澳门博彩毛收入超预期，尽管预期降低

安妮·凌* | 股票分析师852 3743 8783 | aling@jefferies.comJingjue Pei* | 股票分析师852 3767 1224 | jingjue.pei@jefferies.com大卫·卡茨^ | 股权分析师(212) 323-3355 | dkatz@jefferies.com瑞安·麦克盖里 ^ | 股权助理(212) 778-8968 | rmcgeary@jefferies.com来源：Jefferies估计，DICJ，*2015-2019。注意：2025年6月仅包括1-15日数据 公司估值/风险杰弗瑞斯评级说明分析师认证：山沙有限公司Wynn Resorts投资建议记录(《国际航空运输公约》第3条第1款e项和第7条)银河娱乐公司特定披露我，慧觉裴，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（或公司）的个人观点。我还证明，我的任何一部分补偿与本研究报告中所表达的特定建议或观点没有直接或间接的关系。我，安妮·凌，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对主题证券（及）主题公司（及）的个人观点。我还证明我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中所表达的具体建议或观点有关。我们的目标价格111美元是根据我们2025年和2026年的EBITDA、EPS和FCF/息税折旧摊销前利润估计值，分别使用10倍、15倍和11倍，以及5年DCF估值得出的。下行风险：不利让步、消费支出疲软、未来发展中断、澳门复苏持续滞后。上行风险：澳门增长好于预期，EBH、阿尔马良岛和澳门特许经营项目按计划进行。我，戴维·卡茨，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉安全（品）和所涉公司（司）的个人观点。我还证明，我没有任何部分的报酬直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。基于中期前瞻性 EV/EBITDA 的 SOTP 价格目标，具有属性。主要下行风险：GGR 弱于预期，银河澳门未能获得市场份额，尤其是高端大众化。Jefferies LLC可能在本文中提到的公司(们)中持有头寸(多头或空头)。在过去十二个月内，Jefferies金融集团公司及其附属公司已从其向Wynn Resorts提供的非投资银行业务、证券相关服务中获得了除投资银行业务以外的产品和服务的报酬。推荐已发布 推荐已分发请参阅本报告第2 - 7页的重要披露信息。本报告仅供高盛客户阅读。禁止未经授权的传播。非美国分析师的注册：Anne Ling受雇于Jefferies Hong Kong Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，并且未在美国金融业监管局（FINRA）注册/获得研究分析师的资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA成员公司）的关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的交易证券的限制。买入 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加收益）达到15%或更高的证券。持有 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加收益）达到+15%或-10%的证券。表现不佳 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加收益）低于-10%的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期总回报（价格上涨加收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司的波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格非美国分析师的注册：景珏沛受雇于Jefferies Hong Kong Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，并非FINRA注册/合格的研究分析师。此分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA成员机构）的关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的交易证券等方面的限制。与所有Jefferies员工一样，负责本报告中讨论的金融工具覆盖的分析师（们）的薪酬部分基于公司整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求在适当的时候更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告将根据分析师的判断，在不规则的时间间隔内发布。基于中期前瞻性 EV/EBITDA 的 SOTP 价格目标，具有相关属性。主要下行风险：GGR 低于预期，The Londoner 再开发延误。我，瑞安·麦克吉里，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（及）所涉公司（及）的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 2025年6月16日 上午8:062025年6月16日 上午8:06 2 07/20/202203/07/2025本报告中提到的其他公司估值方法论杰弗里特许经营精选NR - 投资评级和目标价位已被暂时中止。此类中止是符合相关法规和/或可能阻碍我们实现价格目标的风险请参阅本报告第2 - 7页的重要披露信息。CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。杰弗里政策。NC - 未覆盖。Jefferies 不覆盖这家公司。买入：港币20.2010月22日 - 1月23日买入：港币23.00本报告仅供高盛客户阅读。禁止未经授权的传播。限制 - 描述在Jefferies参与某些交易时，公司政策或适用证券法规禁止某些类型沟通的发行人，包括投资建议。监控股 - 描述其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，公司不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。杰弗里特许经营权精选包含我们股权分析师在12个月内提出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰弗里分析师推荐的投资主题等其它因素。杰弗里特许经营权精选将仅包含买入评级股票，具体数量可能因分析师的纳入建议而有所变化。股票将在新机会出现时被添加，并在纳入原因改变、股票达到预期回报、不再被评定为买入以及/或者触发止损时被移除。标准普尔指数中波动率处于最低四分之一的股票将继续保持15%的止损点，其余股票将保持20%的止损点。特许经营权精选并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为该精选属于何种投资风格，例如成长型或价值型。• 银河娱乐 (27 HK: HK$32.75, 买入) • 沙漠中国有限公司 (1928 HK: HK$14.92, 买入) • 威尼斯人度假村 (WYNN: $84.18, 买入)持续低于10美元，预期总回报（价格增值加上收益）在12个月内为正负20%。对于评级为表现不佳且平均证券价格持续低于10美元的证券，预期总回报（价格增值加上收益）在12个月内为20%或更低。本报告为一般散发，不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据自身的具体投资目标和财务状况，并视有必要利用其自身的财务顾问，自行做出投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为未来结果的指示或保证。本报告提及的任何金融工具的价格、价值以及收益都可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以投资者的本币以外的货币计价，汇率变化可能对报告中所描述的金融工具的价格、价值或收益产生不利影响。如价格显示为非美元货币，请注意我们的本地货币价格目标是基于前一交易日汇率进行的货币转换（除非另有说明）。如果该日期之后的汇率出现波动，将影响非美元目标价格，且不应再被信赖。此外，投资ADRs等证券的投资者，其价值受基础证券货币影响的，实际上承担了货币风险。杰弗里斯的评级分配方法可能包括以下因素：市值、到期日、成长/价值、波动率和未来12个月的预期总回报。目标价格基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、EPS、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、P/E、PE/增长、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均集团EV/EBITDA、溢价（折价）/平均集团P/E、资产分拆、净资产价值、股息回报和未来12个月的净资产收益率（ROE）。 35302520151010/20/202201/25/202307/20/202301/24/202411/21/2024截至2025年06月13日的Sands China Ltd.（1928 HK）评级与目标价历史买入：港币18.50买入：HK$35.00买入：港币41.00买入：港币37.00买入：港币31.004月23日Jul 2310月23日1月24日4月24日7月24日10月24日1月25日4月25日7月22日 3 08/18/202207/20/202206/08/202305/08/202401/06/2025请参阅本报告第2 - 7页的重要披露信息。评分分布杰弗里斯有限责任公司可能在本文提到的公司(们)中持有头寸(多头或空头)。买入：港币54.007月22日10月22日1月23日7月22日持倉：$56.00 08/10/2022 持倉：$62.00 09/26/2022 買入：$75.00 11/10/2022 買入：$79.00 02/10/2023 買入：$130.00 買入：$135.0010月22日 1月23日 4月23日 7月23日 10月23日 1月24日 4月24日 7月24日 10月24日 1月25日 4月25日持仓：$114.00 08/10/2023 持仓：$118.00 10/02/2023 持仓：$104.00 11/10/2023 持仓：$91.00 01/04/2024 持仓：$96.00 02/08/2024 持仓：$122.00持币:$111.00持：105.00买入持表现不佳本报告仅供高盛客户阅读。禁止未经授权的传播。注释：上图中的评分和目标价历史图表中的每个框代表分析师在过去三年中对一家公司采取的行动，包括对该公司发起评级或目标价变动，或终止对该公司的覆盖。图例：I：启动覆盖 D：中断覆盖 B：买入 H：持有 UP：表现不佳 210760.51%37117.61%1215.74%122335.12%1129.16%221.80%1524.37%42.63%31.97%4计数百分比IB服务/过去12个月计数百分比JIL 市场服务/过去12个月。计数百分比 * * *20, 60马丁路, 悉尼新南威尔士州2000; 电话 +61 2 9364 2800。请参阅本报告第2 - 7页的重要披露信息。其他重要披露048624，电话：+65 6551 3950。其他重要披露新加坡：由新加坡金融管理局许可的Jefferies新加坡有限公司；位于新加坡莱佛士广场80号15-20层UOB Plaza 2澳大利亚：杰弗里（澳大利亚）有限公司（ACN 623 059 898），持有澳大利亚金融服务许可证（AFSL 504712），位于本报告仅供高盛客户阅读。禁止未经授权的传播。英国：Jefferies International Limited，受英国金融市场行为监管局授权和监管；在英格兰和威尔士注册，注册号 1978621；注册办公地址：英国伦敦百富格街 100 号，EC2N 4JL；电话 +44 (0)20 7029 8000；传真 +44 (0)20 7029 8010。德国：Jefferies GmbH，受德国联邦金融监管局授权和监管，BaFin-ID: 10150151；注册办公地址：德国法兰克福博肯海默兰道 24 号，60323，电话：+49 (0) 69 719 1870日本：Jefferies（日本）有限会社東京支店，是一家由日本金融厅注册的证券公司，也是日本证券交易商协会的成员；位于东京千代田区有乐町Hibiya 30F Hibiya三井大厦1-1-2有乐町，邮编100-0006；电话+813 5251 6100；传真+813 5251 6101。印度：Jefferies India Private Limited（