2025年5月中国大陆大宗商品产量：铝产量因强劲需求创历史新高

◆◆◆ +852 2996 6625汇丰环球研究播客中国Howard Lau*, CFA杨丹尼尔*分析师，中国材料香港上海銀行有限公司howard.h.b.lau@hsbc.com.hk分析师，亚洲能源转型香港上海汇丰银行有限公司 daniel.h.yang@hsbc.com.hk +852299 66976石兰·莫迪*, CFA分析师，金属与采矿汇丰银行中东有限公司，迪拜国际金融中心 shilan.modi@hsbc.com +971564 1212 04受汇丰证券（美国）公司非美国附属机构雇佣，且根据FINRA法规未注册/未获得资格报告发行方：香港上海銀行有限公司乔纳森·布兰特，CFA分析师，GEMs前亚洲金属与矿业，造纸汇丰证券（美国）公司 jon.brandt@us.hsbc.com +1 212 5254499查看汇丰环球研究：https://www.research.hsbc.com 聆听我们的见解了解更多 3,72765940243218.644.91,98590-10%-5%0%5%10%15%来源：国家统计局，汇丰^ 包括金属冶炼和加工，来源：国家统计局，汇丰银行中国金属和能源生产数据图1：中国生产产品IP___输出增长历史（同比）___Jan-年度-五月二十五日铁非铁功率 & 热量原料化学物质电量输出bn kWh水泥mt玻璃mt商品生产生铁铝煤mtmtmt原油加工mt 299 724原油生产mt天然气bcm 110 265乙烯mt 15.3 37.0图2a：中国累计生产增长率(y-o-y)商品乙烯天然气原油生产原油加工煤铝生铁玻璃水泥电量输出原料化学物质功率 & 热量非铁铁IP指标行业汇总 7007508008509001,0001,0501,1001,1501,20020222023202431.034.037.040.043.046.020232,8003,3003,8004,3004,8005,300202220232024图3：钢铁生产（年化）中国金属生产和库存* 历史数据不予重述。来源：国家统计局，汇丰银行中国金属产量、库存和价格* 历史数据不予重述。来源：国家统计局，汇丰银行* 历史数据不予重述。来源：国家统计局，汇丰银行950 Mt简二月Mt二月三四五月君七Mt一 月 六 月 三 月 七 月 二 月 八 月 九 月 五 月 四 月 十 月 十一月 十二月图 7：原煤产量（年度化）图 5：铝产量（按年度计算，基于 NBS）8月 9月五月 六月 七月四十月 十一月 十二月三2022年1月2024年8月 03006009001,2001,50020244.05.06.07.08.02024来源：CRU，汇丰来源：Sxcoal，汇丰银行源：MySteel，汇丰图 6：铝库存Kt2022-24范围Mt2022-24范围图8：QHD港口的炼煤库存（万吨）8月 9月四五月二月 三 月Nov Dec简君8月 9月四五月Nov Dec三 -1%2,5192,450-2%-7%9,2778,929-8%4%97963%5%43311%-1%1081050%15%67511%03006009001,2001,5001,8002,1002,400来源：LSEG Datastream, HSBC图13：各地区钢材价格*历史数据不予重述。来源：国家统计局，汇丰________2026e _________HSBCe vs. 现货 Bberg________ 2025e_________cons.NANA美元/欧元01-1807-1807-19中国HRC（未含增值税）1月20日7月20日1月21日7月21日Jan-2212月26日1月19日 欧洲HRC 2003004005006007008009001,000来源：LSEG数据流，CEIC，汇丰估计图11：商品预测与现货汇丰商品预测商品铝铜铁矿石粉 (CIF)钢（中国含税硬度计）热煤（海运）热煤（中国）12月17日 12月18日 12月19日6月17日 6月18日 6月19日 6月20日 6月21日美元/欧元注意：*截至2025年6月13日收盘价，**以2025年美元计。来源：彭博，LSEG Datastream，汇丰估计图12：中国HRC钢材–现货与汇丰预测12月16日现货价格预计平均 来源：风，彭博，汇丰 6股票：股票评级和财务分析依据上下差是指目标价格与股票价格之间的百分比差异。披露附录分析师认证自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下标准分配评级：重要披露在此之前，汇丰银行的评级体系是根据以下标准应用的：汇丰银行及其附属机构，包括本报告的发行人（“汇丰”），认为投资者的买入或卖出股票的决定应取决于其个人情况，例如投资者的现有持股、风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在进行投资决策时应运用各种纪律和投资期限。评级不应孤立使用或依赖作为投资建议。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级体系来描述其推荐，因此投资者应仔细阅读每个研究报告中所使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据更完整的信息。目标价基于分析师对股票实际当前价值的评估，尽管我们预计市场价需要六至十二个月才能反映这一点。当目标价高于当前股价20%以上时，该股票将被归类为买入；当其高于当前股价5%至20%之间时，该股票可能被归类为买入或持有；当其介于当前股价上下5%之间时，该股票将被归类为持有；当其介于当前股价上下5%至20%之间时，该股票可能被归类为持有或减持；当其低于当前股价20%以上时，该股票将被归类为减持。下列主要负责本报告的分析师、经济学家或策略师，包括任何以个人部分章节作者身份出现或被命名为子公司定价分析负责人的分析师，保证其对标的证券或发行人的意见、在其被指名为作者的章节中表达的任何观点或预测，以及在此表达的任何其他观点或预测，包括研究报告封底表达的任何观点，准确反映了其个人观点，并且其任何部分的报酬在直接或间接上均未与本研究报告所包含的具体建议或观点相关：Howard Lau, CFA, Daniel Yang, Jonathan Brandt, CFA和Shilan Modi, CFA一种股票如果其历史波动率超过40%，或者上市时间不足12个月（除非它属于波动率较低的行业或部门），或者分析师预期将有显著波动，则被归类为波动性股票。然而，我们未将其视为波动性股票的股票实际上也可能表现出类似的行为。历史波动率被定义为过去一个月内每日365天移动平均波动率的平均值。然而，为了防止频繁地误导性地更改评级，波动率必须朝着40%基准的任一方向移动2.5个百分点，股票的状态才会改变。对于每只股票，我们根据该股票的国内市场（或根据我们的策略团队确定的区域市场）的股权成本设定一个要求的回报率。股票的目标价格代表了分析师预期该股票在我们业绩预测期内将达到的价值。业绩预测期是12个月。要被归类为\"增持\"，该股票的潜在回报率，即当前股价与目标价格之间的百分比差异（在标明时包括预计的股息收益率），在接下来的12个月（或对归类为\"波动*\"的股票为10个百分点）内必须比要求的回报率高至少5个百分点。要被归类为\"减持\"，该股票在接下来的12个月内预期表现将比要求的回报率低至少5个百分点（或对归类为\"波动*\"的股票为10个百分点）。介于这些区间内的股票被归类为\"中性\"。我们的评级会在任何“实质性变化”（覆盖范围的启动或恢复、目标价格或估计的变化）发生时，相对于这些区间重新校准。 补充披露无论何时，或者在哪一个时间段，将发布此分析的更新尚不能确定。1 本报告日期为2025年6月16日。截至2025年3月31日，汇丰银行发布的所有独立评级分布情况如下：长期投资机会的评分分布www.research.hsbc.com/A/披露 所有其他客户：3 汇丰银行已制定程序，以识别和管理其研究业务中出现的任何潜在利益冲突。汇丰的分析师及其参与研究准备和传播的其他员工，其运营和管理汇报线独立于汇丰的投资银行业务。投资银行、主交易和研究业务之间已实施信息隔离程序，以确保任何机密和/或敏感价格信息得到适当处理。为上述分配目的，在从上一个评级模型过渡到当前评级模型期间，使用以下映射结构：在我们的上一个模型中，超重=买入，中性=持有和体重不足=卖出；在我们的当前模型中，买入=买入，持有=持有和减少=卖出。有关两个模型中的评级定义，请参阅上述“股票评级和财务分析依据”。4 您不得使用本文件中的任何数据作为参考，用于(1)确定贷款协议或其他财务合同或工具项下应付的利息或其他应付金额，或(2)确定一项金融工具的买入、卖出、交易或赎回价格，或金融工具的价值，以及/或者(3)衡量一项金融工具或投资基金的表现。非美国分析师可能不是汇丰证券（美国）公司关联人士，因此可能不受 FINRA 规则 2241 或 FINRA 规则 2242 对其与目标公司沟通、公开露面以及分析师持有的证券交易的限制。要查看汇丰在过去12个月内发布的所有独立基本评级/建议的列表，以及我们发布季度非基本建议分配的位置（仅适用于固定收益和货币研究），请使用以下链接访问披露页面：买55%（其中14%在过去12个月内提供了投行服务）握持39%（其中11%在过去12个月提供了投资银行服务）卖6%(过去12个月中提供投资银行服务的8%)某些司法管辖区，如美国、欧盟、英国等所实施的制裁法律，可能禁止受这些法律约束的人员进行某些类型的投资，包括通过交易或处理特定发行人、行业或地区的证券。本报告不构成针对任何此类法律的建议，也不应被视为鼓励违反此类法律进行证券交易。对于汇丰银行发布的非独立评级的分布，请参见可在获取的披露页面http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures.汇丰银行及其附属机构将不时以主行或代理身份向客户买卖涵盖于汇丰研究的公司所发行的证券/工具，包括股权和债权（包括衍生品），或作为本报告中所述证券/工具的市场做市商或流动性提供方。对于本报告中提到的任何公司的披露，请参阅该公司最新发布的报告www.hsbcnet.com/研究可得自汇丰私人银行客户如有其他研究报告相关疑问，请联系其客户关系经理。欲了解本报告所使用的专有模型更多信息，请联系撰写分析师。2 本报告中包含的所有市场数据均截至2025年6月13日收盘，除非报告中另有不同日期和/或特定时间说明。分析师、经济学家和策略师的部分薪酬参考汇丰银行的盈利能力，其中包括投资银行业务、销售与交易以及主交易收入。 www.research.privatebank.hsbc.com/披露 HSBC 私人银行客户： 7 81. 本报告于2025年6月16日11:22格林威治标准时间由作者编制并签发。生产与分销披露2. 为了查看此报告首次发布的时间，请访问 https://www.research.hsbc.com/R/34/GvdcXwx 上可用的披露页面。 免责声明截至2024年12月7日的法人和实体：汇丰银行 plc；汇丰泛欧；汇丰泛欧 SA，德国；汇丰银行中东有限公司，迪拜国际金融中心；香港上海银行集团有限公司汇丰银行中东有限公司，阿联酋分行；汇丰投资证券公司，伊斯坦布尔；香港上海有限公司在欧盟经济区，此出版物由汇丰银行欧洲大陆分行或收件人接收相关服务的其他汇丰附属机构分发。在日本，此出版物由汇丰证券(日本)有限公司分发。不得为任何目的全部或部分再分发。在韩国，此出版物由香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行(\"HBAP SLS\")或香港上海汇丰银行有限公司首尔分行(\"HBAP SEL\")分发，供《金融投资服务与资本市场法》第九条中规定的专业投资者的一般信息使用(\"FSCMA\")。此出版物不是《金融投资服务与资本市场法》中定义的招股说明书。不得为任何目的全部或部分