核心观点与关键数据
铝：5月产量创纪录新高，同比增长5%，主要受冶炼利润改善和需求强劲推动。铝矾土和热煤价格分别下降32%和20%，支持产量增长。中国铝库存在过去三个月下降约400万吨，显示下游需求强劲。由于产能已达450万吨上限，未来供应增长将受限。中美贸易谈判稳定了铝价，但LME/SHFE价格仍低于3月峰值，不确定性持续。预计中国产能上限和刺激措施将继续支持铝价。
煤：5月产量同比增长4.2%至403万吨，尽管库存水平较高且价格大幅下降。热电产量同比增长1%，但自2024年11月以来呈同比下降趋势。YTD热电产量同比下降4%，主要受需求疲软和可再生能源在能源结构中占比上升影响。国内供应充足而需求疲软导致煤炭进口下降，同比下降8%，预计进口将持续疲软。QHD5,500kcal价格同比下降20%至每吨610元，为四年低点。预计季节性补库 unlikely 驱动煤价显著反弹，认为未来几个月煤价仍存在跌破每吨600元的风险。
建筑材料：5月水泥、玻璃和钢铁产量分别同比下降8%、6%和7%。自2022年以来，建筑材料生产更加自律，需求疲软和价格疲软导致生产趋于谨慎。自2025年4月以来，水泥价格因需求持续疲软和部分地区放松产量控制而下降。预计2025年第二季度价格压力将进一步加剧，但全年综合平均售价预计将保持在去年水平以上，主要受行业普遍认同的生产自律以稳定价格支持。水泥企业也将受益于煤炭价格下降。钢铁：HRC价格保持疲软，约为每吨400美元，同比下降4%。2025年3月，国家发改委表示有意重组钢铁行业并削减产量以解决持续的行业挑战，但尚未透露任何细节或时间表，认为短期内 unlikely 发生。玻璃：产量下降是由于工厂维护增加，近年来玻璃价格和利润降至新低。
研究结论
- 铝价受产能上限和刺激措施支持，预计将保持稳定。
- 煤价仍存在下降风险，预计未来几个月可能跌破每吨600元。
- 建筑材料行业需求疲软，价格压力持续，但行业自律将支撑全年综合平均售价。
关键数据
- 铝：5月产量3.83万吨，同比增长5%；YTD产量18.6万吨，同比增长4%。
- 煤：5月产量403万吨，同比增长4.2%；YTD产量1985万吨，同比增长6%。
- 建筑材料：水泥、玻璃和钢铁产量分别同比下降8%、6%和7%。
