JBS N.V. 股票首次覆盖报告：买入评级，目标价26美元

26.0013.87+1 212 525 6972+91 80 4550 262706/24财务和比率(美元)卡洛斯·拉波伊52周价格（美元）报告发行人：汇丰证券（美国）公司LSEGIBES, HSBC预计巴西索拉布·达加*（截至2025年6月13日）市场数据市值（百万美元）市值（百万美元）3m ADTV (USDm)年到汇丰银行每股收益汇丰银行每股收益（先前）na修改 (%)一致每股收益PE (x)股息率（%）EV/EBITDA（x）ROE (%)目标价格：26.00全球饮料负责人，拉美食品分析师汇丰证券（美国）公司carlos.a.laboy@us.hsbc.com分析师，全球饮料，拉美食品汇丰证券与资本市场（印度）私营有限sorabh.k.daga@hsbc.co.in受汇丰证券（美国）公司非美国附属机构的雇用，且未根据FINRA法规注册/合格查看汇丰环球研究：https://www.research.hsbc.com圣地亚哥·布林加斯*分析师，全球饮料，拉美食品股票食品汇丰墨西哥银行，S.A.，多功能银行机构，汇丰金融集团 santiago.bringas@hsbc.com.mx +52 55 8551 2419 15,38315,3831.59-8.77.74.421.912/24在买入时启动12/2024a 12/2025ena +87.5%1.771.79-7.87.82.66.44.54.224.420.6上一目标 (美元)目标价 (美元)上下侧股价 (美元)自由漂浮BBGRICnana12/2026enana高：13.87 低：13.87 当前：13.87 -06/25 2比率、增长和每股分析财务与估值：JBS年到损益摘要（百万美元）收入EBITDA折旧与摊销营业利润/EBIT净利息PBT汇丰银行税后利润税收净利润汇丰银行净利润现金流摘要（百万美元）经营活动产生的现金流量资本支出投资活动现金流量股息净债务变动FCF股权资产负债表摘要（亿美元）无形固定资产实体固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债总债务净债务股东权益投资资本年到同比%变化收入EBITDA营业利润PBT汇丰银行每股收益比率 (%)收入/IC（x）ROIC净资产收益率ROAEBITDA利润率营业利润率息税折旧摊销前利润/净利息 (x)净负债/股权净债务/EBITDA (x)运营/净债务的CF每股数据（美元）每股收益（稀释）汇丰银行每股收益（稀释）DPS账面价值 我们对JBS估值进行的敏感性分析（美元）DCF估值来源：公司数据，汇丰银行估计，彭博启动对JBS N.V.股票的覆盖，目标价为26美元来源：汇丰银行估计JBS：DCF估值摘要USDmEBITNOPATD&A资本支出营运资金FCFF增长率WACC现金流量现值（2025e-2034e）终值现值（2034e+）EV净债务少数股东权益股东权益价值（美元）股份数量（m）每股股权价值（美元）长期增长率我们采用DCF方法评估JBS。我们的基于DCF的目标价格假设WACC为7.3%，权益成本为9.6%，税前债务成本为7.0%。我们的权益成本假设基于无风险利率3.75%、权益风险溢价4.25%、混合国家风险溢价1.2%（由国家风险加权平均数和公司对每个地区的地域敞口推导得出）以及Bloomberg贝塔系数0.85。我们还应用1%的治理风险折扣，直到治理风险、董事会独立性和森林砍伐的可持续性问题得到解决。我们假设债务占总资本比为52%，长期税率为25%，长期增长率为2.5%（我们评估实体JBS的DCF假设均未更改）。我们目标价26美元意味着87.5%的上涨，以及2026年预期的6.8倍EV/EBITDA和14.6倍PE。我们开始对JBS N.V. A类股票进行覆盖，给予买入评级。我们看好JBS的多蛋白产品组合、规模、行业领导地位和资产负债表实力。美国上市应会改善其资本获取能力，降低资本成本，并增强并购机会，从而提升长期增长率。随此报告，我们终止对JBS S.A.的覆盖，因其主要上市地点已移至美国。下面，我们展示了在保持其他因素不变的情况下，针对JBS的WACC和长期增长率的各种假设对我们DCF公允价值的影响敏感性分析。 3,9182,9872,270(1,835)(914)2,5082.5%7.3%18,93326,90745,839(16,844)(714)28,2812,218266.8%1.5%242.0%272.5%303.0%343.5%392025e_____________________________加权平均资本成本_______________________________ 34,0454,8385,3063,75820,4343,0343,6283,9792,81915,3262,3522,4212,4902,56113,942(2,126)(2,184)(2,242)(2,301)(12,458)(529)(488)(790)(828)(4,781)2,7313,3773,4382,25012,0287.1%7.3%7.6%7.8%23212018252322202826242231282624353229272026e2027e2028e2029e2030-34e 风险◆如果控股股东未能提升其控制集团的治理实践，那么一家美国上市公司的JBS的上行估值倍数潜力可能会受限或受损◆这是一个需要市场领导者来保护和负责任地在全球范围内发展该行业的行业。如果 JBS 无法做到这一点，可能会通过更严厉的监管和增长限制对整个行业产生负面影响。◆从任何主要市场进口关税、限制或禁令◆美国 beef cattle cycle反转延迟至积极趋势◆美国牛肉业务的EBITDA利润率正在回升至历史水平◆影响牲畜的疾病爆发或供应链问题◆与亚马逊森林砍伐相关的气候变化鉴于该公司的治理历史及其商品和出口业务的性质，下行风险值得关注： 重要披露自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下标准分配评级：上下差是指目标价格与股票价格之间的百分比差异。