东兴晨报

敬请参阅报告结尾处的免责声明分析师推荐【东兴银行】银行行业：财政发力支撑社融平稳增长，信贷需求仍然偏弱（20250616）事件：6月13日，中国人民银行发布2025年5月社融与金融数据。5月末，存量社融同比+8.7%；M2同比+7.9%、M1同比+2.3%；人民币贷款同比+7.1%、存款同比+8.1%；5月人民币贷款+6200亿元，人民币存款+2.18万亿。点评：5月社融信贷整体符合预期。社融同比多增，主要是财政积极前置发力；信贷延续同比少增，结构上以企业贷款为主。其中，企业一般贷款同比多增，票据融资同比少增，或反映在政策呵护息差态度下，对规模增长目标有所淡化，银行票据冲量诉求减弱。居民按揭贷款小幅多增，后续仍需楼市企稳基础稳固的支撑。综合来看，财政发力下，社融增长有支撑；但信贷需求仍待进一步提振。（一）5月社融同比多增仍主要源于政府债发行前置。5月社融新增2.29万亿，同比+2248亿，主要是政府债券净融资1.46万亿，同比+2367亿，体现财政政策保持积极，政府债发行节奏前置。5月末存量社融同比增速与上月持平于8.7%。二、三季度为政府债发行高峰，有望支撑社融维持平稳。此外，5月企业债券融资1496亿，同比+1211亿，反映5月降息后信用债收益率进一步下行、科创债新政出台等为企业债券发行带来契机，企业债券发行意愿抬升。（二）5月信贷读数偏弱，结构上以企业贷款为主。5月人民币贷款单月新增6200亿，同比-3300亿；从前五个月来看，人民币贷款累计新增1.07万亿，同比-4600亿。5月末人民币贷款增速+7.1%，较上月下降0.1pct；1-5月地方政府已发行超过1.5万亿特殊再融资债券置换地方隐性债务，对银行表内信贷增长有较大影响。企业短贷同比多增、中长贷同比少增，票据冲量减小。5月非金企业贷款新增5300亿，同比-2100亿。其中短贷新增1100亿，同比+2300亿；中长贷新增3300亿，同比-1700亿，仍受债务置换影响。票据贴现新增746亿，同比-2826亿。或反映在政策呵护息差态度下，对规模增长目标有所淡化，银行通过低价票据贴现冲规模的诉求减弱。居民短贷负增，按揭早偿改善支撑中长贷多增。5月居民贷款新增540亿，同比-217亿。其中短贷减少208亿，同比-451亿；居民消费信贷需求仍较弱。中长贷新增746亿，同比+232亿；或主要体现按揭贷款早偿有所改善。后续 本期编辑021-25102907证券代码09992.HK 敬请参阅报告结尾处的免责声明中长贷增长主要取决于楼市回暖情况。5月新发贷款定价总体平稳。据央行数据，5月企业新发放贷款（本外币）加权平均利率约3.2%，与上月持平；个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率约3.1%，均与上月持平。5月下旬LPR下调，预计6月新发贷款利率环比走低。（三）去年低基数下，M1增速环比大幅提升。5月M1同比增2.3%，环比大幅提升0.8pct；主要与去年手工补息整改的低基数有关（24年4-6月M1增速基数较低）。M2同比增7.9%，环比回落0.1pct。5月人民币存款新增2.18万亿，同比+5000亿。分部门看，非银存款新增1.2万亿，同比+300亿；财政存款新增8800亿，同比+1167亿。居民存款新增4700亿，同比+500亿；企业存款减少4176亿，同比+3824亿。投资策略：当前来看，银行信贷增速小幅放缓，存款增速回升；价格方面，降息后信贷投放利率预计继续下行，存款挂牌利率调降有助于负债成本改善，净利息收入增长边际压力可控。展望全年，规模方面，受支持“两重两新”等超长期特别国债发行带动、以及地方政府工作重心从隐债置换过渡到促经济复苏的推动，银行规模扩张有望维持稳定；价格方面，受政策呵护，后续存款到期重定价、存款挂牌利率调降将释放负债端成本压力，预计净息差继续收窄但幅度逐步缩小，对业绩拖累有望减小。非息方面，伴随资本市场活跃度提升，手续费收入增速有望改善；其他非息中的公允价值变动损益项或有波动，但前期浮盈兑现对业绩总体仍有支撑。