澳门博彩毛收入超预期，尽管预期降低

Jefferies 研报指出，澳门博彩收入增长超预期，尽管澳门政府将月均博彩收入预期从 200 亿澳门币下调至 190 亿澳门币。6 月前 15 天的日均博彩收入为 68.5 亿澳门币，环比增长 5%，同比增长 29%，主要受高端大众客群表现强劲推动。行业预计 6 月剩余时间的博彩收入在 62 亿至 68 亿澳门币之间，全年同比增长 9% 至 14%，高于澳门政府 6 月至 2025 年 12 月每月平均 186 亿澳门币的预期目标。

近期澳门博彩业调研显示，短期内博彩收入保持稳健，主要得益于新物业开业和 MICE 事件带动，但竞争水平加剧，特许经营者更关注绝对息税前利润。报告认为，随着新物业逐步投入运营，2025 年第二季度营收将保持稳健，但竞争将加剧。股票方面，鉴于估值维持在 2026 年每股 EV/EBITDA 7 倍至 9.5 倍，且增长超预期，股票配置环境有所改善。报告继续看好美国 WYNN、香港 Sands 和 Galaxy。

Galaxy 娱乐：目标价基于中周期前瞻性 EV/EBITDA 估值，主要下行风险包括博彩收入不及预期和澳门业务未能提升市场份额，尤其是高端大众客群。 Sands 中国：目标价基于中周期前瞻性 EV/EBITDA 估值，主要下行风险包括博彩收入不及预期和伦敦街改造延误。 Wynn Resorts：目标价 111 美元，基于 2025 年和 2026 年 EBITDA、EPS 和 FCF/sh 估计，分别采用 10 倍、15 倍和 11 倍估值，以及 5 年 DCF 估值。下行风险包括不利特许经营权、消费支出疲软和未来项目中断，澳门复苏持续滞后。上行风险包括澳门增长超预期和 EBH、阿尔马延岛和澳门特许经营项目按计划推进。