2025年橡胶半年报：关注进口增加的持续性

国联期货 2025年橡胶半年报2025年6月15日 观点 天然橡胶： 软商品|橡胶半年报 关注进口增加的持续性 期货交易咨询业务资格：证监许可[2011]1773号 分析师： 供应端：1、目前新胶上量节奏暂时偏慢，但下半年上量预期不变，需关注产量是否超预期，同时产区的物候也值得关注。2、进口量下半年预计呈季节性回升，但政策扰动加剧。EUDR是在2025年年底执行，需关注是否有提前采购，同时需关注泰国与我国橡胶进口零关税的进展、以及我国对非洲53个建交国零关税，对进口带来的冲击。 黎伟 从业资格证号：F0300172投资咨询证号：Z0011568 需求端：上半年轮胎表现平平，半钢胎成品库存高位，开工低于去年同期，全钢胎库存消化缓慢。原料成本面压力有所缓解，利于轮胎企业利润向上修复。然而国际贸易摩擦不断，轮胎出口面临一定挑战。 联系人： 行情展望：平衡表来看，可能会从去年的大幅去库转为下半年的累库行情，届时天然胶可能会相对合成胶较弱。 BR橡胶 相关研究报告： 成本端：下半年丁二烯新增产能释放，供应充裕，进口或同比下滑，需求重点关注顺丁橡胶及ABS开工变化。 合成胶自身：供应弹性高，民营企业能够根据利润情况灵活调整开工。 策略 1、NR作为空配 关注风险点：关税政策、主产区极端天气、EUDR政策变化、油价波动、宏观经济等； 1 目录 一、橡胶2025年上半年行情回顾4 二、供应端5 2.1天然橡胶：新胶开割上量预期升温，需关注产量是否超预期5 2.2天然橡胶进口：政策变化给进口带来较大压力7 2.3顺丁橡胶：成本端新产能产量释放，自身供应弹性仍高9 三、需求端：内需偏弱，轮胎出口尚可10 四、天然橡胶库存或逐渐增加14 五、后市展望15 图表目录 图表1：天然橡胶期现走势（元/吨）4 图表2：BR橡胶盘面价格走势（元/吨）4 图表3：泰国橡胶月产量（万吨）6 图表4：泰国单产与种植面积（吨/公顷，千公顷）6 图表5：印尼橡胶月产量（万吨）6 图表6：印尼单产与种植面积（吨/公顷，千公顷）6 图表7：越南橡胶月产量（万吨）6 图表8：越南单产与种植面积（吨/公顷，千公顷）6 图表9：科特迪瓦橡胶产量（吨）6 图表10：科特迪瓦单产与种植面积（吨/公顷，公顷）6 图表11：中国橡胶月产量（万吨）7 图表12：中国单产与种植面积（吨/公顷，千公顷）7 图表13：中国橡胶进口量（万吨）8 图表14：混合胶进口量（万吨）8 图表15：标胶进口量（万吨）8 图表16：从泰国进口混合胶（万吨）8 图表17：从越南进口混合胶（万吨）8 图表18：从泰国进口标胶（万吨）8 图表19：科特迪瓦出口量（万吨）9 图表20：从科特迪瓦进口标胶（万吨）9 图表21：丁二烯开工（%）9 图表22：丁二烯进口（吨）9 图表23：丁二烯内外价差（山东-东北亚，元/吨）10 图表24：丁二烯内外价差（山东-东南亚，元/吨）10 图表25：顺丁橡胶开工（%）10 图表26：顺丁橡胶利润（元/吨）10 图表27：欧盟汽车注册量（万辆）11 图表28：美国汽车销量（万辆）11 图表29：半钢产量（万条）12 图表30：全钢产量（万条）12 图表31：半钢产成品库存周转天数（天）12 图表32：全钢产成品库存周转天数（天）12 图表33：轮胎出口（万吨）12 图表34：我国对各地区样本国轮胎出口增速（%）12 图表35：我国对各地区样本国轮胎出口量（万吨）13 图表36：乘用车销量（辆）13 图表37：商用车销量（辆）13 图表38：重卡销量（辆）13 图表39：新能源重卡销量（辆）13 图表40：公路货物周转量（亿吨公里）13 图表41：天然橡胶社会库存（万吨）14 图表42：深色胶与浅色胶库存（万吨）14 图表43：高顺顺丁橡胶企业库存（万吨）14 图表44：顺丁橡胶贸易商库存（万吨）14 图表45：国内橡胶供需平衡表测算15 一、橡胶2025年上半年行情回顾 天然橡胶：一季度橡胶整体呈宽幅震荡，运行区间16500-18000元/吨。