资产质量局部风险压力上升，整体仍维持平稳，拨备或继续释放反哺利润。总体来看，银行盈利维持稳定的积极因素仍多。我们继续看好银行板块配置价值。内在逻辑是利率中枢下行背景下，资产荒矛盾依然存在，银行股息较高且业绩稳定性强，配置价值将进一步突显。从资金面来看，政策持续鼓励中长线资金入市，预计保险资管、理财公司以及在公募新规推动下主动管理型基金均对银行板块有加大配置需求，有利板块表现。建议关注：（1）国有大行等业绩稳定性较强的高股息标的配置价值；（2）稳增长政策成效逐步显现之下，具备区位优势和业绩释放空间的优质区域行。风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致信贷增速大幅下滑；政策力度和实施效果不及预期，导致风险抬升资产质量大幅恶化等。（分析师：林瑾璐执业编码：S1480519070002电话：021-25102905分析师：田馨宇执业编码：S1480521070003电话：010-66554013） 敬请参阅报告结尾处的免责声明【东兴策略】2025年A股中期投资展望：A股已站在中长期慢牛的起点（20250613）主要观点：A股熊长牛短的原因。首先，A股自2010年之后，ROE呈现趋势性下行走势，以盈利驱动提供指数上行的动力不足。其次，A股历史分红比例逐年下行，对投资者直接分红回报不高，导致长期投资者只能依靠某些高分红行业获取较高分红回报，整体分红回报偏低。再次，估值波动性大，牛市估值泡沫较大，容易形成短期脉冲性行情，长期较难维持较高的估值水平。第四，历史上注重融资，2015年起融资金额超过万亿，融资数量的快速增长消耗市场资金，且存在公司质量良莠不齐的情况，造成整体回报率降低。最后，随着中国经济转型，从投资向高端制造转型的过程中，以房地产为代表的投资产业链出现明显下行，以半导体、高端制造等行业代表的现金生产力出现明显上行，结构性转型阶段对市场整体产生了此消彼长的效应。A股已站在中长期慢牛的起点:1）全球化与逆全球化的矛盾，逆转不了中国全球化的布局，未来重塑的是全球贸易利益新格局，在经历贸易战之后，中国海外布局必将加快进程。2）中国制造业作为全球产业链的核心，凭借其规模、供应链完整性、创新能力和成本效率，长期占据竞争优势地位。2011年起，中国制造业增加值超越美国成为全球最大的制造业大国，凸显其不可替代性。3）中国军事实力提升，是中国全球化进程的战略保障，有利于一路一带布局和企业整体性出海的战略自信，随着中国军事力量逐步具备全球投射能力，全球对中国资产信心度提升将会起到促进作用。4）中国股市资产质量逐步优化，IPO发行从注重融资数量的增量思维向提高存量思维转变，2024年开始IPO融资规模大幅降低，同时，并购重组日益受到管理层重视，连续出台鼓励并购重组政策，加快退市常态化，提升优质资产证券化率，鼓励国企央企提升资产证券化率。5）制度建设日益完善，市场监管和稳定机制日益成熟。上市公司重大违法违规查处机制日益完善，2022年起上市公司案例调查数量明显增加，处罚力度显著增加，投资者保护机制逐步完善，上市公司违法违规成本显著提升，资本市场综合治理水平显著提升。管理层对市场调控力度显著增强，以中央汇金公司为代表的国家队，不断增持稳定股市，对指数调控能力日益提升，有力地维护了市场的稳定，尤其在中美关税激烈博弈期间，有效地稳定了市场指数，对国家的金融安全起到了定海神针的作用。6）低利率时代股权配置需求增长。居民资产的股票配置比例仍较低，在利率持续下行趋势下，大量银行存款急需寻找高收益资产，股票市场吸引力将会进一步上升。随着去年4季度以来股票市场回暖，股票型基金发行保持较高的发行规模，同比去年同期有明显改观。随着指数出现稳步上行的走势，股票市场的赚钱效应逐步显现，未来无论是直接购买股票，还是购买基金，居民储蓄向股票市场配置的意愿将会逐步增强。7）经济复苏的节奏将会温和且漫长。