医药行业周报：ADA2025蓄势待发，关注减肥药赛道

行业研究/行业点评 2025年06月17日 ADA2025蓄势待发，关注减肥药赛道——医药行业周报 行业及产业医药生物 投资要点： 强于大市 医药板块跑赢沪深300，创新药行情全面扩散。本周（6/9~6/15）市场整体震荡加剧，沪深300指数-0.25%，有色金属（+3.79%）、石油石化（+3.50%）板块涨幅排名领先，食品饮料（-4.37%）、家用电器（-3.26%）板块涨幅靠后。医药板块本周+1.40%，排名5/31，跑赢沪深300指数。创新药行情全面扩散，市场从交易BD出海落地催化演变为提前交易BD预期，从PD-1双抗、ADC等核心赛道扩散到减肥药、CXO、二三线创新药、中药创新药。周五由于国际局势的外部扰动，创新药跟随科技板块整体回调，但核心个股较为坚挺，二三线标的回调较多。港股创新药本周依然坚挺，恒生生物科技指数+9.61%。 看好中国医药创新实力提升的产业趋势，从创新实力提升到盈利能力和估值提升。我们认为，本轮创新药牛市的核心驱动力是中国医药创新实力的提升，创新出海是未来3-5年的产业趋势。中国医药企业从事原料药出口和CDMO业务获得的回报仅占客户收入的5-8%，而与MNC达成的新药开发合作，除了获得首付款、里程碑付款之外，还有机会获得新药全球销售额10-20%的销售分成。从利益分配的角度来看，这是产业升级带来的企业盈利能力和市场空间的提升，以及投资回报模式的转变，有望进一步带动行业估值的提升。 相关研究 《医药行业周报20250601：看好中国创新药出海产业趋势，静待更多重磅交易落地》2025-06-04《映恩生物：ADC赛道黑马，创新出海先锋——医药行业周报》2025-04-22 短期波动加剧，聚焦优势赛道和产业催化。今年以来，恒生生物科技指数累计涨幅超过60%，A股创新药行情出现全面外溢，短期可能出现波动加剧，但我们认为短期交易性调整，有利于产业逻辑的持续演绎。在当下时点，我们认为应该聚焦核心优势赛道以及近期有产业催化的方向：1）ADC、PD-1双抗等赛道具有BD出海潜力的管线和公司。我们对这两个方向分别做了梳理，ADC潜在出海方面关注迈威生物、乐普生物、复宏汉霖、石药集团/新诺威，PD-1双抗潜在出海方面关注神州细胞、宜明昂科/InstilBio（TIL.O）、君实生物、荣昌生物等；2）下半年有望纳入港股通的18A公司，6月30日为下一轮港股通调整的检讨日，9月5日后可正式开始交易，关注映恩生物等。3）2025ADA科学会议有数据读出的中国创新减肥药公司，本期周报对2025ADA科学会议的前沿进展和中国减肥药产业链的投资机会进行了梳理（详见正文），关注信达生物、众生药业、来凯医药等。 证券分析师 张智聪S0820525020002021-32229888-25524zhangzhicong@ajzq.com ADA2025蓄势待发，关注减肥药产业链投资机会。第85届美国糖尿病协会（ADA）科学会议将于6月20-23日在美国芝加哥举行，ADA科学会议是全球糖尿病领域最具影响力的年度学术盛会之一。GLP-1激动剂仍是目前研究热点，中国药企也是围绕GLP-1靶点的痛点进行差异化创新，包括长效化GLP-1激动剂、口服小分子GLP-1激动剂、双靶/三靶GLP-1激动剂、以及增肌减重新机制等方向。ADA2025大会上值得关注的产业催化剂：1）减肥增肌：后GLP-1时代的潜力赛道，礼来将公布Bimagrumab单抗的二期研究数据，来凯医药将公布LAE102的首次人体临床数据，以及另外三款ActRII药物的临床前研究数据；2）双靶/三靶GLP-1激动剂：众生药业RAY-1225和博瑞医药BGM-0504都将公布减重和降糖适应症的二期临床数据；3）口服小分子GLP-1激动剂：礼来将公布Orforglipron三期临床ACHIEVE-1（降糖研究）结果。 投资建议：中美博弈仍有不确定性，抓住国内市场的“硬科技”和“强刚需”。其中，创新药是核心赛道，我们看好中国创新药出海的产业趋势，创新实力的提升将带来行业盈利能力的提升和盈利模式的转变，有望进一步推动行业估值的提升，重点跟踪ADC、双抗、TCE、自免等核心优势赛道，跟踪产业催化，重点关注映恩生物-B、迈威生物-U、宜明昂科-B、药明合联、科伦博泰生物-B、康方生物；同时，我们也看好脑机接口、AI+医疗等新兴科技，以及有望实现自主可控、国产替代的科研服务上游、血制品等投资机会。 风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。 目录 1.周观点..................................................................................................4 1.1行情回顾：创新药行情外溢，波动加剧................................................................................41.2配置思路：创新药行情外溢，聚焦核心赛道和产业催化....................................................5 2.ADA2025蓄势待发，关注减肥药赛道.................................................7 2.1ASCO热度未退，ADA已蓄势待发..........................................................................................72.2减脂增肌：后GLP-1时代潜力赛道，期待超级BD交易......................................................72.3多靶点激动剂：Mazdutide即将获批，Retatrutide冲击BIC................................................92.4口服小分子GLP-1a：礼来Orforglipron取得积极进展........................................................112.5减肥药产业链企业梳理..........................................................................................................12 3.