市场回顾
- 4月纸浆价格下行，期货最低跌至5000元附近，五一后反弹。
- 原因：基本面弱势、中美关税冲突加剧导致需求预期走弱、阔叶浆供应高位、针阔叶浆高价差拖累针叶浆。
- 现货价格：针叶浆跌300-400元/吨，阔叶浆跌500元/吨，俄针含税价5200元/吨，银星6200元/吨，阔叶浆4200元/吨。
- 外盘报价：银星770美元/吨，明星560美元/吨，高于国内价格，谈判持续，可能继续下调。
- 成品纸价格：木浆类跌100-250元/吨，白卡纸跌至2020年以来最低，生活用纸创2022年以来新低。
- 原因：白卡纸需求淡季、关税影响备货、生活用纸原料价格下跌成本下移、文化纸需求下滑预期。
产需及政策
- 全球木浆发运：1-2月同比+3.1%，对中国发运量同比+10.8%，对西欧、北美分别-4.8%、+1.4%。
- 主要国家对中国供应：2月针叶浆同比+0.1%，阔叶浆环比上升，同比+高位。
- 欧洲与中国木浆价差：高位回落，若持续可能减轻中国供应压力。
- 中国4月进口量：环比降11%，同比降10%，1-4月同比增1%，增幅收窄。
- 国产浆产量：1-4月同比减27%，4月创年内新低，因进口浆价格下跌导致纸厂盈利下降。
- 成品纸产量：3月文化纸环比增，同比降12%，双胶纸及铜版纸合计降8%，白卡纸降6%，生活用纸增3%但3-4月转降。
- 成品纸库存：文化纸贸易商库存同比增幅回落，环比变化不大，生产企业库存窄幅震荡，白卡纸、铜版纸库存同比偏低。
- 成品纸利润：4月木浆系成品纸毛利率窄幅震荡，白卡纸毛利低位，生活用纸和铜版纸略有改善。
- 关税影响：4月制造业PMI环比降1.5%，重回荣枯线以下，出口订单指数跌至44.7%。
- 海外制造业PMI：4月全球制造业PMI跌0.5%，重回50%以下，东盟降至48.7%，美国降至48.7%。
- 港口库存：中国和欧洲港口木浆库存偏高，中国库存在4月底同比增11%，欧洲3月增32万吨。
后市展望
- 纸浆估值不高，关注进口下降持续性。
- 供应：全球发运量仍偏高，若欧洲与中国价差扩大或海外阔叶浆产能减产，供应压力将减轻。
- 需求：预计波动不大，成品纸需求及价格企稳走强前，纸厂难接受价格上涨，将维持按需补库。
- 关税影响：若持续，全球经济及成品纸需求可能继续走弱，拖累纸浆需求。
- 结论：纸浆基本面偏弱，期货已低于加拿大针叶浆成本，估值不高，但供应明显下降前反弹高度受限，下行趋势难言反转。
- 2507合约关注4800-5000元支撑，向上压力5350-5500元，反弹空配。
