【市场聚焦】尿素：新低以后

核心观点与关键数据

UR09合约上周跌破年初低点，引发市场关注。报告分析其下跌驱动的性质，认为并非宏观驱动，而是供需维度弱现实加强所致。具体表现为上游库存同比新高，表需增速低于供给增速，库存上行压制产业持货意愿。

价格新低的含义

价格新低可能存在三重含义：

1. 国内用肥季出口大概率不会出现明显增量。
2. 欧美总需求预期偏弱，大概率不会出现天然气供需紧张导致的尿素供给收缩。
3. 随海外新装置投产落地，出口价差回落，海外供需逐步转向宽松。

成本及供需分析

近端边际改善，中期有进一步走弱的可能

• 成本维度：六月份为煤炭安全月，上游矿山开工下滑导致供给收缩，但下游电厂日耗已拐头向上，需求增长预期兑现。然而，煤炭价格维持弱势，说明压制价格的力量更强。电力供给端水电发力，气温同比偏低，供增需减导致火电需求未有效增长，且后续水电可能进一步扩大市场空间。
• 供需维度：海外伊朗以色列冲突引发供给收缩预期；短期追肥需求预期增长，但强度正常应低于底肥。中期看，国内高日产下表需增长，但库存上行更快，现货随盘面走弱，基差同比低位。上游有利润情况下扩产增加收益，中下游在高库存下不着急拿货，且近端上游未大规模检修，累库局面大概率持续。

研究结论

增产累库意味着价格不足以低至让上游减产或刺激中下游买货意愿，因此价格有进一步走弱的可能。报告强调市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。

风险揭示

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2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，实际结果可能有很大不同，请投资者务必独立进行交易决策。
3. 市场具有不确定性，公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。
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