2025年5月社融数据点评：居民中长贷转正，直接融资拉动社融扩张

点评 1 请务必阅读正文后的重要声明部分位贷款增加5300亿元，同比少增2100亿元。其中，票据融资增加746亿元，同比少增2826亿元，票据冲量不明显，短期贷款对票据融资有一定代替；企业短期贷款增加1100亿元，同比多增2300亿元，或受去年同期基数较低、隐债置换对企业信贷的压制作用边际下降等因素影响；企业中长期贷款增加3300亿元，同比少增1700亿元，企业中长期信贷需求仍然偏弱，或因中美贸易于5月中旬才日渐缓和，且实质性成果落地仍需时日，企业整体风险偏好仍然偏低，特殊再融资债对贷款度数也仍有拖累，此外，政府债和企业债部分替代了企业中长期贷款需求，如支持基建设施的政府专项债以及企业科技创新债券等，5月企业债券融资和中长期贷款相加为4796亿元，同比减少489亿元，低于中长期贷款同比减少的1700亿元水平。随着地方政府隐债置换节奏放缓，中美关税博弈边际缓和，国内货币扩张力度增强，叠加财政政策协同发力，国内外需求有望逐步回暖，后续企业预期有望逐步转好。5月，居民贷款增加540亿元，同比少增217亿元，其中居民短期贷款减少208亿元，同比多减451亿元，或因我国经济尚在复苏进程中，居民消费受收入及就业等因素制约，整体需求仍显疲弱。随着后续更多消费政策加码落地，叠加“618”等购物节催化，居民消费信贷有望逐步回升；居民中长期贷款增加746亿元，同比多增232亿元。5月，楼市整体延续企稳走势，降息小幅推动居民购房需求。克而瑞数据显示，TOP100房企5月单月实现销售操盘金额2945.8亿元，环比增长3.5%，虽然二手房成交量季节性回落，但是重点14城成交量，较去年同期上升18.5%，赶超2021年同期成交水平，创多年来新高。后续仍需关注降息带来的房地产需求回暖持续性，但长期看在中央稳基调和地方差异化调控双向发力下，居民购房信贷需求有望逐步回暖。人民币存款同比多增，M1增速走高。2025年5月单月，人民币存款增加21800亿元，同比多增5000亿元，一方面因去年同期基数较低，另一方面受5月财政存款季节性多增影响。其中居民存款增加4700亿元，较去年同期增加500亿元；非金融企业存款减少4176亿元，较去年同期少减3824亿元；财政存款增加8800亿元，较去年同期增加1167亿元，或因今年财政发力明显，财政存款对居民、企业存款挤出效应相对有限；非银行业金融机构存款增加1.19万亿元，较去年同期增加300亿元，后续在稳股市的大背景下，非银行业金融机构存款有望维持稳定增长态势。5月末，M2同比增长7.9%，较上月下降0.1个百分点，增速小幅下降但仍处于过去10月内的相对高位，M2与社融增速趋势同步且均维持阶段性高位，显示政府债等直接融资对实体经济的拉动，与居民及企业部门因实体经济景气度不足而疲弱的信贷需求形成有效对冲；M1同比增长2.3%，较上月抬升0.8个百分点，超过Wind一致预期，或因年同期金融数据“挤水分”导致基数较低，此外“以旧换新”等消费政策和一揽子货币政策效应正逐步显现。5月末，M1与M2剪刀差为5.6个百分点，较上月末收窄0.9个百分点，或释放出实体经济正逐步回暖的信号。后续随着货币政策与财政政策进一步协同发力，市场信心有望进一步增强，剪刀差有望逐步收窄。风险提示：国内政策落地节奏不及预期，美国关税政策变化超预期。 请务必阅读正文后的重要声明部分数据来源：wind、西南证券整理图3：5月直接融资各分项表现数据来源：wind、西南证券整理图5：居民部门短期贷款下降数据来源：wind、西南证券整理-8000-40000400080001200016000200002021-052021-092022-012022-052022-092023-01社会融资规模:企业债券融资:当月值社会融资规模:政府债券:当月值社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值（右轴）亿元-6000-300003000600090002022-052022-082022-112023-022023-05金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:同比多增金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:同比多增亿元 数据来源：wind、西南证券整理图4：5月表外融资分项表现数据来源：wind、西南证券整理图6：企（事）业单位贷款同比下降数据来源：wind、西南证券整理亿元-8000-40000400080002021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11社会融资规模:新增信托贷款:当月值社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值社会融资规模:新增委托贷款:当月值(右轴)亿元2025-05-10000-5000050001000015000200002022-052022-082022-112023-022023-05金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:短期:同比多增金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:中长期:同比多增金融机构:新增人民币贷款:票据融资:同比多增亿元 请务必阅读正文后的重要声明部分数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公 司 评 级行 业 评 级重要声明西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本报告须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 请务必阅读正文后的重要声明部分西南证券研究院上海地址：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编：200120北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033深圳地址：深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编：518040重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编：400025西南证券机构销售团队[Table_SalesPerson]区 域姓 名上 海蒋诗烽崔露文李煜汪艺张嘉诚贾文婷欧若诗李嘉隆蒋宇洁北 京李杨张岚杨薇姚航张鑫王一菲王宇飞马冰竹 职 务座 机院长助理、研究销售部经理、上海销售主管021-68415309销售岗15642960315销售岗18801732511销售岗13127920536销售岗18656199319销售岗13621609568销售岗18223769969销售岗15800507223销售岗15905851569北京销售主管18601139362销售岗18601241803销售岗15652285702销售岗15652026677销售岗15981953220销售岗18040060359销售岗18500981866销售岗13126590325