油脂油料策略周报：油脂强生柴VS累库，豆粕深陷高供应
2025-06-16|新世纪期货国内油脂库存充足，豆油基差普遍松,受原油暴涨及美国生物燃料政策刺激,国内三大油脂先弱后强,豆粕脱离基本面走“内强外弱”逻辑，贸1）CFTC持仓报告：截至6月10日当周，CBOT大豆多头持仓减1533手至190383手，空头持仓减11982手至119987手；CBOT豆油多头持仓减9033手至122719手，空头持仓减8348手至81465手；CBOT豆粕多头持仓减4751手至119357手，空头持仓减11154手至167473手。2）外盘供需：受制于美国中西部天气良好,规律性降雨打压看涨情绪，叠加USDA中性报告维持高库存预期及巴西出口放量（6月预出口1408万吨但均价同比跌9.5%）的供应压力。中美贸易谈判未取得农业细节突破，中国持续依赖巴西大豆（进口占比70%）。尽管阿根廷降水不足延迟收割及巴西休耕期启动，但南美风险可控，且中国压榨需求疲软（压榨量下调至1.03亿吨）进一步抑制价格,市场静待天气异动或政策突破以打破当前东南亚棕油。东南亚主产区延续增产周期，马来5月棕油产量达177.16万吨，创8个月新高，叠加印尼产量同步回升，供应压力持续释放；出口受印度关税下调刺激，6月上旬马棕油出口环比增长8%-26.4%，但中国进口量同比大降44.4%，需求分化显著。尽管出口改善，马来5月末库存仍环比增6.65%至199.02万吨，创近14个月高位，反映供应增量未被完全消化。高温少雨天气加速果串成熟，三季度产量或达年度峰值，累库预期强化。印尼提高棕油出口专项税抑制贸易流，但美国生物燃料掺混政策超3）国内供需：国内大豆港压力凸显，油厂大豆库存维持近700万吨高位，6月到港量达1200万吨，7-8月预计到港950万/850万吨，后续供给持续宽松，油厂维持高开机率，第24周油厂大豆实际压榨量225.87万Mysteel数据，第23周，全国主要地区豆粕库存38.25万吨，周增加8.45万吨，增幅28.36%，同比减50.70万吨，减幅57.00%。三大油脂商业库存总量194.03万吨，周增5.24万吨，涨幅2.78%；同比涨22.59万吨，涨幅13.18%。其中，全国重点地区豆油商业库存81.27万吨，周增5.78万吨，增幅7.66%。同比减12.41万吨，跌幅13.25%。棕油商业库存37.26万吨，周增0.86万吨，增幅2.36%；同比减0.25万吨，减幅0.67%。全国主要地区菜油库存75.5万吨，周跌1.4万吨。油脂：MPOB数据显示，5月马棕油产量和出口均高于预估产量，最终库存199万吨，环比增加6.7%，连续第三个月增加。近期棕油性价比回升，有利于棕油出口需求，同时印度下调进口关税将增加进口需求，而印尼B40政策悬而未决。美国环保署（EPA）公布未来两年生物燃料掺混目标显著高于市场预期，增强了市场对豆油及其上游原料大豆的需求预期。南美大豆创纪录丰产，豆油受南美大豆巨量到港及油厂高压榨压制，库存加速攀升，棕油买船增加，库存低位回升，油脂板块受到国际油价和美国生物燃料政策的提振，或将持续反弹，但油脂供应充裕需求淡季，缺乏自身驱动， 观点逻辑：行情回顾：易战情绪主导盘面，而现货压力未解。一、基本面跟踪宽松供应格局下的震荡区间。预期短暂提振生柴需求预期。吨，开机率为63.49%；较预估低2.86万吨。二、结论及操作建议 1 关注美豆产区天气及马棕油产销。粕类：美豆数据不变，中国压榨下调，6月USDA报告中性。美豆进入生长关键期（6-8月），市场对潜在天气升水存在交易预期。中美贸易谈判释放乐观信号，叠加巴西南部罢工事件扰动，美豆价格抗跌。巴西大豆丰产持续出口，阿根廷大豆单产料超预期。国内6月进口大豆到港量预计1200万吨，油厂开机率维持高位，豆粕库存快速攀升，目前豆粕市场的交易逻辑主要依赖于进口成本，随着市场情绪回暖，资金逐渐向豆类市场聚集，豆粕期价阶段性反弹，但反弹空间受到供应压力的制约，关注北美天气、巴西物流延误及大豆到港情况。