2025年4月中国大陆大宗商品产量：价格疲软限制建筑材料供应

核心观点与关键数据

金属与能源产量

• 2025年4月，中国铝产量同比增长4%至375万吨，受炼铝厂利润改善和需求强劲推动；累计产量同比增长3%至1480万吨，受益于氧化铝价格大幅下降（年降35%）和需求旺盛。铝库存在过去两个月下降约20万吨，显示下游需求强劲。由于产能已达450万吨上限，未来供应增长将受限。LME/SHFE铝价仍较3月峰值分别低9%/4%。
• 煤炭产量在4月同比增长3.8%至389万吨，但较上月历史高点下降约12%。火电产量同比下降4%，受需求疲软和可再生能源占比上升影响。国内供应充足而需求疲软导致煤炭进口下降16%（年降），预计将持续疲软。QHD5,500大卡煤价进一步下跌至约620元/吨（月降8%，年降20%），创四年新低。库存高企是煤价的主要拖累因素。
• 建筑材料产量在4月同比下降约5%。水泥和玻璃产量分别下降约5%，钢材产量持平。自2022年以来，建筑材料生产更为自律，需求疲软和价格走弱导致产量下降。水泥价格因需求持续疲软和部分地区放松产量控制而下降。预计6月进入雨季后需求将受影响，价格压力加剧，但整体ASP仍将高于去年水平。
• 钢材：HRC价格维持在约400美元/吨（年降4%）。3月国家发改委表示将重组钢铁行业并削减产量，但尚未公布具体细节或时间表，短期内可能性不大。玻璃产量下降是由于工厂维护增加，价格和利润近年来降至新低。

库存与价格

• 钢材：产量年化增速在4月达到125万吨的新高，库存在主要钢厂下降。水泥和玻璃库存均处于高位。
• 铝：产量年化增速在4月达到125万吨的新高，库存下降。
• 煤炭：产量年化增速在4月为389万吨，秦皇岛港动力煤库存下降。

HSBC商品预测

• 预计2025年铝价将小幅下跌，2026年进一步下跌；铜价将先跌后涨；铁矿石价格将小幅下跌；钢材价格将小幅上涨；煤炭价格将小幅上涨。

研究结论

• 关税紧张局势仍是金属市场的主要风险，预计短期内不确定性将持续。中国铝价受供应紧张和刺激政策支持；黄金受全球不确定性支持和央行需求支持。煤炭价格在多重利空因素下将保持区间震荡。建筑材料的产量和价格压力将持续，但ASP仍将高于去年水平。