【市场聚焦】尿素：新低以后

摘 要 ： UR09 合 约 上 周 跌 破⼀⽉份 低 点 成 为 年 内 新低，推演低点可能存在三重含义：1、国内⽤肥季出⼝⼤概率不会出现明显增量。2、欧美总需求预期偏弱，⼤概率不会出现天然⽓供需紧张导致的尿素供给收缩。3、随海外新装置投产落地，出⼝价差回落，海外供需逐步转向宽松。近端成本维度煤炭安全⽉供给收缩，需求季节性增⻓，供需维度农需追肥现货成交转好，中期成本预期偏弱，上游扩利润继续引导⾼⽇产，⾼位库存抑制产业链持货意愿，价格预期偏弱。 价 格 新 低 的 场 景 和 意 义 UR09合约于6⽉12⽇跌破前低超出笔者预期，⾸先我们明确本次下跌驱动的性质：商品指数最近两周触底反弹，股指偏强震荡，所以宏观维度利好⽽⾮利空商品价格，尿素下跌不是宏观驱动。煤炭价格弱稳，迎峰度夏⽇耗⻅底反弹，化⼯煤价格⼩幅反弹，原油⼤涨，成本端利多。上周三尿素上游库存同⽐新⾼，表需增速良好但供给增速提升超预期，供需维度弱现实加强是价格下⾏的主要驱动。 关于价格新低，反思前⼀篇报告的逻辑线条，对于宏观、成本及供需的判断并⽆明显偏差，核⼼问题出在对低煤价、上游扩利润提产的判断，基于历史数据上游负荷85%基本是最⾼负荷，⽽⽬前以提升⾄90%左右，导致⽇产持续⾼于20万吨，虽然表需同步增⻓，但增速低于供给增速，库存上⾏⾄同⽐⾼位压制产业持货意愿，库存进⼀步显性化。 UR09合约⽉初在中低位1750附近增仓下⾏，攻城略地，⽬前跌幅已超过5%，可能有三重含义：1、国内⽤肥季出⼝⼤概率不会出现明显增量。2、欧美总需求预期偏弱，⼤概率不会出现天然⽓供需紧张导致的尿素供给收缩。3、随海外新装置投产落地，出⼝价差回落，海外供需逐步转向宽松。 成 本 及 供 需 近 端 边 际 改 善中 期 有 进 ⼀步⾛弱 的 可 能 成本维度六⽉份为煤炭传统的安全⽉，上游矿⼭开⼯下滑供给收缩，同时下游电⼚⽇耗已经拐头向上，迎峰度夏需求增⻓预期兑现，但煤炭价格维持弱势，在该涨的时候没有⽀楞起来。供需改善并没有提振价格，说明压制价格的⼒量更强。产业动态⻆度部分说明产业链持货意愿很低，倾向于供需宽松⼼态，核⼼因素在于：1、电⼒供给端⽔电发⼒，川滇交界处降⽔丰沛。2、⽓温整体同⽐偏低，从距平⽓温观察近⽇来受降⾬影响逐步下降。供增需减导致⽕电需求未得以有效增⻓，且后续随降⽔增加⽔电可能进⼀步扩⼤其市场空间。 数据来源：中央⽓象台，中粮期货研究院供需维度：1、海外伊朗以⾊列冲突提⾼利多情绪，伊朗尿素产能800万吨左右，全球产能占⽐约3%，⼀半⽤于出⼝，地缘冲突引发供给收缩预期。2、短期追肥需求预期增⻓，追肥需求强度正常应低于底肥。中期盘⾯国内⾼⽇产下表需增⻓，但库存上⾏更快，现货随盘⾯⾛弱，基差同⽐低位，上游有利润情况下扩产增加收益，中下游在⾼库存下不着急拿货，同时近端上游并未有⼤规模检修迹象，所以预期累库局⾯⼤概率持续。增产累库，意味着价格不⾜以低⾄让上游减产或者刺激中下游的买货意愿，那么价格就有了进⼀步⾛弱的可能。 中粮期货研究院化⼯研究员交易咨询资格证号：Z0021910 ⻛险揭⽰ 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权⼒。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。公司不对交易结果做任何保证。3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。