中国经济：未来有针对性的政策放松，经济数据表现不佳

经济数据在有针对性的政策宽松的情况下被击败 2M24年的经济数据大多高于预期，因为出口，固定投资和工业产出表现出强劲反弹。与过去两年的2Y复合年增长率相比，零售额也有所改善。今年2月比去年2月多一个工作日，这可能对前两个月的产出增长贡献超过1.5个百分点。然而，由于房屋销售进一步下滑以及开发商的债务风险继续侵蚀市场信心，房地产行业仍然受到严重拖累。在全面强力政策刺激的可能性仍然较低的情况下，中国可能会推出有针对性的政策支持，以提振住房需求，缓解债务风险。一线城市可能会继续放松购房和户口制度的限制。中国人民银行可能会维持适度宽松的货币政策，在未来三个季度内，再将存款准备金率下调50个基点，将LPR下调10个基点，将结构性抵押贷款利率下调20个基点。中央银行还可能降低存款利率以保护银行的NIM。同时，中国可能会加强对技术创新和产业升级的信贷和财政支持，以实现高质量发展。财政部可能为研发费用和设备升级提供更多的税收抵免和财政补贴，以促进国产产品替代进口。我们维持对2024年中国GDP增长4.8%的预测，而2022 - 2023年的2年复合年增长率为4.1%。 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967 弗兰克·刘(852) 3761 8957 房地产市场仍然严重拖累经济，信心和金融稳定。在2023年下降8.5％和20.4％之后，2M24年，商品建筑的总建筑面积（GFA）和GFA开始分别下降20.5％和29.7％。房地产开发投资在2023年下降9.6%后，在2M24下降了9%。与2019年同期相比，30个主要城市的房屋销售复苏率在2M24降至49.9％，在3月上半年降至41.1％。二手房销售在2月24日强劲反弹，11个精选城市的复苏率从2022年的74.1%上升到2023年的96.4%，2024年年初至今超过100%。房地产开发商的债务风险继续侵蚀市场对中国经济和金融体系的信心。我们预计未来三个季度房地产政策将进一步放松，以提振住房需求并缓解债务风险。一线城市可能会进一步放松对购房和户口制度的限制。中国人民银行可能会有针对性地下调抵押贷款利率和首付比例，特别是对于首套房和二套房购房者。我们预计，大宗商品建筑的总建筑面积在2023年下降8.5%之后，在2024年下降5%。 来源：Wind，CMBIGM 在不利的基数效应下，零售额略有缓解。零售销售增长从2023年的7.2%放缓至2M24年的5.5%。包括餐饮服务，食品，饮料以及酒精和烟草产品在内的食品相关消费在2M24年表现出强劲增长，在2M24年增长了12.5％，9％，6.9％和13.7％，而在2023年增长了20.4％，5.2％，3.2％和10.6％。与房地产相关的消费也有所反弹，因为家具，家用电器以及建筑和装饰材料在2023年增长2.8％，0.5％和- 7.5％之后，在2M24年增长了4.6％，5.7％和2.1％，这要归功于二手房销售的复苏。包括汽车和电信设备在内的耐用品也出现了大幅反弹，2M24年增长8.7%和16.2%，而2023年为5.9%和7%。服装、黄金、白银和珠宝、文化和办公产品和石油产品明显下降。展望未来，2024年消费可能会略有改善，特别是在。 来源：Wind，CMBIGM 娱乐、实验和自我愉悦消费。我们预计零售额在2023年增长7.2%后，2024年将增长5.3%。 服务业活动放缓，工业产出加速。服务产出指数同比增长从2023年的8.1%下降到2M24年的5.8%，但高于2022 - 2023年的2Y复合年增长率3.9%。VAIO（工业增加值产出）高于市场预期，在2M24年增长7%，而2023年为4.6%。VAIO在化工产品，橡胶和塑料制品，不包括汽车和计算机的运输设备，电信和电子设备在2M24中实现了10％，13.1％，11％和14.6％的强劲增长。汽车产量在2M24保持强劲，为9.8%，与出口增长一致。尽管制造业PMI自2023年初以来一直处于收缩状态，但工业生产显示出令人惊讶的弹性。展望未来，得益于服务消费的复苏，去库存周期的结束和通货紧缩的缓解，服务业和工业产出在2024年可能会温和改善。 由于制造业扩张和房地产投资降幅收窄，FAI增长小幅上升。FAI在2M24年上涨4.2%，略高于2023年的4%。制造业投资增速从8.2%加速至9.4%，得益于政策对产业升级和制造业推进的持续支持，而房地产开发投资的降幅在24年2月从12.4%收窄至9%。基础设施投资从10.7%降至2M24年的9%。12个债台高筑的省份暂停基建项目，地方政府因土地出让下降而受到财政约束，可能对未来以地方国企为主的基建投资构成压力。展望未来，我们预计FAI将从2023年的3%加速至2024年的4.2%，制造业和基础设施部门的增长在2023年的6.5%和8.2%上升后，2024年将达到6.5%和7.8%，而房地产投资将从2023年的9.6%放缓至2024年的7%。 中国需要额外的货币和财政支持，特别是在需求方面。2M24年的经济数据继续显示出分歧，出口，工业生产和FAI强劲复苏，而消费平庸和房地产行业恶化。尽管我们预计经济将温和复苏，但房地产行业的持续低迷以及通缩压力下的消费疲软正在加剧市场对未来十年日本化可能性的担忧。中国需要额外的货币和财政支持，尤其是在消费方面。但是，没有刺激消费的政策信号。在全面强力政策刺激的可能性仍然较低的情况下，中国可能会推出有针对性的政策支持，以提振住房需求，缓解债务风险。一线城市可能会继续放松购房和户口制度的限制。中国人民银行可能会维持适度宽松的货币政策，在未来三个季度内，再将存款准备金率下调50个基点，将LPR下调10个基点，将结构性抵押贷款利率下调20个基点。中央银行还可能降低存款利率以保护银行的NIM。同时，中国可能会加强对技术创新和产业升级的信贷和财政支持，以实现高质量发展。财政部可能为研发费用和设备升级提供更多的税收抵免和财政补贴，以促进国产产品替代进口。我们维持对2024年中国GDP增长4.8%的预测，而2022 - 2023年的2年复合年增长率为4.1%。 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM11个城市包括北京、深圳、杭州、南京、成都、青岛、苏州、厦门、无锡、东莞和佛山 来源：Wind，CMBIGM ：风，CMBIGM Wind、CMBIGM ：风，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 资料来源:风, CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。2017