中国经济呈现不平衡增长，零售销售显著超出市场预期，主要得益于以旧换新计划中的耐用品销售，而房地产市场失去复苏势头，工业产出普遍放缓。
房地产市场持续恶化，政策进一步宽松
- 商品住宅销售总面积（GFA）和住宅建筑面积持续下降，5月分别为-2.9%和-2.6%。
- 住房开工面积骤降至2320万平米，与2004年持平，未来2-3年将抑制供应，加速市场结构再平衡。
- 新房销售6月上半月同比下滑5.9%，二线城市下滑幅度收窄，但一、三线城市放缓明显。
- 二手房销售持续走弱，6月上半月同比下滑5.2%，或为自2024年5月以来首次负增长，价格进一步下跌。
- 政策进一步宽松，更多二线城市可能取消房地产限制，预计2025年下半年市场将呈波浪式反弹。
零售销售意外反弹，但未来可能面临阻力
- 5月零售额增长率加速至6.4%，显著高于市场预期，主要受以旧换新计划支撑。
- 耐用品销售强劲，家电、文化办公用品、家具和电信设备分别上涨53%、30.5%、25.6%和33%。
- 汽车销量小幅上升1.1%，乘用车销量上涨14%，反映终端零售价格竞争加剧。
- 必需品保持韧性，黄金、白银及珠宝销售上涨21.8%。
- 预计2025年零售额将上升至4.7%，但受以旧换新政策效用减弱影响，第四季度可能显著放缓。
固定资产投资温和，私营部门投资疲软
- 总FAI增长率从4月降至3.7%，低于市场预期。
- 私人投资主导的行业（如房地产开发投资）进一步收缩至-12%，住房开工持续下降。
- 制造业FAI微降至7.8%，受贸易战和出口放缓影响。
- 基础设施FAI保持9.3%的韧性，得益于政府债券发行。
- 预计2025年FAI增长将温和加速至3.7%，制造业和基础设施投资增长将分别下降至8.5%和8.7%。
经济下半年面临逆风，政策支持可能缓解压力
- 房地产销售疲软和以旧换新政策效用减弱可能对耐用品消费造成压力。
- 贸易紧张局势可能抑制私营部门信心。
- 预计2025年GDP增长率将从第一季度5.4%放缓至第二季度4.9%和下半年4.7%。
- 若与美国达成贸易协议，可能通过财政扩张、消费刺激和减少过剩产能实现经济再平衡。
- 预计2025年下半年LPR将再降10个基点，广义财政赤字可能适度增加。
工业产出放缓，服务产出恢复
- VAIO增速从4月的6.1%放缓至5月的5.8%，符合市场预期。
- 制造业普遍放缓，纺织、化工产品、其他交通运输设备及电气设备降温，汽车和非金属冶炼压延业反弹。
- 矿业保持5.7%平稳，公共事业小幅降至6.2%。
- 服务业产出指数小幅上升至6.2%。
- 预计工业产出受贸易逆风和需求透支影响将减速。