豆二：6月USDA报告中性，中美领导人通话带动整体谷物市场回升，巴西新豆出口提速，阿根廷大豆单产料超预期，目前已经进入巴西大豆的到港高峰期，6-7月国内大豆到港均在1100万吨之上，大豆通关加快，库存持续回升，油厂开工率整体回升至50%以上，预计豆二在外盘提振下反弹，但受高库存及南美到港压制，关注南美豆天气及大豆到港况。三、风险因素1、美豆和阿根廷大豆产区天气。2、大豆到港进度。3、马棕油产销。4、B40政策。图1：三大产区豆到岸完税价数据来源：Wind新世纪期货图3：美豆播种进度数据来源：wind新世纪期货 2一、大豆及棕油国际贸易跟踪单位：元/吨图2：豆油棕榈油进口成本单位：元/吨数据来源：Wind新世纪期货图4：美豆出芽率数据来源：wind新世纪期货 数据来源：NOAA新世纪期货图7：美豆出口中国周度量数据来源：Mysteel新世纪期货图9：美豆出口量周度值数据来源：Mysteel新世纪期货图11：巴西大豆周度装船 数据来源：NOAA新世纪期货图8：美豆累计出口中国数量数据来源：Mysteel新世纪期货图10：美豆出口累计值数据来源：Mysteel新世纪期货图12：西大豆月度出口 数据来源：Wind新世纪期货图13：豆油-24度棕榈油FOB差数据来源：Wind新世纪期货图15：国内棕榈油活跃合约基差数据来源：Wind新世纪期货 二、油脂油料基本面数据数据来源：Wind新世纪期货图14：POGO价差数据来源：Wind新世纪期货图16：国内豆油活跃合约基差数据来源：Wind新世纪期货 4单位：元/吨 数据来源：Wind新世纪期货图19：周度大豆到港数量数据来源：Mysteel新世纪期货图21：主要油厂大豆库存数据来源：Mysteel新世纪期货图23：豆油库存 数据来源：Wind新世纪期货图20：大豆压榨利润数据来源：Wind新世纪期货图22：进口大豆升贴水数据来源：Wind新世纪期货图24：油厂周度压榨量 数据来源：Mysteel新世纪期货图25：豆油成交数据来源：Mysteel新世纪期货图27：棕榈油库存数据来源Mysteel新世纪期货图29：国内三大油脂库存 数据来源：JCI新世纪期货图26：棕榈油成交数据来源：Mysteel新世纪期货图28：棕榈油月度进口量预估数据来源：Mysteel新世纪期货图30：全国菜油库存 三、CFTC非商业持仓数据来源：Mysteel新世纪期货图32：船运机构出口数据数据来源：Mysteel新世纪期货图34：国内豆粕成交量统计数据来源：JCI新世纪期货图36：禽蛋养殖利润数据来源：Wind新世纪期货图38：CBOT大豆非商业净多持仓季节性图单位：张 数据来源：Mysteel新世纪期货图31：棕榈油进口利润数据来源：Wind新世纪期货图33：国内沿海豆粕结转库存数据来源：Mysteel新世纪期货图35：生猪养殖利润数据来源：Wind新世纪期货图37：CBOT大豆非商业净多持仓 7单位：张 数据来源：Wind新世纪期货图39：CBOT豆油非商业净多持仓数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货图40：CBOT豆粕非商业净多持仓数据来源：Wind新世纪期货 免责声明1.本报告中的信息均来源于可信的公开资料或实地调研资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，请投资者务必独立进行交易决策。我公司不对交易结果做任何保证，不对因本报告的内容而引致的损失承担任何责任。2.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同甚至相反的意见。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。3.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。4.本报告版权仅为浙江新世纪期货有限公司所有。未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。浙江新世纪期货有限公司地址：杭州市下城区万寿亭13号邮编：310003电话：400-700-2828网址：http://www.zjncf.com.cn