2025年年初，大幅下挫，或因季节性累库、且海外处于提量周期、同时天气扰动减弱。1月中旬持续反弹，或因东南亚主产区逐渐向减产期过渡，产区供应压力转弱，国内社会库存累库放缓。2月份以来，国内主产区停割，东南亚也即将迎来停割，春节之后，国内RU和NR震荡偏强，其中NR期货库存下降较快，价格表现相对偏强。进入3月份，国内进口数据公布，1-2月天胶进口累计同比增40万吨，但社库累库幅度偏缓，市场担忧隐形库存较多，胶价走弱。 二季度整体持续下跌，价格重心显著下行。受特朗普关税政策影响，市场担忧轮胎贸易，清明节后胶价大跌，此后低位震荡。5月份盘面先涨后跌，月底跌幅加深。6月份上半月随着贸易战缓和，盘面有所上涨。 合成橡胶：一季度，BR主力合约价格先涨后跌，主要跟随成本端丁二烯波动。第一阶段：1月，原料丁二烯紧缺，丁二烯价格预期外大幅上涨，导致顺丁橡胶生产亏损扩大至千元以上，华北地区多数民营企业陆续出现不同程度降负（检修或者阶段性停产），成本及供应面支撑BR价格；第二阶段：2-3月，丁二烯承压下行，顺丁橡胶利润改善，顺丁橡胶开工率有所提升，BR跟随丁二烯震荡下行。 二季度整体下跌，但5月上半月表现强于天然橡胶，因丁二烯带动。 图表1：天然橡胶期现走势（元/吨）图表2：BR橡胶盘面价格走势（元/吨） 17000 15000 泰国标准胶STR20人民币 云南国营全乳胶(SCR5):上海沪胶主力收盘价 20号胶主力合约 13000 11000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 数据来源：Wind，隆众，国联期货研究所 二、供应端 2.1天然橡胶：新胶开割上量预期升温，需关注产量是否超预期 总量来看，ANRPC最新发布的4月报告预测，2025年全球天胶产量料同比增加0.5%至1489.2万吨。其中，泰国增1.2%、印尼降9.8%、中国增6%、印度增5.6%、越南降1.3%、马来西亚降4.2%、柬埔寨增5.6%、缅甸增5.3%、其他国家增3.5%。 泰国：作为全球最大产胶国，抑或已进入减产周期，下半年重点关注物候。拉长时间周期来看，泰国的开割面积自2020年以后便不再大幅增长，总种植面积从2016 年起逐年下降，单产自2018年以后便逐年下滑，树龄结构老化、改种果树等情况仍不变。中长期来看，产能下降趋势不变。2024年由于橡胶价格上涨，年度产量475万吨（根据月度产量加总求和计算），同比增1%。至于2025年下半年的产量，由于上半年价格较年初降约20%，在价格下降的背景下，产量将季节性增加，但产区的物候条件或将成为较大的影响因素。 印尼：作为第二大产胶国，产量逐年下降已是不争的事实，主要是树龄等问题。单产自2017年大幅下降后就处在相对较低水平，总种植面积从2021年起大幅下降。 越南：预计小幅减量。总种植面积自2015年就在逐年小幅下降，但单产预计维 持高位。越南橡胶单产在东南亚主产国里多年位居前列，根据2024年1月越南政府 批准的《至2030年越南种植业发展战略暨2050年远景》，对于橡胶树，实行集约化 种植，将每公顷乳胶产量提升至1.8到2吨（2024年初值1.78吨/公顷）。 科特迪瓦：最近5年高速增产，产量的提升主要得益于收获面积的快速增长。但仍要警惕可可/橡胶比价高位，从而影响橡胶的种植面积。根据科特迪瓦天然橡胶专业协会，2023年其橡胶产量167.8万吨，而2005年是16.4万吨，18年间实现了大幅增长，跃居全球第三大产胶国。 国内产区：2024年受超强台风“摩羯”影响，海南橡胶种植园报废面积约23万亩（含开割树和中小苗）。2025年仍需关注产区物候。