期权周报：标的资产整体回落隐含波动率全线回升

敬请阅读末页的重要声明策略报告2025年6月15日上证50ETF走势图资料来源：WIND,招商期货相关报告研究员：于虎山0755-82709642yuhs1@cmschina.com.cnF0272480Z0002746 一、市场回顾及总结本周市场涨跌互现，仅创业板收涨；从各期权标的资产强弱分布看，创业板ETF>（深）中证500ETF>（沪）沪深300ETF=（深）沪深300ETF>（沪）中证500ETF>上证50ETF>深证100ETF>(易方达)科创50ETF> (华夏)科创50ETF；从各期权标的资产近1个月以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性上升至0.685，短期市场系统性得到加强。图1：期权标的周度涨幅资料来源：WIND,招商期货表1：ETF期权标的近一月以来的相关系数主要指数上证50ETF沪深300ETF沪深300ETF上证50ETF1.0000.8400.828沪深300ETF0.8401.0001.000沪深300ETF0.8281.0001.000中证500ETF0.0610.5820.573中证500ETF0.0530.5820.569创业板ETF0.5280.8930.893深证100ETF0.8510.9550.951科创50ETF0.6950.7190.702科创板50ETF0.6850.7210.703资料来源：WIND,招商期货-0.36%-0.15%-0.15%-0.16%-3.00%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%上证50ETF300ETF（沪）300ETF（深）500ETF（沪）ETF股票期权周涨跌幅 敬请阅读末页的重要声明中证500ETF中证500ETF创业板ETF深证100ETF科创50ETF科创板50ETF0.0610.0530.5280.8510.6950.6850.5820.5820.8930.9550.7190.7210.5730.5690.8930.9510.7020.7031.0001.0000.8680.4300.4360.4541.0001.0000.8680.4250.4170.4350.8680.8681.0000.8200.6900.7000.4300.4250.8201.0000.7350.7310.4360.4170.6900.7351.0001.0000.4540.4350.7000.7311.0001.000-0.04%0.15%-0.34%-2.39%-2.35%500ETF（深）创业板ETF深证100ETF科创50ETF科创板50ETF 二、金融期权指标分析本周现货市场成交量大幅攀升，日均成交额上升至1.37万亿元水平附近。标的资产对应期权持仓量与成交量呈现双增的格局，表明期权作为衍生品，投资者通过期权无论是日内高频交易还是波段交易均较为积极，尤其日内高频交易机会明显。表2：ETF期权成交量、持仓量、成交额周度日均变化期权市场统计成交量（张）涨幅50ETF90215035.06%1394806（沪）300ETF79904844.02%1181709（深）300ETF9247732.37%216149（沪）500ETF125545436.70%1236774（深）500ETF11383534.88%298833创业板ETF107596156.26%1282532深证100ETF6439688.11%106519科创50ETF50041628.62%1515336科创板50ETF15312938.63%460114资料来源：WIND,招商期货持仓PCR方面，本周各标的资产期权持仓PCR同样涨跌互现，上证50ETF、（沪）中证500ETF、创业板ETF、科创50ETF期权持仓PCR与标的资产走势匹配度较高。此外，中证500ETF期权持仓PCR数值仍在1以上，而上证50ETF期权持仓PCR逐步回落，表明上证50ETF率先触及压力位后回落，而中证500ETF大概率触及短期压力，市场采用认沽期权进行保护的意愿开始提高。表3：ETF期权成交量PCR、持仓量PCR、成交额PCR期权市场统计本周成交量PCR比上周涨幅50ETF期权0.99417.24%（沪）300ETF期权1.03218.24%（深）300ETF期权1.12936.15%（沪）500ETF期权1.18018.98%（深）500ETF期权1.51161.36%创业板ETF期权1.08212.46%深证100ETF期权1.30921.07%科创50ETF期权0.92619.62%科创板50ETF期权1.04947.62%资料来源：WIND,招商期货 Page3持仓量（张）涨幅比值涨幅成交额（亿元）涨幅8.57%0.64724.40%2.98331.63%7.30%0.67634.22%3.64740.75%10.03%0.42820.30%0.37029.28%6.16%1.01528.77%9.83425.27%6.34%0.38126.84%0.40546.61%9.81%0.83942.29%3.76560.20%13.50%0.60565.74%0.210108.70%11.83%0.33015.02%1.15028.77%7.08%0.33329.46%0.31946.29%本周持仓量PCR比上周涨幅本周成交额PCR比上周涨幅0.888-5.66%1.02745.95%0.8350.66%0.92320.77%0.9958.84%0.95019.11%1.161-5.77%1.04725.14%1.0251.35%1.31030.81%0.9015.54%1.17524.38%0.875-0.37%1.035-20.92%0.668-4.51%1.49777.79%0.743-0.41%1.820158.54% 敬请阅读末页的重要声明从波动率的维度看，各标的资产期权隐含波动率全线回升，其中上证50ETF、300ETF期权隐含波动率分别为历史10.5、10.3分位水平，从历史极低值开始攀升，隐含波动率下方空间有限，根据隐含波动率的长期回归性，上方空间较大；而创业板ETF、科创50ETF期权隐含波动率同样从历史50分位水平之下向上攀升，但性价比不如上证50ETF、300ETF。