中南传媒（601098 CH）买入基本面稳固，派息有吸引力

2025年6月16日股票研究报告 中国 股票媒体 中国南方出版传媒股份有限公司（601098CH） 买入：坚实的基本面和吸引人的派息 ◆我们期望公司保持较高的股息支付率，预计2025年的股息收益率为5.5% ◆出版和分销业务的稳定增长 ◆保持买入；将止盈位降至人民币16.90（从人民币17.10） 市上值行（亿/下人行民币）24,444 出版和分销业务具有韧性；高股息收益率具有吸引力。该公司股价自3月初以来上涨了6%（同期上证300指数下跌了3%）。在我们看来，其跑赢市场的原因是该公司的出版和分销业务较为稳健，且股息率较高。尽管由于材料和印刷业务萎缩且利润率降低，2025年第一季度营业收入同比下跌了4%，但该公司的出版业务表现仍然良好。我们预计其净利润将保持稳定增长，得益于教育出版产品需求强劲以及产品线强大。我们预计其2025-2027年净利润年复合增长率（CAGR）为8%。同时，我们预计该公司将维持高股息支付率，预计2025年预期股息率为5.5%。 维持买入 16.90 目标价格(人民币) 17.10 上一个目标（人民币） 13.61 股价(人民币) 市+场2数据4.2% 自由漂浮100% 市（值截（至百20万25美年元6月）13日） 3,404 BBG 601098CH 3mADTV(USDm)22 财务与比率(人民币) RIC601098.SS 年12/2024a12/2025e12/2026e12/2027e 汇丰银行QH每股收益0.760.941.041.09 汇丰银行QH每股收益前值0.830.900.98na 变化(%)-7.93.65.7na 估算修订。收入：我们将2025年预测和2026年预测的收入分别下调11.4%和15.9%，主要原 一致每股收益 0.780.940.991.01 因如下：(1)公司正在缩减其材料和印刷业务；(2)公司正在调整其分销业务的结构，并缩减其文 PE(x)17.814.513.112.5 化用品板块。其他变更： 股息率(%)4.05.56.16.4 市盈率/息税折旧摊销前利润(x6).15.04.43.1 由于公司有望在2025年再次获得税收优惠，我们将2025e和2026e的所得税率均下调至3%。我们将2025年和2026年的每股收益预期分别上调c4%和c6%，以反映其他费用比率预期的修订。我们还在本报告中引入了2027年的预期。 净资产收益率（%） 52周价格(人民币) 8.810.711.611.9 18.00 14.00 看好公司出版和发行业务的稳定增长 中国南方出版传媒（601098CH）：买入：一只具有高防御性股票企业。In 股息率(2024年9月11日)，我们相信该公司的出版和分销业务具有韧性。我们仍然持此观点。 10.00 06/2412/2406/25 目标价格：16.90高：15.14低：11.64当前：13.61 来源：LSEGIBES，汇丰前海证券估计 该公司普通图书的份额从2023年的3.8%上升到5.37%，在2024年中国图书零售市场的净收入 （来源：OpenBook）方面排名第二。考虑到教材的稳固需求以及普通图书业务的市场份额上 升，我们预计该公司2025年至2027年的图书出版和分销收入将实现3%的复合年均增长率。毛利率持续改善。 该公司持续优化其收入结构，并主动削减毛利率相对较低的原材料和印刷业务。我们预计2025年、2026年及2027年的毛利率分别为44.9%、45.7%和46.0%。 景汉*（注册编号S1700518080001）A股媒体互联网研究负责人 汇丰深港证券有限公司jing01.han@hsbcqh.com.cn+861057952344 苏布斯·孙*（注册号S1700522090001）分析师，A股传媒互联网研究 汇丰深港金融有限责任公司bruce.z.j.sun@hsbcqh .com.cn+861057952357 保持买入；将止盈位从人民币17.10调至人民币16.90。我们继续使用市盈率倍数来评估该股票。我们预测2025-27年净利润年复合增长率为8%，高于其2019-23年经常性净利润年复合增长率6%。我们以2025年目标市盈率18倍（此前为19倍）来评估该股票。将此目标市盈率应用于我们2025年每股收益预测0.94元人民币（此前为0.90元人民币），我们得出新的目标价格为16.9元人民币，意味着约24%的上行空间。我们维持买入评级。请见潜在股价 第5页催化剂和关键下行风险在. 披露与免责声明 本报告必须与披露附录中的披露声明和分析师资质证明一并阅读，并与免责声明一并阅读，免责声明是其组成部分。 受雇于汇丰证券（美国）公司非美国附属机构，且根据FINRA法规未注册/未获资格 汇丰环球研究播客 听我们的见解 了解更多 报告发行人：恒生qx海证券有限公司查看汇丰香港Qianhai证券研究： https://www.research.hsbc.com 金融与估值：中国南方出版传媒股份有限公司买 财务报表年 12/2024a 12/2025e 12/2026e 12/2027e 估值数据年 12/2024a 12/2025e 12/2026e 12/2027e 利润表摘要（人民币百万元） EV/销售额 0.9 0.7 0.7 0.5 收入 13,349 13,800 14,039 14,267 EV/EBITDA 6.1 5.0 4.4 3.1 EBITDA 1,941 2,030 2,217 2,310 EV/IC 0.8 0.6 0.6 0.4 折旧与摊销 178 180 171 172 PE* 17.8 14.5 13.1 12.5 营业利润/EBIT 1,763 1,850 2,045 2,138 PB 1.6 1.5 1.5 1.5 净利息 67 67 72 79 自由现金流收益率(%) 5.4 7.7 7.7 8.3 PBT 1,785 1,868 2,069 2,169 股息率(%) 4.0 5.5 6.1 6.4 汇丰深港联动债券 1,785 1,868 2,069 2,169 *基于汇丰银行前海EPS（稀释） 税收 -297 -50 -56 -58 净利润 1,370 1,683 1,864 1,954 汇丰千帆网利润 1,370 1,683 1,864 1,954 ESG指标 现金流摘要（人民币百万） 经营活动产生✁现金流量资本支出 投资活动产生✁现金流量股息 净债务变动 自由现金流权益 无形固定资产有形固定资产流动资产 现金及其他总资产 经营负债总债务净债务股东权益投资资本 932 2,858 22,441 13,422 27,339 11,522 0 -13,422 15,581 14,709 935 2,865 24,181 15,102 27,981 11,843 0 -15,102 15,917 16,138 947 2,872 24,621 15,538 28,440 11,930 0 -15,538 16,290 16,510 958 2,878 27,213 18,120 31,050 12,079 0 -18,120 16,681 18,970 资产负债表摘要（人民币百万元） 1,9482,0602,0772,212 -627-190-190-190 -321869-238-238 -988-1,347-1,491-1,563 -1,255-1,680-436-2,582 1,3211,8701,8872,022 环境指标12/2024a治理指标温室气体排放强度*[n/a]能源强度*[n/a]CO2减排政策是女社会指标12/2024a员工成本占收入✁百分比[不适用]员工离职率(%)[n/a]多样性政策是 董事会成员人数 平均董事会任期（年）性董事会成员（%） 董事会成员独立性(%)33.3 12/2024a 9 2.2 33.3 源:公司数据,汇丰前海证券*温室气体强度和能源强度分别以千克和千瓦时为单位衡量，以美元‘000为单位衡量收入 比率，增长和每股分析 年12/2024a12/2025e 同比变化% 12/2026e12/2027e 发行人信息 股价(人民币) 目标价格（人民币）RIC(股票) 彭博社（股票）市值（百万美元） 价格相对 13.61 自由漂浮部门 国家/地区分析师 联系 100% 媒体中国 敬汉 +861057952344 16.90 601098.SS 601098CH 3,404 收入 -1.9 3.4 1.7 1.6 EBITDA 7.4 4.6 9.2 4.2 营业利润 8.4 4.9 10.6 4.5 PBT 2.6 4.7 10.7 4.8 汇丰深港EPS -11.2 22.8 10.7 4.8 比率(%)营收/IC(x) 1.0 0.9 0.9 0.8 roic 12.4 13.7 14.1 13.5 净资产收益率 8.8 10.7 11.6 11.9 ROA 5.6 6.6 7.1 7.1 EBITDA利润率 14.5 14.7 15.8 16.2 营业利润率EBITDA/净利息(x) 13.2 13.4 14.6 15.0 净负债/股本 -82.0 -90.4 -91.0 -103.7 净债务/EBITDA(x)运营净债务✁CF -6.9 -7.4 -7.0 -7.8 每股数据（人民币）每股收益（稀释） 0.76 0.94 1.04 1.09 汇丰深港通EPS（稀释） 0.76 0.94 1.04 1.09 DPS 0.55 0.75 0.83 0.87 账面价值 8.68 8.86 9.07 9.29 16.10 14.10 12.10 10.10 8.10 中国南方出版社 reltoCSI300Index 202320242025 来源：汇丰香港securitiesnote：于2025年6月13日收盘价定价 16.10 14.10 12.10 10.10 8.10 RMBm 2024 同比 1Q25 同比 收入 13,349 -2% 2,874 -4% 成本 7,428 -7% 1,573 -11% 毛利率 5,920 5% 1,302 6% 税费和附加费 70 3% 13 -18% 销售费用 2,175 2% 441 11% 管理费用 1,814 6% 407 5% 研发费用 98 -1% 24 29% 财务费用 -67 -32% -15 -36% 总利润 1,785 3% 385 -7% 所得税 297 -238% 6 -95% 净利润 1,488 -24% 379 27% 归因净利润 1,370 -26% 369 30% 毛利率 44.4% 3.0ppt 45.3% 4.4pt 净利率 10.3% -3.4ppt 12.9% 3.4ppt 销售费用与销售额比率16.3%管理费用比率13.6%研发费用占销售额比率0.7% 0.7ppt1.0ppt 0.0ppt 15.4%14.1%0.8% 2.1ppt1.2ppt 0.2ppt 展品1。中国南方出版社：2024年和2025年第一季度结果 来源：风，汇丰前海证券 中国南方出版社2024年✁营收为133.49亿元人民币，同比下滑2%，未能达到我们✁预期，而净利润为13.7亿元人民币，同比下滑26%。这两项均低于我们✁预期，因为我们低估了公司在教育设备、文化用品和材料业务上✁营收下滑。2025年第一季度营收同比下滑4%至28.74亿元人民币，由于教育设备、文化用品和材料业务在2024年第四季度✁下滑趋势持续。该公司✁净利润同比增长30%至3.69亿元人民币，主要原因是公司在2025年重新获得了税收优惠政策。 估计修订 收入预估变化：我们将收入预期下调11.4%至1380亿元人民币，下调15.9%至1403.9亿元人民币，原因如下：（1）我们将材料和印刷业务✁2025年和202