【市场聚焦】尿素:又出新低

尿素05合约自12月初至今下跌约13%，从价格角度比较，文化指数和工业品指数止跌了3%，工业品指数甚至跌幅还小于文华。板块内煤化工指数下跌2.2%，同族兄弟甲醇同周期内上涨了6.8%，所以能够得出结论：尿素下跌的驱动来源于其自身供需的突出表现。 现实端上游减产同时库存高位继续累库，虽然远端有很多故事可讲但近端矛盾够大，致使现实供需定价权重高于远端。 展望未来，近端过于苟且导致市场无暇也无需重视诗和远方，库存依然有上行空间，再平衡供需的路径：上游超预期减产、煤炭成本抬升超预期，出口需求增长超预期，第一条路径概率较大，可跟踪相关指标。 供 需 端 的 现 实 与 预 期 现实端供给高位季节性收缩，上游低利润，库存高位上行，目前上游库存靠近160万吨，相较去年此时高了约100万吨。需求端过去两个月在上游减产的情况下库存持续稳定上行，说明需求走弱速度大于供给端减产速度，需求弱的厉害。 近端可以期待的驱动：供给收缩和需求释放。分开分析，供给端在固定长亏损，流化床利润明显收缩背景下上游负荷不但没有出现减产，反而处于同比高位 水平，特别是最近价格下跌负荷不降反升，反常的原因可能比较复杂但传到得结果就是简单的继续累库。需求端目前主要是工业需求和备肥需求，工业需求乏善可陈且变化缓慢，较难形成有力度的驱动。备肥需求方面面对这么高的库存，买家观望是应有的常规动作。 数据来源：隆众，iFind，中粮期货研究院 综上，近端弱现实有进一步走弱的空间，再平衡的驱动大概率出现在供给端，利润收缩导致的减产。远端的预期主要在于出口需求和旺季农需的增长，前面多篇文章详细论证过再次不做赘述。现实与预期，共同组成供需维度对品种价格的定价权重，常态是一般是预期定价为主，因为存量供需市场参与者已经明了，变化和概率优势才是博弈的核心。但目前尿素的现实端矛盾足够突出，供需维度定价也随之更倾向近端，可能出现的路径：1、上游低利润牵动超幅减产，库存下行，现货及盘面价格反弹。2、上游季节性减产，累库持续，等需求改善。 数据来源：iFind，CCI，中粮期货研究院 对于煤炭价格周度至月度笔者持偏弱观点：近端供给高位，春节后预期有季节性上游减产，中期预计资本开支逐步形成实物工作量兑现产量。 数据来源：iFind，钢联，中粮期货研究院 需求端近端气温中性，取暖需求正常，二产等用量需求平稳。中期新能源供给高增速逐步兑现，火电供给占比逐步压缩抑制煤炭需求。 综上，成本维度现实端供给稳定需求偏弱，远端预期攻击增速大于需求增速，整体评估弱现实弱预期。 对于UR05合约笔者短期持偏弱观点，成本及供需角度弱现实仍有加强空间，出口需求短期大概率稳定，高库存抑制补库、备货需求，短期解决矛盾的路径大概率是上游利润收缩带动减产。中远期笔者对UR05合约依然乐观，但如前所述，目前近端矛盾足够突出，需要解决先，再谈诗和远方。 作者简介 陈阵中粮期货研究院化工高级研究员交易咨询资格证号：Z0015281 李强中粮期货研究院化工研究员 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。