表4：ETF期权隐含波动率及标的资产历史波动率期权合约隐含波动率期权标的历史波动率指标/周期当月下月当季下季HV20HV40HV60HV120当周波动率12.7113.6214.4015.296.627.9515.1014.84波动率分位数10.5013.3016.5022.300.901.0036.1028.40周度变化5.2%4.6%4.7%3.7%-26.9%-16.3%-6.7%-0.7%当周波动率13.0814.1014.7015.687.207.6816.8315.98波动率分位数10.3019.9023.5029.901.701.0046.8034.30周度变化7.7%9.3%8.7%7.6%-19.8%-9.8%-3.9%-0.3%当周波动率13.3014.1614.6815.987.387.9017.2716.39波动率分位数10.7019.0022.4032.702.301.7048.5034.90周度变化8.6%8.9%8.1%7.1%-19.1%-6.8%-3.6%-0.3%当周波动率15.9417.2718.0519.269.8910.4011.1124.18波动率分位数32.4043.5051.2062.803.006.104.8060.00周度变化4.0%5.2%5.3%5.0%-10.9%-17.8%-54.4%9.0%当周波动率16.7817.5118.2119.3310.8411.3525.0222.64波动率分位数41.1051.7061.108.106.4065.7054.2030.00周度变化6.1%4.7%5.4%4.3%-6.2%-11.4%-0.4%-0.1%当周波动率20.0621.5822.5823.4214.0516.4432.0629.12波动率分位数30.0054.4057.005.5010.7069.9055.2038.40周度变化6.3%7.1%9.6%6.1%-20.9%-3.7%-1.1%-0.2%当周波动率17.1317.2817.9119.0010.6011.3722.7621.02波动率分位数38.4037.0046.5056.202.501.8052.6040.10周度变化16.6%9.3%7.1%2.6%-15.2%-5.2%-1.9%-0.3%当周波动率19.5620.9922.2224.3012.7913.1125.8727.65波动率分位数14.1020.8032.9054.801.900.2059.2065.30周度变化1.5%1.4%2.2%1.8%-6.6%-24.0%-1.2%0.1%当周波动率20.2921.1321.9924.3812.6812.8224.4026.99波动率分位数17.9024.7033.1057.201.500.0049.2062.80周度变化5.5%0.1%0.1%2.8%-6.2%-23.8%-1.5%0.0%从期权隐含波动率的期限结构看，上证50ETF、科创50ETF期权隐含波动率均维持近低远高的结构，表明投资者对当下市场波动扩大不高，但未来波动率增加预期在增强。中证500ETF期权隐含波动率同样维持近低远高的结构，但最远月隐含波动率较低，一方面流动性因素另一方面市场更加关注中短期市场的波动。 资料来源：WIND,招商期货图5：中证1000股指期权隐含波动率资料来源：WIND,招商期货1、方向性策略：震荡区间下沿继续配置正delta为主，采用牛市价差。2、波动率策略：做多波动率，标的以上证50ETF、沪深300ETF期权为主。0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.002024-06-132024-09-13 2024-12-13 2025-03-13 2025-06-13中证1000隐含波动率1M2M 敬请阅读末页的重要声明资料来源：WIND,招商期货图4：华夏科创50ETF期权隐含波动率资料来源：WIND,招商期货0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002024-06-132024-10-13华夏科创50ETF隐含波动率1M 三、投资策略 研究员简介于虎山：招商期货投资咨询部负责人，FRM，具有期货从业资格（证书编号：F0272480）和投资咨询资格（证书编号：Z0002746）。具有13年期货从业经验。对股指期货、期权以及量化交易有较深入研究。2021年在“第十四届中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师评选”中获得“最佳期权分析师”称号。在《价值工程》、《文华财经》、《期货日报》等媒体发文累计超过100篇，多次担任哈工大（深圳）期货训练营讲师。重要声明本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公