不要停止思考明天：养老金的未来

康·凯蒂 FINANCE短2–02010 关于作者 康·凯蒂 康目前是华威大学金融计量经济学研究中心指导委员会的成员，也是苏黎世大学的成员。欧洲金融研究联盟。作为金融发展中心的科研助理，他在金融机构和养老金体系监管方面发表了大量研究成果，并开发了新的金融数据分析工具，例如Omegat函数和度量。1994年至2001年，康担任欧洲分析师协会联合会方法和测量委员会主席，目前是该协会市场结构委员会的成员。康还担任了经济合作与发展组织（OECD）私营养老金委员会以及其他一些国际组织的顾问和顾问。 金融短评2–02010* 成立于2007年，由Z/Yen集团与格雷史密斯学院联合创立的长期金融计划，始于一个谜题——我们何时才能知道我们的金融体系在运行？长期金融旨在“在长期内提高社会对金融的理解和使用”，与当今定义了金融和经济观点的短期主义形成对比。长期金融是一个可供探索的社区www.longfinance.net和连接在一起. 隆金融定期出版金融短文，旨在从长期视角探讨商业领域中的一个时事话题。金融短文允许作者评论时事或当代事务，而无需事先感到需要进行深入研究或达成共识。 在超过四十年的职业生涯中，康曾担任欧洲、亚洲和美国的基建项目融资者、企业顾问、投资经理和分析师。他曾在许多教育机构和慈善基金会董事会任职，并担任多个养老金计划的受托人。康目前是布莱顿罗克保险集团的研发主管。 作者：康·凯蒂 来自 Z/Yen 有限公司的《长期金融》出版物邮箱：hub@zyen.com网址：www.longfinance.net | www.zyen.com ISBN：978-0-9546207-3-8 £10 ©Z/Yen集团有限公司02010 此出版物受版权保护。除非符合法定例外情况并遵守相关的集体许可协议条款，否则未经Z/Yen集团有限公司书面许可，不得复制本出版物的任何部分。 由英国Tattersall Hammarling & Silk设计。 谁？)，是一个使用上的清爽表达。虚假精度的误用。最后，他对区分短期和长期视野的重要性，以及在养老金问题（或任何问题）的分析中保持时间一致性的强调，偶然是对金融领域那些人的揭穿性抨击。政治上那些坚持认为最佳长期结果仅仅是最佳短期结果之总和的人。 前言 我们在EFFAS欧洲债券委员会特别适合判断涉及养老金主题的研究、论文和出版物的数量和质量。尽管毫无疑问在数量上其中一些近年来大幅增加，但不幸的是，质量却不能这么说。这项研究改变了所有的一切。 我们很高兴能与此次养老金的深入细致分析相联系，并为它的出版提供赞助。其中很大一部分内容集中在英国体系的演变上，这并不减少所提出和阐述的大量一般性观点；相反，它又为对其他地方和各处的养老金进行进一步研究提供了另一个建议。因此，这项研究完美地落入了EFFAS欧洲债券委员会的管辖范围，正如我们支持并赞助各种经合组织养老金领域的努力一样。 很少有一段时间以来，所有的评论员，甚至大多数有思想的人，对这样一个本质上经济和金融的问题如此达成共识，就像现在对养老金问题那样。但是无论给出的具体原因是什么（而且有很多：人口结构、回报率低、从未来几代人那里偷窃的罪恶、现在的人寿、将来的长寿等），通常的结论似乎是一致的且无法上诉：我们被告知我们目前的模式（无论它是什么；而且有很多）是根本不可持续的。如果这篇文章只有一个目的，那就是证明情况并非如此：如果设计得当，并且正确理解，养老金是我们社会体系的一个完美可持续的特征。 我相信，这份关于养老金难题的卓越且百科全书式的分析，将像对我一样，给读者带来同样引人入胜和发人深省的体验。 在一个令人惊叹的广阔视角下，但用了一支非常精细的画笔，凯丁医生从历史背景出发，通过人口预测持续失败的现状、法规规定的细节和激励措施，再到常常被错误理解并加以应用的金融分析，描绘出了养老金问题的关键维度（而且问题很多）。