核心观点与关键数据
- 房地产市场持续恶化，政策进一步宽松：商品房屋销售总建筑面积（GFA）持续下降，5月住宅GFA降至-2.6%，房屋开工面积下滑22.8%至2320万平方米，预计未来2-3年将抑制供应，加速市场结构调整。30个主要城市6月上半月新房销售同比下滑5.9%，二线城市回升至-12.6%，一线和三线城市分别放缓至1.9%和-2.4%。二手房销售持续走弱，11个重点城市6月上半月同比下滑5.2%，可能是自2024年5月以来首次出现负增长，价格进一步下降。
- 政策放松预期增强：更多二线城市可能效仿广州全面取消房地产市场限制，政策制定者“稳定房地产市场、防止进一步下滑”的决心下，预计2025年下半年市场可能出现波浪式反弹。
- 经济呈现不平衡增长：零售销售额显著超出市场预期，以旧换新计划中耐用消费品支持强劲，但房地产市场失去复苏势头，工业产出普遍放缓。预计GDP增长率将从2025年第一季度5.4%放缓至第二季度4.9%和下半年4.7%。
- 零售额意外反弹：零售销售额增长加速至5.4%（4月为5.1%），显著超过市场预期4.9%。耐用消费品继续提供主要支撑，家电、文博办公用品、家具和通讯设备分别增长53%、30.5%、25.6%和33%。汽车销量小幅上涨1.1%，乘用车销量5月份增长14%，反映价格竞争加剧。食品、日用品和酒类烟草产品等必需品保持稳健。黄金、白银和珠宝销量显著增长21.8%。
- 固定资产投资（FAI）持续温和：总FAI增长率从4月的4%下降至5月的3.7%，低于市场预期的4%。房地产开发投资进一步收缩至-12%，制造业FAI小幅下降至7.8%，贸易战冲击和出口放缓继续对企业资本支出施压。基础设施FAI保持在9.3%，得益于稳健的政府债券发行。
- 经济面临进一步逆风：2025年下半年可能面临进一步压力，房地产销售疲软和以旧换新政策效果减弱可能影响耐用品消费，贸易紧张局势的冲击可能抑制私营部门信心。预计GDP增长率将从第一季度5.4%放缓至第二季度4.9%和下半年4.7%。
- 工业产出总体放缓，服务产出恢复：VAIO增长从4月的6.1%放缓至5月的5.8%，大致符合市场预期5.7%。制造业全面减速仍在继续，纺织、化工产品、其他运输设备以及电气设备有所放缓，汽车和非铁金属冶炼加压反弹。矿业保持5.7%的稳定，公用事业微降至6.2%。服务业产出指数在5月小幅上升至6.2%。
研究结论
- 中国经济呈现不平衡增长，零售销售额显著超出市场预期，但房地产市场失去复苏势头，工业产出普遍放缓。
- 预计GDP增长率将从2025年第一季度5.4%放缓至第二季度4.9%和下半年4.7%。
- 2025年下半年可能面临进一步压力，房地产销售疲软和以旧换新政策效果减弱可能影响耐用品消费，贸易紧张局势的冲击可能抑制私营部门信心。
- 预计会进一步降息10个基点，广义财政赤字可能会有适度增加。
- 如果中国能与美国达成贸易协议，它可能会通过更强的财政扩张、额外的消费刺激和更快的产能过剩削减来实现经济再平衡。