这一轮经济周期本质是新旧动能转换，地产基建等投资周期下行出清 敬请参阅报告结尾处的免责声明叠加新质生产力上行周期，经济呈现出此消彼长态势，由于基数原因，短期旧周期下行压力仍在，新周期虽然增速快但体量仍不足以带动经济全面且强劲复苏，同时，出口受到中美关税战影响，经济复苏时间将会被拉长，复苏幅度也将会更加温和，对应股票市场映射基本面的走势也更容易以慢牛的形式展开。3400点是一轮中长期慢牛的起点。从全球视野来看，中国资产重估使得A股具备越来越多吸引力，从国内政策环境、利率环境以及制度建设来看，A股资产质量和估值环境都有显著改善，从经济自身周期来看，目前已经到了一轮下行周期的末期，从时间点来看，7-8月是半年报披露期，同时也是关税谈判的90天节点，2季度业绩低于预期则有可能政策端再次发力，3季度有望成为行情的转折点。我们的观点是，3400点是前期的区间震荡的重要压力位，从中期角度来看，有可能是一轮中长期慢牛的起点。市场风格:市场中小盘占优风格有望延续。从不同信用周期分布可以看出，目前市场处于宽信用宽货币阶段，以中小盘和成长为代表的个股明显占优。从今年货币与信用走向来看，目前仍隐含20个BP的降息空间，从信贷数据来看，全年维持2024年水平可能性较大，信用不存在紧缩可能。因此，从风格来看，中小盘和成长占优的大趋势不会改变。从中信风格指数也可以看到，除了消费以外，成长、周期与稳定分位数基本相当，金融分位数最高，显示市场风格相对集中，除了基本面较差的消费之外，市场对风格的整体定位并未有较大的区分度，在目前成交量相对稳定的市场环境下，风格差异在大小盘的区分度要大于风格区分度。行业对比：电子、计算机和家电较优。在行业选择上，我们更看重收入增速，在目前经济环境下，利润端受到的影响较大，收入端的增长更能代表行业真实增长速度，而ROE是行业盈利能力的代表。从收入端来看，电子和计算机领跑其他行业，考虑ROE因素，家电行业兼具行业增长与盈利水平，是较优选择。食品饮料由于行业增速下滑，即使拥有较高的ROE，未来增长前景不容乐观。从行业选择上，电子、计算机、家电是较好选择。下半年投资策略：下半年维度来看，市场进入中期慢牛的可能性较大，从风格配置的角度来看，我们倾向于，短期从中小盘和成长类个股入手，从行业配置角度，代表高端制造的电子、计算机和代表高品质产品的家电行业是首选。从行业发展和题材热点角度，看好人工智能、机器人、可控核聚变、智能驾驶为代表的产业前沿题材，这类题材大多都是从0到1阶段，市场想象空间大，产业格局尚未形成，涉及公司多，是市场比较容易得到共识的赛道。消费领域的新消费值得重视，随着新生代消费偏好逐步成为主流，市场需求结构发生重大变化，传统需求逐步萎缩，新生代需求快速增长，以IP经济、宠物经济、悦己医美美妆、潮玩等为代表的新生代需求展现出较为广阔的发展空间。红利资产是稀缺资源，在利率下行背景下，提供稳定红利板块具有 敬请参阅报告结尾处的免责声明一定的稀缺性，以银行、电力、运营商、交运、公用事业为代表的红利板块是稳健投资者的压舱石，具有长期稳定的发展趋势，尤其是机构投资者提高入市比例，对红利板块的需求空间仍然巨大。供给侧收缩的周期板块，有望改善行业供需，从周期性行业资本开支趋势来看，今明两年产能去化相对彻底，价格跌到成本线甚至以下，导致产能被动收缩，全球产能去化明显的细分行业价格出现大幅上涨，重点关注化工、有色等领域涨价概念。风险提示：基本面复苏低于预期；政策不及预期；外部形势恶化。（分析师：林阳执业编码：S1480524080001电话：021-65465572）重要公司资讯1.万安科技：公司近日收到全资子公司浙江万安智驱汽车电子技术有限公司的现金分红款3000万元。截至公告日，公司已收到该笔分红款。该分红事项不会影响公司2025年度整体经营业绩。（资料来源：同花顺）2.珠江啤酒：公司董事长王志斌因已届退休年龄，申请辞去公司董事、董事长及董事会战略委员会主任委员、提名委员会委员职务。王志斌辞职后不再担任公司任何职务，且未持有公司股份。公司董事会已选举黄文胜为新任董事长，任期自审议通过之日起至第