结果是一项杰作，但它不仅仅是对一个及时且棘手问题的描述：实际上，这项研究充满了政策建议和进一步研究的建议；在哲学上，它考察了知识的局限，区分了风险和不确定性，并提出了许多其他基本问题，而无需对所有问题都给出答案。因为，其核心论点在于认识到“未知未知”这一概念的重要性。 主席 – EFFAS 欧洲债券委员会克里斯·戈登 摘要 我们考虑长期退休收入保障的未来，主要在英国的背景下。我们指出了当前养老金分析和管理中存在的一些建议，为一些进一步的方针问题提供了政策辩论，并提出了几种可以增强养老金系统适应性和弹性的创新。提出了一种略微非常规的观点，即养老金，广义上如以前所设想的那样，在长期内是可持续的。 很难在这篇卓越的论文中挑出任何具体的一点，所以我将仅举三个例子。凯丁医生关于计算养老金负债现值的无关性以及使用单一（通常完全任意）折现率这样做纯粹愚蠢的讨论，是对那些只能透过今天的暂时色彩看待未来的人的一个受欢迎的回应。此外，他那关于当今人口预测的不确定性并不是什么新事物，而是自从这些预测开始以来就一直存在的持久特征（马尔萨斯， 鸣谢许多有益的讨论和贡献，恕无法一一列举；没有他们的帮助，本文将变得非常贫乏。当然，错误和遗漏的责任仍由作者承担。 通讯作者： Con.Keating@FutureofPensions.org 前言 对我们提出了挑战，要求我们采用新的观点来返回C养老金作为我们最重要风险转移机制之一。特别是，Con指出，在适当的监管下，既定利益计划可以运作良好。此外，Con挑战养老金专业人士重新思考他们的通过例如使用更合适的折现率（例如收益而非债券的折现率）等c方法，最终Con为几种创新建立了坚实的论据，特别是养老金赔偿保险。a 长期金融的目标是“长期提高社会对金融的理解和运用”，挑战我们要跨越人生阶段来理解财务,而不是纳秒级别。在一个人的一生中,很少有金融机构比那些为老年生活提供保障的机构更重要。\"一代\"的传统计算是30年,现在已经退化到20年,而寿命t已增加至世纪大关。一生的规划已从两三代人变为五代人。 金融长寻求鼓励关于如何恢复养老金稳定的讨论，以便在当前采取更合适的风险，从而带来更有回报的生活。康的册子是对这场讨论的重要贡献。我们对阿尔菲厄斯为我们的金融简报出版物资助第二部分以及为后续讨论提供支持表示极大的感谢。这本册子不容易阅读——就这样吧；但是康的知识挑战让我们更接近一个巨大的回报，为所有人设计一个更好的养老金体系。 当隆金融开始与康凯廷探讨养老金问题时，他评论道：“确定收益型养老金可能是我们迄今为止偶然发现的最佳风险转移机制。”然而，各国的养老金政策都非常混乱——英国的确定收益型养老金计划已关闭新的成员加入，并且也在关闭；私营部门工人对公共部门养老金承诺感到愤怒；年轻人对承担对老年人的义务感到愤怒；而世界各地的会计师和精算师应该为其历史表现感到羞愧——如果他们没有那么忙于从分钟到分钟地重新估算未来负债的话。 爱尔兰总统玛丽·麦卡利斯在本年度的一场金融会议上表示，风险产品“提供了一核心的稳定，足以打开足够的空间让未来进来。”知道有保障的老年安排使我们所有人都能在当下过上更充实的生活。养老金不仅维持着退休人员，也为临近退休年龄的人们提升了生活质量。 执行主席 - Z/Yen集团有限公司迈克尔·梅内利教授 论辩 辩论贡献 • 技术• 衰老 • 生长• 长寿 • 福利国家•金融市场 背景 分析问题 • 会计• 保存 • 计划资金• 规则 “从17世纪以来，对未来人口的预测几乎总是错误的。” 熊彼特, 资本主义、社会主义和民主, 1943 S 老年只有为自己而战，维护自己的权利，避免依赖任何人，并掌控自己最后的呼吸，才会受到尊重。 西塞罗，论老年，公元前44年 康·凯蒂 | FutureofPensions.org | 欧洲金融分析师协会联盟 | EFFAS – EBC 伦敦，2010年9月 介绍 近400年。这种长期关注并非一个简单的过程来分析，因为其一个主要特征是变化。