在此之前，汇丰银行的评级体系是根据以下标准应用的：披露附录分析师认证股票：股票评级和财务分析依据目标价基于分析师对股票实际当前价值的评估，尽管我们预计市场价反映这一点需要六至十二个月。当目标价高于当前股价20%以上时，该股票将被归类为买入；当其高于当前股价5%至20%之间时，该股票可能被归类为买入或持有；当其介于当前股价下方5%至上方5%之间时，该股票将被归类为持有；当其介于当前股价下方5%至20%之间时，该股票可能被归类为持有或减持；当其低于当前股价20%以上时，该股票将被归类为减持。在发生任何“实质性变化”（涵盖范围的启动或恢复、目标价或预估的变更）时，我们的评级会参照这些区间重新校准。汇丰银行及其附属机构，包括本报告的发行人（“汇丰银行”）认为，投资者购买或出售股票的决定应取决于其个人情况，例如投资者的现有持股、风险承受能力和其他考虑因素，并且在做出投资决策时，投资者应运用各种纪律和投资期限。评级不应孤立使用或依赖作为投资建议。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述他们的建议，因此投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含更多关于分析师观点和评级依据的完整信息。对于每只股票，我们都根据我们的策略团队确定的该股票的国内市场或适当的市场（区域性市场）的股权成本，设定一个要求的回报率。股票的目标价代表了分析师预期该股票在我们表现范围内达到的价值。表现范围是12个月。要被归类为增持，该股票的潜在回报率，即当前股价与目标价之间的百分比差异（在标明时包括预测的股息收益率），必须在未来12个月内（或对于被归类为波动*的股票为10个百分点）超过要求的回报率至少5个百分点。要被归类为减持，该股票预计在未来12个月内（或对于被归类为波动*的股票为10个百分点）表现低于要求的回报率至少5个百分点。介于这些区间的股票被归类为中性。*若某股票的历史波动率超过40%，或上市时间不足12个月（除非其所属行业或领域波动率较低），或分析师预期存在显著波动，则被视为波动性较大的股票。然而，我们未将其视为波动性较大的股票，实际上也可能表现出类似的行为。历史波动率被定义为过去一个月内每日365天移动平均波动率的平均值。然而，为了避免频繁误导性评级变动，股票的评级状态变更要求其波动率必须在40%基准上下偏离2.5个百分比点。以下分析师、经济学家或策略师主要负责本报告，包括任何以个人部分或报告部分作者身份出现（或被提及）的分析师，以及在任何组成部分估值中作为子公司负责分析师被提及的分析师，证明他们对相关证券或发行人的意见、他们在被指定为作者的章节中表达的任何观点或预测，以及在此处表达的任何其他观点或预测，包括研究报告封底表达的任何观点，准确反映了他们的个人观点，并且他们的任何部分补偿直接或间接与本研究报告中包含的具体建议或观点无关：卡洛斯·拉波伊、索拉布·达ga和圣地亚哥·布兰加斯。 5 616263646566676长期投资机会的评分分布汇丰银行 & 分析师披露源：汇丰银行披露清单www.research.hsbc.com/A/披露 所有其他客户：截至2025年3月31日，汇丰银行发布的所有独立评级分布情况如下：1 汇丰银行在过去12个月内已管理或共同管理过该公司的证券发行。股票价格和评级变化，用于长期投资机会06-206月21日JBS源：汇丰银行为了上述分配的目的，在从前一个评级模型过渡到当前评级模型的过程中，使用了以下映射结构：在我们之前模型中，Overweight=买入，Neutral=持有和Underweight=卖出；在我们当前模型中，Buy=买入，Hold=持有和Reduce=卖出。关于两个模型下的评级定义，请参见上述“股票评级和财务分析依据”。2 汇丰银行预计将在未来3个月内从该公司获得或打算寻求投资银行服务的补偿。要查看汇丰在过去12个月内发布的所有独立基本评级/建议的列表，以及我们发布非基本建议季度分布的位置（仅适用于固定收益和货币研究），请使用以下链接访问披露页面：对于汇丰银行发布的非独立评级的分布，请参见可在获取的披露页面http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures.买55%（其中14%在过去12个月内提供了投行服务）握持39%（其中11%在过去12个月提供了投资银行服务）卖6%(过去12个月中提供投资银行服务的8%)JBS（JBSS3.SA）股价表现 BRL Vs HSBC 评级历史 www.research.privatebank.hsbc.com/披露 HSBC 私人银行客户：06-2206-2306-24股票JBS.N 13.87–评分 & 目标价格历史从到日期分析师受限购买于2017年8月18日卡洛斯·拉波伊目标价格值日期分析师价格117.00 2018年5月18日卡洛斯·拉波伊价格225.00 08 Apr 2019 爱丽西亚·玛丽亚·阿波斯托拉托斯价格326.00 2019年5月29日 Alessia Maria Apostolatos价格 434.00 09 sep 2019 亚历西娅·玛丽亚·阿波斯托拉托斯价格 535.00 24十月2019亚历西亚·玛丽亚·阿波斯托拉托斯价格637.00 14 Nov 2019 亚历西亚·玛丽亚·阿波斯托拉托斯价格738.00 16 Dec 2019 亚历西娅·玛丽亚·阿波斯托拉托斯价格837.00 29Jan2020亚历山德拉·玛丽亚·阿波斯托洛斯价格932.00 19 Jun 2020 亚历西娅·玛丽亚·阿波斯托拉托斯价格 1033.00 16 Jul 2020 亚历山德拉·玛丽亚·阿波斯托拉托斯价格 1136.00 15 Aug 2020 亚历西娅·玛丽亚·阿波斯托