2025年5月社融数据点评：社融同比增幅收窄，但金融支持并未减弱

报告发布日期孙国翔孙金霞曹靖楠陈至奕期待——5月进出口点评札记20250609升——2025年5月通胀数据点评 研究结论事件：2025年6月13日央行公布最新金融数据，2025年5月社会融资规模增量为22871亿元，比上年同期多增2248亿元（上个月同比多增12249亿元）；社会融资规模存量为426.16万亿元，同比增长8.7%（前值8.7%，后同）。⚫信贷规模仍偏弱，同时政府债券融资同比多增幅度收窄导致社融同比多增幅度下降：⚫社融口径下，2025年5月新增信贷5960亿元，同比少增2237亿元（少增2465亿元）。金融机构口径看，居民端融资需求基本维持稳定。2025年5月居民贷款增加540亿元，同比少增217亿元（50亿元），其中短贷拖累稍有好转，5月居民短期贷款同比多减451亿元（多减501亿元）；中长期贷款小幅承压，同比多增232亿元（少减435亿元）。值得一提的是，5月央行已降息降准，但5月末30大中城市商品房成交面积（4周移动平均）同比仅为-5.2%（-11.9%），仍处在较低水平，可能是居民中长期内生融资需求不足所致。⚫债券对贷款的替代效应继续显现，金融体系对实体经济的支持力度只增不减。2025年5月企业新增贷款5300亿元，同比少增2100亿元（同比少增2500亿元）。结构上来看，虽然企业短期贷款和票据融资规模走势分化较大，但总体上短期资金融资规模有所增长，5月居民短期贷款同比多增2300亿元（同比多减700亿元），同时企业票据融资同比少增2826亿元（少增40亿元），两项合计同比少增526亿元（同比少增740亿元）。中长期贷款同比少增1700亿元（少增1600亿元），基本维持稳定。需注意，长贷方面同比多减的原因可能基本延续4月，而5月企业债券同比多增了1211亿元（同比多增了633亿元），增幅更大。综合来看，一方面金融对实体的支持力度不减，另一方面可能也说明降准降息在企业端的作用更显著，且随着多项支持科技创新债券发行的措施的落地，未来企业债券融资规模也有望维持高位。⚫基数抬升不改政府债券融资规模维持在较高水平。2025年5月政府债券净融资为14633亿元，当月同比多增2367亿元（多增10666亿元），同比多增幅度降至年内最低值，但这并不代表政府债券发行放缓，实际上5月政府债券净融资仍是历史同期最高水平，同比多增幅度收窄主要和基数有关，2024年3-5月政府债券融资增量分别为4626、-937、12666亿元，同比增幅变化分别为-1389、-5485、6695亿元。具体原因，以专项债为例，2024年3-5月新增专项债发行规模分别占当年发行额度的5.9%、2.3%、11.2%，其中3-4月明显低于季节性，导致了5月的基数波动。⚫表外三项同比转为少增。2025年5月表外三项合计上升了460亿元（上升了184亿元），同比少增40亿元（多增1386亿元）。其中，未贴现银行承兑汇票同比多增169亿元（多增1696亿元），是主要拖累；信托贷款少增51亿元（多减219亿元）；委托贷款多减158亿元（多减91亿元）。⚫基数作用下，M1M2剪刀差基本回归3月。2025年5月M1、M2同比增速分别为2.3%、7.9%（1.5%、8%），M1M2剪刀差扩大至-5.6%（3-4月分别为-5.4%、-6.5%）。需注意，去年同期一系列严监管措施对基数的影响仍在延续，4月M2基数波动抬升M2同比增速，5月M1也受到了类似的影响，监管的影响下去年5月机关团体存款净增量回落，一定程度上导致当时M1同比增速转负。⚫2025年5月社融同比多增幅度大幅收窄，很大程度上与政府债券有关，基数抬升是主要原因。实际上，5月特殊再融资债和特别国债发行工作均在推进，政府债净融资规模维持在高水平。同时，企业中长期信贷需求虽较为疲弱，但在融资渠道日益丰富的背景下，企业债务融资也在持续增长。不过，货币政策对居民需求的直接刺激可能并不明显，国内宏观政策更多表现为维持政策定力，在推动内需潜能释放的同时，加快培育经济增长新动能。风险提示⚫贸易战升级背景下经济复苏不及预期的风险；海外货币政策超预期紧缩的风险。社融同比增幅收窄，但金融支持并未减弱——2025年5月社融数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：Wind，东方证券研究所图3：新增社融同比多增/少增（亿元）数据来源：Wind，东方证券研究所-10000.00-5000.000.005000.0010000.0015000.0020000.00依据《 发 布证 券 研究 报 告暂 行 规定 》 以下条款：发 布 对具 体 股票 作 出明 确 估值 和 投资 评 级 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）；公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 3 免责声明本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 东方证券研究所地址：电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn