中国工业领先指标：基础设施固定资产投资保持稳定；需要更多政策支持

虞安仪* (注册号 S1700520090001)方 赫伦*Howard Lau*, CFA汇丰环球研究播客Sunny SUN*中国Kenneth Chin*詹妮弗·潘*关联广州报告发行人：香港上海銀行有限公司关联，亚洲工业香港上海银行有限公司 sunny.x.y.sun@hsbc.com.hk +852 39453230股票工业分析师，中国材料香港上海大酒店有限公司 howard.h.b.lau@hsbc.com.hk +852 2996 6625关联，亚洲工业香港上海銀行有限公司 kenneth.t.k.chin@hsbc.com.hk +852 2822 4521分析师，A股工业与新能源研究汇丰银行前海证券有限公司 ruo.lin.hu@hsbcqh.com.cn +86 755 8898 3408Corey Chan* (注册编号 S1700518100001)头部，A股工业与新能源研究汇丰深证证券有限公司 corey.chan@hsbcqh.com.cn +86 21 5066 2001亚太区工业研究主管香港上海滙豐銀行有限公司 helen.c.fang@hsbc.com.hk +852 2996 6942访问汇丰全球研究：https://www.research.hsbc.com受雇于汇丰证券（美国）公司的非美国附属机构，且未根据FINRA法规注册/合格 ◆◆◆◆◆ 聆听我们的见解了解更多 2关键长期领先指标总结关键长期领先指标总结领先指标物业库存月同比增长 挖掘机修改（前80个城市在大陆中国)房地产交易量月度同比增长房地产交易量月度同比增长日本机床出口到中国大陆（JMTBA），月度同比增长来源：汇丰银行估计 宏观数据摘要2025年5月电力增长放缓：发电量（图7）在2025年5月同比上升0.5%（而2025年4月同比上升0.9%）。此外，请注意太阳能设备和电动汽车制造领域电力消耗强劲增长（自2020年5月以来）。中国铁路——稳固的客流应支持今年稳定的资本性支出：2025年第一季度铁路客货运量同比分别增长3.6%和2.9%。五一劳动节假期（4月29日至5月6日）期间，铁路客运量和货运量同比分别增长10.6%和4.6%。我们认为，铁路交通的强劲增长将支撑中国铁路设备资本支出的稳定前景。5月6日，中国铁道科学研究院集团有限公司发布了一项氢能混合动力机车招标。我们预计今年将有更多新能源机车招标，这应该是下一个催化剂。中国铁路：一季度总结：休整，因市场增长更多-该领域（参见驱动, 2025年5月13日).2025年5月FAI增长放缓：中国大陆的固定资产投资（FAI）增速（图5）在2025年5月收窄至同比增长+2.7%（对比2025年4月的同比增长+3.5%）。制造业固定资产投资增速在2025年5月放缓至同比增长+7.8%（对比2025年4月的同比增长+8.2%）。包括公共事业在内的总体基础设施投资增速在2025年5月收窄至同比增长+9.2%（对比2025年4月的同比增长+9.6%）。中国工程机械——国内复苏持续：国内复苏已从挖掘机扩展到汽车起重机、混凝土机械，而高空作业平台和塔式起重机仍疲软。我们预计国内复苏将持续，由稳定的基建投资、机器更新和电气化的政策支持以及低基数效应驱动。此外，继2025年第一季度海外销售稳步增长5-15%后，我们预计2025年第二至四季度的增长将持续，增长动力将来自非洲、拉美中国工程机械：2025年第一季度总结：我们东南亚，以及中东（参见重申我们的积极看法, 2025年5月14日).2025年5月，物业编号继续下降：2025年5月全国房地产交易量（销售面积）同比下滑3.3%（对比2025年4月同比下滑2.1%；图1）。房地产新开工面积（图3）继续下降，2025年5月同比下滑19.3%（对比2025年4月同比下滑22.1%）。图4显示，2025年4月中国大陆80个主要城市房地产库存同比下滑4.34%（对比2025年3月同比下滑5.25%）。根据财政部数据，2025年4月地方政府专项收入中来自国有土地使用权出让的收入同比增长4%（对比2025年3月同比下降17%）。中国HDT——预计补贴政策将于2025年第二季度逐步生效:我们保持2025e HDT部门销售量950k台，其中650k/300k台分别面向国内/出口市场。虽然1Q25 HDT部门销售量下降，但我们认为卡车补贴政策将支撑2025年第二季度国内HDT销售，特别是面向LNG和新能源HDT。注意威柴LNG发动机月度产量显著提升中国卡车行业：相对防御性贸易紧张局势2025 (see，2025年4月9日）。 3 -150-100-50050100150200250300-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,000-210-140-700701402102803：总建筑面积起始（平方米）和同比变化来源：LSEG 数据流，汇丰银行计算大陆房产1：总新增面积销售（平方米）和同比变化来源：LSEG 数据流，汇丰银行计算2：地方政府从州土地销售中获得的月度资金收入及同比变化04-23 06-23 08-23 10-23 12-23 02-24 04-24 06-24 08-24 10-24 12-24 02-25 04-255月-22 8月-22 11月-22 2月-23 5月-23 8月-23 11月-23注意：财政部未发布1月份数据来源：LSEG 数据流，汇丰计算 -9,000-6,000-3,00003,0006,0009,000-3,600-2,400-1,20001,2002,4003,600来源：万得，汇丰计算固定资产投资5：中国大陆FAI（人民币十亿）6：中国大陆基础设施投资总额（人民币十亿）数千2月-21 2月-22 5月-21 5月-22 11月-21 11月-22 8月-21 8月-225月21日8月21日基础设施FAI（含电力）（人民币十亿）- 