市场聚焦：尿素又出新低

尿素05合约⾃12⽉初⾄今下跌约13%，从价格⻆度⽐较，⽂化指数和⼯业品指数⽌跌了3%，⼯业品指数 甚⾄跌 幅 还⼩于⽂华 。 板 块 内 煤 化⼯指 数 下 跌2.2%，同族兄弟甲醇同周期内上涨了6.8%，所以能够得出结论：尿素下跌的驱动来源于其⾃⾝供需的突出表现。现实端上游减产同时库存⾼位继续累库，虽然远端有很多故事可讲但近端⽭盾够⼤，致使现实供需定价权重⾼于远端。展望未来，近端过于苟且导致市场⽆暇也⽆需重视诗和远⽅，库存依然有上⾏空间，再平衡供需的路径：上游超预期减产、煤炭成本抬升超预期，出⼝需求增⻓超预期，第⼀条路径概率较⼤，可跟踪相关指标。 ⼀供 需 端 得 现 实 与 预 期 现实端供给⾼位季节性收缩，上游低利润，库存⾼位上⾏，⽬前上游库存靠近160万吨，相较去年此时⾼了约100万吨。需求端过去两个⽉在上游减产得情况下库存持续稳定上⾏，说明需求⾛弱速度⼤于供给端减产速度，需求弱的厉害。 数据来源：隆众，中粮期货研究院近端可以期待的驱动：供给收缩和需求释放。分开分析，供给端在固定⻓亏损，流化床利润明显收缩背景下上游负荷不但没有出现减产，反⽽处于同⽐⾼位⽔平，特别是最近价格下跌负荷不降反升，反常的原因可能⽐较复杂但传到得结果就是简单的继续累库。 需求端⽬前主要是⼯业需求和备肥需求，⼯业需求乏善可陈且变化缓慢，较难形成有⼒度的驱动。备肥需求⽅⾯⾯对这么⾼的库存，买家观望是应有的常规动作。 数据来源：隆众，iFind，中粮期货研究院综上，近端弱现实有进⼀步⾛弱的空间，再平衡的驱动⼤概率出现在供给端，利润收缩导致的减产。远端的预期主要在于出⼝需求和旺季农需的增⻓，前⾯多篇⽂章详细论证过再次不做赘述。现实与预期，共同组成供需维度对品种价格的定价权重，常态是⼀般是预期定价为主，因为存量供需市场参与者已经明了，变化和概率优势才是博弈的核⼼。但⽬前尿素的现实端⽭盾⾜够突出，供需维度定价也随之更倾向近端，可能出现的路径：1、上游低利润牵动超幅减产，库存下⾏，现货及盘⾯价格反弹。2、上游季节性减产，累库持续，等需求改善。 数据来源：iFind，CCI，中粮期货研究院对于煤炭价格周度⾄⽉度笔者持偏弱观点：近端供给⾼位，春节后预期有季节性上游减产，中期预计资本开⽀逐步形成实物⼯作量兑现产量。 数据来源：iFind，钢联，中粮期货研究院需求端近端⽓温中性，取暖需求正常，⼆产等⽤量需求平稳。中期新能源供给⾼增速逐步兑现，⽕电供给占⽐逐步压缩抑制煤炭需求。 数据来源：中央⽓象台，Wind，中粮期货研究院综上，成本维度现实端供给稳定需求偏弱，远端预期攻击增速⼤于需求增速，整体评估弱现实弱预期。 三⼩结 对于UR05合约笔者短期持偏弱观点，成本及供需⻆度弱现实仍有加强空间，出⼝需求短期⼤概率稳定，⾼库存抑制补库、备货需求，短期解决⽭盾的路径⼤概率是上游利润收缩带动减产。中远期笔者对UR05合约依然乐观，但如前所述，⽬前近端⽭盾⾜够突出，需要解决先，再谈诗和远⽅。 作者简介陈阵中粮期货研究院化⼯⾼级研究员交易咨询资格证号：Z0015281李强中粮期货研究院 化⼯研究员 ⻛险揭⽰ 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的， 本公司将保留追究其相关法律责任的权⼒。2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。 公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。