这里的挑战是识别赋予适应变化能力的属性；一个机构适应变化环境的能力至关重要4. 为自己在退休后提供收入具有其独特性，因为它需要考虑长远并进行规划。虽然一生是我们需要考虑的最长时间限，但显而易见的是，作为一个社会，我们需要从更长的时间尺度来思考这些问题，跨越许多生命和多个世代。为此，需要非常长寿的机构1需要。在发达国家，存在着形式各异的这类准永久性机构示例：宗教团体、大学学院和一些慈善机构是显而易见的2; 相对而言，政府机构的情况则稍差。在1948年废除之前3贫困法已有 1908年时，当英国引入国家养老金制度，当时生活在我们今天发达世界的人们中有多少人能够预见到我们目前的处境？技术进步为我们提供了当时绝不可能想象的生活标准。变化可以是稳定的或突然的。直到2000年，世界上一半的人拥有固定电话，但到2007年，世界上一半的人拥有移动电话。 创新 • 允许养老金机构工作 • 培养储蓄文化 • 通过税收“引导”生活 • 取消投资监管 • 防范赞助人破产 • 监管者鼓励DB • 养老金赔偿保证 • 认识到监管破坏信任 结论 亚瑟·克拉克的话5在这个主题中产生共鸣：“任何A o足够先进的技术与魔法是无法区分的。事实上，和许多想法一样，在早期著作中也可以找到密切的相似之处——例如，’s6: “巫术对于无知的人,... 简单莱恩·布拉德伯里科学到有学问或罗伯特·菲尔默的s7: “每天有很多事情1653年的惊叹 那，然而，频繁地准备2投影将继续； 一个投影可以作为分析的一部分是有用的即使其准确性很低。 发现了，而且日益增多可能是我们的祖先从未知道自然界中可能存在的事情。“这项知识有一个重要的特性：它是偶然的——并非出于需要，而是自发产生的”n个发生。它可能被感知为数量不断增加；只需想想数学领域，每个新证明的定理都会增加库存。技术变革，如后文所见，是中心的. 在一个生物-在医疗背景下，经济增长与金融增长和能力 8是其核心，也是长寿辩论中的核心问题。挑战在于识别持久之物并将其与短暂之物分离。追求适应那些被证明是短暂发展的策略，甚至可能导致最强大的人也失败。 关于未来的不确定性是T本身不能使预测无效。也有很大的不确定性。1 1和发生但是过去我们并不完全理解，但今天我们处于在很大程度上可以观察和理解的境地。哈贾尔的第二点有一个无疑被证明是准确的：人口预测泛滥。我们中的经济学家可能会争辩说，要点三是从要点二被证明准确的观察中得出的，因为这些预测如果不是先前预测已被证明有用，就不会被委托。我们生活在一个充满不确定性、知识不完整和认知能力有限的世界里。 人口前景具有一些非常有用的特性。对于2023年等前景的预测，很大程度上取决于已经生活着的人群；其本质上，是现有趋势的简单外推。然而，当我们迈向2050年等前景时，人口大部分尚未出生，不确定性显著增加。如果我们想要进入该前景之外的时间，就有必要考虑代际模型。12我们知道这些群体是当今活着的生物的后代，并且一直延续下去。我们应该预期某一代人不会是独立的。13其祖先14，但并不意味着这些后代会像他们的父母完全一样行事；从社会学的角度来看，他们的“情绪”有所不同15但是这种变化往往会以平淡无奇的方式逐步进行，而不是根本性的。例如，如今的年轻人显然比前几代人更加关注和意识到环境与生态问题。另一个例证：一个国家的经济发展水平与其人口的生育率之间存在显著的实证负相关关系。这显然是一个情感问题——一个会让人质疑那些依赖于极低生育率假设的人口预测的问题。文化乃至不同的宗教传统对于增长可能非常重要16这些代际情绪的缓慢转变至关重要，因为我们创造自己的未来——这些未来将根据那些行为影响而有所不同。卡尔·马克思 关于未来的不确定性本身并不使预测无效。 这绝不应被理解为预测本身就毫无价值。恰恰相反；有很多事物本质上都是时间不变的。然而，它应该作为一种警示，提醒我们使用的预测技术以及我们对它们局限性的了解。此处最明显的比较是与气象学和气候学这对组合。我们从