2025年年中海外经济年度展望：美国消费动能仍在，赤字政策或延缓衰退

核心观点

• 欧美经济分化：美国以外的发达国家经济停滞，服务业景气度下滑，制造业有所回升但仍在收缩区间，欧洲可能继续降息。美国实体经济尚可，私人部门债务负担较轻，实际收入同比止跌回升，消费总量仍可支撑经济。金融融资环境宽松，叠加特朗普减税和放松监管的预期，2025年投资仍可增长。
• 通胀与货币：美国通胀客观上有上行风险，但最终轨迹是各项因素的共振结果。特朗普的关税和减税政策有利于通胀上行，但特朗普的当选主要来自选民对通胀和非法移民的容忍度降低，这意味着特朗普的政策节奏不得不考虑通胀。货币政策节奏也可对通胀产生决定性作用，通胀上行并不是无法避免。维持对美联储2025年降息次数的预期，为1~2次。
• 资本市场：美国十年期国债利率下限3.7~3.85%，上限4.75~5%。模型并不支持美十债再次突破5%。极端情况下，若美十债有效突破5%，则美股可能再次迎来震荡。美股处于泡沫，维持中短期中性略偏积极。银行信贷有所放松，实体经济投资止跌反弹，叠加AI技术突破，股市短期风险不大。美股仍处于类似1997-2000年的长期泡沫中，且泡沫水平尚未达到2000年。历次长期趋势的泡沫湮灭均与货币政策收紧有关。鉴于美联储尚未进入加息通道，中短期维持中性略偏积极的态度。

关键数据

• 欧洲主要国家2025年一季度实际GDP仅比2019年季度均值超过1.7~4.6%。
• 美国家庭部门总杠杆率与1999年持平。
• 2024年四季度，美国消费信贷偿还占比为5.51%。
• 2024年非农四大支柱行业（地方政府、医疗、专业和商业服务、餐饮）目前仅剩医疗和餐饮支撑非农。
• 2023年以来，受利率上行影响，美国联邦政府债务的利息支出显著推升了联邦赤字率。

研究结论

• 美国短期内衰退概率不大，私人部门消费将继续支撑经济。
• 特朗普减税政策面临债务压力，美国经济似乎对政府支出的依赖有所提高。
• 美股短期风险不大，但类似1997-2000年的长期泡沫再次出现，本次泡沫尚未达到2000年。
• 建议维持长期仓位，密切关注资金流动性，或美十债逼近5%。