此外，12年前我国的新种面积有较大下降，2012年为6万公顷，2013年1.3万公顷，或许意味着开始进入旺产期的胶树增量下降。 70 60 50 40 30 20 10 2021 2022 2023 2024 2025 总种植面积:天然橡胶:泰国 泰国单位开割面积产量（右轴） 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 图表3：泰国橡胶月产量（万吨）图表4：泰国单产与种植面积（吨/公顷，千公顷） 29 27 25 23 21 19 17 15 2021 2022 2023 2024 2025 总种植面积:天然橡胶:印度尼西亚 印尼单位开割面积产量（右轴） 0.60 2,000.00 0.80 2,500.00 1.00 3,000.00 1.20 3,500.00 1.40 4,000.00 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 图表5：印尼橡胶月产量（万吨）图表6：印尼单产与种植面积（吨/公顷，千公顷） 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 1.90 1.80 1.70 1.60 1.50 1.40 1.30 总种植面积:天然橡胶:越南 越南单位开割面积产量（右轴） 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 图表7：越南橡胶月产量（万吨）图表8：越南单产与种植面积（吨/公顷，千公顷） 17 12 7 2 2021 2022 2023 2024 2025 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 图表9：科特迪瓦橡胶产量（吨）图表10：科特迪瓦单产与种植面积（吨/公顷，公顷） 880000 680000 480000 280000 80000 1.75 1.7 1.631.65 1.6 1.55 1.5 1.45 1.4 收获面积:天然橡胶:科特迪瓦（公顷） 单产:天然橡胶:科特迪瓦（吨/公顷） 15 10 5 0 2021 2022 2023 2024 2025 总种植面积:天然橡胶:中国 中国单位开割面积产量（右轴） 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 图表11：中国橡胶月产量（万吨）图表12：中国单产与种植面积（吨/公顷，千公顷） 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 数据来源：Wind，隆众，国联期货研究所 2.2天然橡胶进口：政策变化给进口带来较大压力 进口方面，1-4月份累计进口221万吨，累计同比+24%，进口量高于过去5年均 值。其中：混合胶累计进口114.4万吨，累计同比+7.7%，标胶累计进口69万吨，同 比增量17.2万吨、增幅+33%。 后续的进口量，一方面，2025年下半年东南亚主产国产量将呈季节性上量，相应的，进口也将季节性增加。另一方面，政策或给进口带来压力。主要是关税政策和EUDR。 关税政策方面，一是6月11日我国宣布将对53个非洲建交国实施100%税目产品零关税，其中包含科特迪瓦。若中国执行进口零关税政策，中国自科特迪瓦进口天然橡胶的进口形式不必拘泥于必须通过手册胶才能零关税，将导致非洲胶进口成本降 低、数量增长。二是需关注中泰零关税政策进展。三是欧美对中国轮胎和汽车出口相关的关税政策，也将影响轮胎企业对橡胶的进口。此处也是一个较大的不确定项。 此外还有EUDR政策，2024年国庆假期之后的第一个交易日橡胶加权价格回调 3.8%，欧盟计划推迟EUDR一年，那么2025年底能否得到实