核心观点与关键数据：
- PET 树脂（PR）：
- 供应端：主要工厂即将进行减产，减产总产能约 240 万吨，CR Snow 已开始减产，Yisheng 和 Wankai 将在 7 月初进行检修。减产的实际执行力度和持续时间仍需观察。
- 需求端：下游开工维持高位，但自 5 月以来，由于绝对价格上涨，下游采购受限。若绝对价格下降，买盘兴趣有望提供一定支撑。近期运费下降，降低了 7 月和 8 月运费对出口的影响。
- 库存：工厂库存略有下降，约为 17.6 天。减产完全实施后，7 月和 8 月瓶片库存预计将转为小幅去库。
- 估值与利润：市场关注点逐渐回归供需，单边价格预计将维持短期区间震荡。随着减产和去库预期的实现，加工费仍有扩张空间。短纤的减产情绪可能不如瓶片强烈，建议做多 PR、做空 PF。
- 成本：PTA 现货加工费保持稳定，波动在 380-400 元/吨左右。出口利润波动较弱，基于国内聚合成本估算，范围在 700-800 元/吨，国内外市场价格差距缩小。
- 装置动态：重庆万凯计划于 7 月 5 日进行停产检修，影响产能 60 万吨，预计持续一个半月。Yisheng 海南已逐步开始 125 万吨产能的检修。三房巷目前共有 180 万吨产能 offline（包括之前的减产）。华 run 的三个装置自 6 月 22 日起减产 20%，总计减产 66 万吨。
- 下游负荷：饮料企业装置负荷上升至 95-100%。食用油工厂维持平均 70-80% 的开工率。片材方面，华东地区约 60-80%，华南地区约 40-60%。下游负荷维持高位且稳定。
- 出口：6 月出口同比增长 6.5%，瓶片出口量同比增长 31.4%，片料出口量同比增长 2.6%。1-6 月出口总量同比增长 19%。短期关注美国关税重新谈判对韩国和越南再出口的影响；土耳其 SASA 生产启动对当地出口的影响。
- 供需平衡：7-8 月供应端预计加工费恢复温和；减产可能持续至 8 月底，9 月产能将全面恢复；福建海兴新装置 9 月将开始生产。假设下游需求同比增长 5%，6-7 月出口需求可能因运费而月环比下降，8 月后恢复。近期运费下降，7 月出口影响可能小于预期，预计 7 月将小幅去库。
- 直接纺涤纶短纤（PF）：
- 估值：市场跟随成本和情绪上涨，但现货价格滞后，导致基差和月差走弱。
- 操作：短纤工厂开工率维持高位且稳定。聚酯短纤平均负荷为 90.6%，直接纺涤纶短纤用于纺纱的负荷为 94.7%。
- 库存：下游集中补库，库存压力有所缓解。纯涤纶纱库存仍在累积，织布厂原料库存天数范围在 10-15 天（低量）至一个月（高量），部分甚至超过 1.5-2 个月。
- 利润：成本下降，利润普遍回升，但片料板块仍亏损。
- 下游：涤纶纱库存压力相对较高，开工率下降。织布厂终端订单分化，部分针织企业订单情绪略有回升，但整体对织物的感知仍然偏弱。整体销售氛围仍然偏弱，部分工厂增加生产为秋冬国内销售备货。
- 出口：6 月出口同比增长，但月环比下降。1-6 月出口总量同比增长。
- 利润：涤纶纱利润普遍好于去年，尤其是涤棉混纺；初级和次级替代继续。
- 织造：终端开工触底回升。江苏-浙江弹力织综合开工率上升至 67%：小邵 80-90%；长兴、慈溪 60-70%；长洲、太仓约 60%。江苏-浙江织机综合利用率上升至 59%：吴江喷气织机约 70%，长兴 60-70%，苏北约 50%；海宁经编机约 80%，长洲略高于 40%；小邵和长洲的大圆机均约 50%。江苏-浙江染整综合开工率下降至 65%：吴江约 70%，小邵约 60%，苏北约 70%，长洲 60-70%，长兴 60-70%，海宁 60-70%。
- 织造库存：下游集中补库。纯涤纶纱工厂原料库存天数、织造周原料库存天数（按区域）：中国。
- 中国纺织品服装零售：增长率处于低位，零售额环比持平，利润率偏弱。
- 纺织品服装出口：6 月环比下降。1-6 月累计出口额同比增长 2%。
- 海外纺织品服装零售：欧洲和美国零售数据尚可。英国 5 月零售额达到 362 亿英镑，同比下降 0.2%。英国 1-5 月零售额达到 1822 亿英镑，同比增长 5.5%。美国 4 月零售额达到 1800 亿美元，同比增长 8.7%。美国 2025 年 1-4 月服装零售总额为 650 亿美元，同比增长 5.7%。
- 海外纺织品服装库存：环比略有下降。
研究结论：
- PET 树脂（PR）：建议做多 PR、做空 PF。随着主要工厂减产和去库预期的实现，加工费仍有扩张空间。
- 直接纺涤纶短纤（PF）：短期震荡，中长期压力仍然存在。建议做多 PR、做空 PF。关注工厂减产执行情况和贸易谈判带来的波动。
