行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

产业周报：公关、私募

2025-06-15 陈鑫超,贺晓勤,钱嘉寅国泰君安期货阿丁

核心观点与关键数据

PET 树脂（PR）

成本波动加剧：伊朗与以色列的冲突持续影响成本，预计短期成本可能进一步上升，导致高层次的波动性。运费率本期有所下降，但仍处于高位，6-7月运费和绝对价格的上涨可能导致出口环比下降。
供需失衡：工厂和社会库存同步增加，基本面支撑较弱。三阳的检修影响了约180万吨的产能，而成高的60万吨装置在短暂停产后已恢复。工厂开工率处于88.8%，工厂和社会库存累积，本周达到约18天。
估值与利润：单边价格处于高水平区间内波动，预计未来可能存在生产削减和加工费估值较低的情况。建议在下跌时建立多边加工费仓位，在成本波动背景下，考虑在下跌时做多日历价差。
上游产品观点：PTA 从去库存转向库存累积，MEG 库存下降，聚合成本略有下降，处于5650-5700元/吨。加工费进一步压缩，范围在250-290元/吨，接近历史低位。出口利润压缩，基于国内聚合的估算成本在680-700元/吨，但国内外市场价格差距仍然显著。
库存：工厂和社会库存同步累积，CCF 数据显示，5月份社会库存预计将达到293万吨，6月份预计为308万吨。
工厂状态变化：部分工厂产量减少，三阳的200万吨PET树脂装置已于5月底依次停产，其他单位同步减产，目前共计180万吨 offline（包括之前的减产）。
下游负荷：饮料企业维持稳定开工率，范围在80-95%。食用油工厂平均开工率维持在60-80%。片材方面，华东地区约60-80%，华南地区约40-60%。下游开工率保持稳定。
基本面：2025年4月饮料产量和销量同比均有所改善，但整体增长率仍然较低。食用油需求保持季节性改善，4月份整体需求保持温和。
出口：4月份PET树脂出口保持高速增长，但实际出口量低于订单数据。主要出口市场表现强劲，印尼、越南和韩国同比显著增长。
供需平衡表：假设下游需求同比增长5%，出口保持稳定，则3月至4月的累计库存增加量约为5万吨。如果国内需求在去年旺季月份保持平稳，则3月至4月的累计库存增加量约为5万吨。5月份平均产能利用率约为82.7%，导致库存略有增加，约3-5万吨。因此，5月份的月度供需平衡显示，主要工厂必须削减至少10%的产量，出口量必须超过60万吨。

直接纺聚酯短纤维（PF）

估值：PF 基差稳定波动，现货-期货结构维持贴水。
加工费：交易所加工费保持低位，本周略有反弹。
开工率：短纤维工厂开工率较高，直接纺短纤维平均开工率为92.1%，直接纺用于纺纱的短纤维开工率为92.2%。福建金轮的250万吨装置正在加热备料，产品预计下周可用。
库存：周五下游积极补库，多数品种库存下降。POY、FDY、DTY、瓶片和切片库存均有所下降。
出口：4月份出口数据总体强劲，出口量增加，价格下降。
利润：聚酯利润总体较弱，短纤维有所恢复，尤其是涤棉。
下游：短纤维下游涤纶纱开工率略有上升。织造方面，部分织机出现季节性减产。织造库存补库持续疲软，下游原材料库存累积，成品库存上升。
织造开工率：江苏和浙江织机综合开工率80%，小 Shaw 80-90%，长兴超过90%，慈溪低于80%，常熟约70%，太仓约70%。江苏和浙江织机开工率67%，吴江水喷气织机超过70%，长兴超过90%，北江约70%；海宁织机超过70%，常熟超过40%；小 Shaw 大圆机50-60%，常熟约50%。
织造库存：织造库存补库持续疲软，下游原材料库存累积，成品库存上升。目前，下游原材料库存积压在一周到10天，个别地区存在一个月左右的较高库存。各织造基地新订单疲软，灰布库存进一步增加；灰布价格稳定，常规规格名义现金流亏损持续。目前，下游织造和纺纱加工费较低，导致采购不足。后期，随着前期低价原材料逐渐消耗，气温上升，机器开工率可能进一步下降。
中国纺织品服装零售：增长率较低，呈现温和复苏。1-4月累计产量同比增长3.9%，累计零售额同比增长0.3%。
纺织品服装出口：4月份出口总体令人满意，出口量增加，价格下降。4月份服装和服装配件出口达到1160.7亿元，同比下降0.01%，环比增长2.2%。1-4月累计出口达到4461.97亿元，同比下降1.5%。
海外纺织品服装零售：欧洲服装零售增长迅速。2月份美国服装和面料零售额达到585亿美元，2月份美国服装和面料批发商库存为2667亿美元，环比下降0.28%。
海外纺织品服装库存：环比略有下降。美国服装和面料零售库存2月份达到585亿美元，3月26日美国服装和面料批发商库存为2667亿美元，环比下降0.28%。