产业动态.............................................................................................12 3.1我国成功开展首例侵入式脑机接口临床试验.....................................................................123.2石药集团与AZ达成战略合作，聚焦AI驱动的药物研究...................................................133.3FDA批准UroGenPharma膀胱癌创新疗法上市...................................................................13 4.风险提示.............................................................................................13 图表目录 图表1：医药板块跑赢市场，板块排名5/31..........................................................................4图表2：创新药行情外溢，CXO表现较好...............................................................................5图表3：医药本周个股涨幅前十................................................................................................5图表4：医药本周个股跌幅前十................................................................................................5图表5：2025ADA部分入选的中国研究...................................................................................7图表6：全球ActRII靶点新药开发进展.....................................................................................8图表7：全球进入临床2/3期的双靶点/三靶点GLP-1R激动剂...........................................10图表8：全球进入2/3期临床阶段的口服小分子GLP-1R激动剂药物.................................11 1.周观点 1.1行情回顾：创新药行情外溢，波动加剧 医药板块跑赢沪深300，创新药行情全面扩散。本周（6/9~6/15）市场整体震荡加剧，沪深300指数-0.25%，有色金属（+3.79%）、石油石化（+3.50%）板块涨幅排名领先，食品饮料（-4.37%）、家用电器（-3.26%）板块涨幅靠后。医药板块本周+1.40%，排名5/31，跑赢沪深300指数。创新药行情全面扩散，市场从交易BD出海落地催化演化为提前交易BD预期，从PD-1双抗、ADC等核心赛道扩散到减肥药、CXO、二三线创新药、中药创新药。周五由于国际局势的外部扰动，创新药跟随科技板块集团回调，但核心个股较为坚挺，二三线标的回调较多。港股创新药本周依然坚挺，恒生生物科技指数+9.61%，年初以来累计+61.96%。 资料来源：Wind，爱建证券研究所 创新药行情外溢到CXO和中药创新药。本周CXO（+4.76%）、化学制剂（+4.04%）、其他生物制品（+2.99%）等子板块领涨，主要是创新药行情全面扩散，带动二三线创新药、CXO、中药创新药等上涨；疫苗（-3.34%）、药店（-2.53%）等板块缺少产业催化，回调明显。 资料来源：Wind，爱建证券研究所 本周医药板块个股涨幅前十：易明医药（+38.49%）、赛升药业（+36.35%）、澳洋健康（+35.01%）、昂利康（+34.30%）、康惠制药（+30.93%）、百洋医药（+28.89%）、浩欧博（+28.04%）、睿智医药（+27.81%）、舒泰神（+26.82%）、永安药业（+26.38%）。 本周医药板块个股跌幅前十：人民同泰（-16.67%）、万邦德（-12.17%）、万泰生物（-10.20%）、ST中珠（-9.345%）、河化股份（-9.23%）、赛伦生物（-9.23%）、*ST双城（-9.00%）、新天地（-8.87%）、欧林生物（-8.37%）、三生国健（-7.41%）。 资料来源：Wind，爱建证券研究所 资料来源：Wind，爱建证券研究所 1.2配置思路：创新药行情外溢，聚焦核心赛道和产业催化 看好中国医药创新实力提升、创新出海的产业趋势。我们认为，本轮创新药牛市的核心驱动力是中国医药产业经过10年的创新转型和研发投入，中国创新药