 4.98 38 33 资料来源：长城证券研究所，欧派家居为一致性预测 ◼ 上周轻工板块持平。上周上证综指下跌0.81%，轻工制造持平，跑赢上证综指0.81%，在申万28个版块中排名第11。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为：造纸II（+3.01%）、家用轻工II（-0.88%）、包装印刷II（-1.42%）。上周板块成交量下降1502.03万手，周环比-45.35%。个股方面，旗天科技（+29.32%）、金一文化（+21.3%）、玖龙纸业（+15.17%）涨幅靠前；裕同科技（-7.11%）、喜临门（-6.42%）、维达国际（-6.33%）跌幅靠前。 ◼ 年报及一季报总结：轻工板块20年营业收入5058.59亿元，同比+3.78%；归母净利润323.19亿元，同比-9.47%。21Q1实现营业收入1437.94亿元，同比+54.71%，两年平均增速13.9%；实现归母净利润119.61亿元，同比+158.33%，两年平均增速30.9%。分子版块看，1）定制家具：滞后需求释放驱动高增，20Q3-21Q1收入端增速分别为+17.5%/+23.5%/121.3%（两年平均20.1%），大宗渠道延续较快增长，整装渠道逐渐放量有望成为新的增长驱动。利润端看，20Q3-21Q1增速分别为+17.6%/21.8%/262.3%（两年平均41.8%），原材料上涨对盈利能力的影响较为有限。2）其他家具：20年外销需求旺盛，内销受益于宅经济及行业格局优化，实现收入732.5亿元，同比+14.3%； 21Q1增长趋势延续，实现营业收入200.5亿元，同比+74.2%，较19Q1+17.3%。21Q1盈利水平短期受人民币汇率及原材料价格上涨略有回落，后续随着提价逐步落实盈利能力有望回升。3）造纸：20年行业平稳增长，收入/利润增速分别为3.44%/7.85%；21Q1在浆纸行业景气周期下增长靓丽，收入端/利润端分别+56%/180.8%（两年平均增速分别为18.6%/77.5%）。后续木浆系品种方面，预计浆价短期仍将维持高位，利好低价原材料储备充足的生活用纸龙头【中顺洁柔】、【维达国际】，具有纸浆自产能力的【太阳纸业】，格局优化吨纸盈利较强的白卡龙头【博汇纸业】。废纸系方面，外废禁令下高端纸种具有稀缺性，具有较强再生浆供给能力且高端品种占比较高的【山鹰国际】有望受益。4）文娱办公：行业延续分化，其中文具龙头【晨光文具】20年及21Q1均-10%0%10%20%上证指数轻工制造核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业周报 行业报告 轻工制造行业 行业周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 取得超预期表现，顺应后疫情时代需求变迁的【乐歌股份】、【创源股份】等业绩弹性较大。 ◼ 造纸：看好Q2废纸系及生活用纸四大家提价落地，推荐【中顺洁柔】、【维达国际】，箱板纸相关标的【山鹰国际】。木浆：节后纸浆期货高位运行，5月7日收于7384元，较节前收盘价上涨3.4%，带动现货价格小幅上涨。短期看，航运因素尚未缓解，且Q2针叶浆检修较多，预计浆价仍将维持高位。生活用纸：截至4月末，生活用纸原纸厂开工率已连续一个半月低于50%且持续下行；目前行业开工率约40%，部分地区开工率降至30%左右。经过一个多月库存去化，判断原纸、成品纸、渠道库存均处于偏低水平，后续补库需求有望为四大家提价落地打开时间窗口。此外，洁柔实控人倡议员工增持股票，并给予兜底承诺，彰显对公司未来成长性的信心，并有助于增强公司内部凝聚力。持续推荐：【中顺洁柔】、【维达国际】。箱板瓦楞纸：节后玖龙取消50-100元的假期优惠政策，部分基地发布10月调涨50元涨价函，其他规模纸企如理文、山鹰、景兴也跟进提价。后续随着箱板纸逐渐进入旺季，加之禁废令、成品纸进口有限、禁塑令及线上消费带来需求增长的共同作用下，预计箱板纸价有较大提升空间，其中高端品种稀缺性将凸显，相关标的【山鹰国际】。文化纸：进入淡季后价格小幅回调整体稳定，党建100周年需求有望支撑全年纸价高位，持续看好【太阳纸业】。白卡纸：节前规模纸企通知价格提涨，局部意向价格拉升至1万元以上，节后规模纸企执行上调，下游暂时观望维持，价格持稳。 ◼ 家具：竣工回暖趋势延续，零售端表现持续复苏。Q1地产竣工及销售数据回暖趋势明显，住宅竣工面积同比+34.9%，两年平均+3.2%；住宅新房销售面积同比+68.1%，两年平均+11.6%。家具社零3月同比+58.7%，两年平均+5.1%；Q1同比+52.3%，两年平均+3.8%。家具行业在竣工回暖及前期装修需求延后释放的推动下持续复苏，而前期中小企业受疫情影响出清，行业格局优化后看好龙头企业业绩释放。建议关注：1）整装渠道模式跑通后的放量机会，相关标的：不断迭代进化的行业龙头【欧派家居】；整装 2.0 模式不断推进的【尚品宅配】；不断拓展头部家装合作的【索菲亚】；2）竣工回暖之下工程赛道细分龙头，相关标的：【皮阿诺】、【江山欧派】、【志邦家居】。软体方面持续推荐【梦百合】回调布局机会：公司20年业绩受原材料及汇率扰动，后续可通过全球化采购、原材料提前储备、提价等方式进行对冲，看好后续盈利能力回升。公司对二轮反倾销终裁提前应对，美国产能稀缺性带来的份额及议价能力提升逻辑不改，同时建议重点关注国内门店铺设加速下带来的内销蜕变。 ◼ 本周推荐：造纸板块首推份额有望加速提升、原材料储备充足利润弹性较大的【中顺洁柔】，同时推荐【维达国际】；箱板瓦楞纸关注高端品种的结构性机会，相关标的：外废进口清零后具有海外原材料布局的【山鹰纸业】。持续推荐【太阳纸业】。家具板块持续关注地产后周期弹性。相关标的：不断迭代进化的行业龙头【欧派家居】；整装放量可期，内部管理持续优化的【索菲亚】；整装2.0模式不断推进的【尚品宅配】；B端细分赛道龙头【皮阿诺】。软体方面，【梦百合】成本及汇率扰动偏短期，美国产能稀缺性下份额提升逻辑不改，内销蜕变值得期待；推荐关注内外销均高增，疫情催化下份额快速扩张的软体双雄【敏华控股】【顾家家 nMyQmMmOrPtNvMnNqMxOoR6M8Q9PoMpPnPnMeRqQrMjMrQpP9PqRmQMYmRnMuOqMvM 行业周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 居】。其他轻工推荐：【晨光文具】龙头壁垒坚固，短期回调现布局机会；国内名表消费持续高增且估值较低的【飞亚达】。 ◼ 风险提示：原材料价格快速上涨或下跌；环保政策放松；地产调控超预期，行业景气度下滑。 行业周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 本周行情回顾：轻工板块持平 ........................................................................................... 6 2. 重要行业新闻：玖龙基地领涨周边纸厂，废纸市场回暖 ............................................... 8 2.1 造纸包装：玖龙基地领涨周边纸厂，废纸市场回暖 .............................................. 8 2.2 电子烟：深圳电子烟供应链吃紧 .............................................................................. 8 3. 重点行业数据更新 ............................................................................................................... 9 3.1 家居：家具制造业利润率有所下滑 .......................................................................... 9 3.2 造纸&包装：纸浆期货高位运行 ............................................................................. 13 3.3 汇率跟踪：人民币兑美元稳定 ................................................................................ 16 3.4 珠宝：黄金价格小幅回升 ........................................................................................ 17 4. 重要公司公告：山鹰国际披露4月经营快报 ................................................................. 18 5. 风险提示 ............................................................................................................................. 21 行业周报 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：上周各行业涨跌幅（%） ................................................................................................ 6 图2：上周轻工二级子板块涨跌幅 ........................................................................................... 6 图3：上周轻工三级子板块涨跌幅 ........................................................................................... 6 图4：轻工板块近两年走势 ....................................................................................................... 7 图5：轻工板块近半年走势 ....................................................................................................... 7 图6：30大中城市成交面积（万平方米）情况 .................................................................