左侧注意：NBS重新陈述了2019年的FAI数据，我们呈现的是NBS公布的数据来源：CEIC，NBS，汇丰计算 -400-20002004006008001,000300350400450500550600650700404550556065707580来源：数字水泥发电来源：LSEGDatastream，汇丰计算7：月度全国发电量（千瓦时十亿）9：国家水泥库存水平（%）大陆中国水泥来源：数字水泥8：国家高标准水泥ASP（元/吨）简 二月 1%53%19%18%2%-60%-30%0%30%60%90%120%150%20232024(100,000)(50,000)050,000100,000150,000200,000250,000来源：CVWORLD.CN中国工程机械销量中国重型卡车销量13：中国大陆重型卡车销售（台）11：挖掘机同比销量增长一 月 二 月 三 月 四 月 五 月 六 月 七 月 八 月 九 月 十 月 十一月 十二月一 月 二 月 三 月 四 月 五 月 六 月 七 月 八 月 九 月 十 月 十一月 十二月国家IV:国家V:2015年1月至2017年6月 2017年7月至2021年6月HDT销量在7月前飙升2017w 当国家V是预期将实施。2021年3月HDT销售额记录了历史最强月销量国家VI标准于2021年7月生效。2016年7月下旬，更新的国家关于轮廓尺寸、车轴的标准道路车辆的载重和限重已经发布，这减少了每辆车的能力提高10-20%。2016年9月-2017年7月，交通运输部实施了严格的全国过载保护措施。5月17日5月18日 11月17日5月19日 11月18日 11月19日中国HDT销量（单位）-LHS*一月和二月的数据对所有年份都是合并的来源：数字水泥 -1000100200300400-5051015202530-40004008001,200来源：国家统计局，汇丰计算来源：国家统计局，汇丰计算16: 国家公路货运周转量（百万吨公里）15: 水路货运吞吐量（万TEU）货运运输指标14：铁路货运周转量（亿吨公里）来源：CEIC，汇丰计算04-22Jul-2204-2204-22 07-22 10-22 01-23 04-23 07-23 10-23 01-24 -50050100150200250300-20020406080100120140乘客运输指标来源：国家统计局，汇丰计算来源：国家统计局，汇丰计算19：航空客运周转量（亿客公里）18:铁路客运周转量（亿人公里）04-22Jul-2204-22 07-22 10-22 01-23 04-23 07-23 10-23 01-24 04-24 05001,0001,5002,0002,5003,000-20-1001020304050-15,000015,00030,00045,00060,00075,000月度汽车销量21：中国大陆从日本进口金属切削机床，月度来源：CEIC、CAAM、汇丰计算月度机器人部件进口22：中国大陆工业机器人生产*，月度20：月度总乘用车销量及同比增速来源：日本机床制造商协会5月-22 8月-22 11月-2204-21 08-21 12-21 04-22 08-22 12-22 04-23 08-23 12-23 04-24 08-24中国大陆新订单 - 金属切削机床（亿日元）五二二*数据为2020年1月/2月、2021年1月/2月、2022年1月/2月和2023年1月/2月的平均两个月数值。资料来源：CEIC，汇丰 中国工业机器人产量（单位） 08016024032040048002004006008001,0001,2001,4001,6004.55.05.56.06.5来源：风，汇丰来源：财政部，风向标28：中国城市失业率（%）26：社会融资融资源：财政部，万得，汇丰银行中国城市失业率RMBtrn27：地方政府专项债券发行（人民币亿元）5月21日09-21 5.05.05.15.14.94.95.05.1 18股票：股票评级和财务分析依据上下差是指目标价与股价之间的百分比差异。披露附录分析师认证自2015年3月23日起，汇丰银行根据以下标准分配评级：重要披露在此之前，汇丰银行的评级结构是根据以下基础应用的：汇丰银行及其附属机构，包括本报告的发行人（“汇丰”），认为投资者的买入或卖出股票的决定应根据个人情况，例如投资者的现有持股、风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做投资决策时应运用不同的纪律和投资期限。评级不应单独使用或依赖作为投资建议。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级体系来描述他们的建议，因此投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整信息。目标价基于分析师对股票实际当前价值的评估，尽管我们预计市场价要反映这一点需要六到十二个月的时间。当目标价超过当前股价的20%以上时，该股票将被归类为买入；当它在当前股价的5%到20%以上时，该股票可能被归类为买入或持有；当它在当前股价的5%以下到5%以上时，该股票将被归类为持有；当它在当前股价的5%到20%以下时，该股票可能被归类为持有或减持；当它在当前股价的20%以下时，该股票将被归类为减持。对于每一只股票，我们根据该股票的国内市场（或根据策略团队设定的相应区域市场）的股权成本，设定一个要求的回报率。股票的目标价格代表了分析师预期该股票在未来12个月（我们的表现视野期）内达到的价值。表现视野期是12个月。要被归类为“增持”，该股票的潜在回报率（即当前股价与目标价格之间的百分比差异，包括预测的股息收益率，如果有的话）在接下来的12个月内必须超过要求的回报率至少5个百分点（对于被归类为“波动*”的股票，则为10个百分点）。要被归类为“减持”，该股票预计在未来12个月内表现将低于要求的回报率至少5个百分点（对于被归类为“波动*”