5月经济数据点评：经济叙事的三重分化

东吴证券研究所1/52025年06月16日证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师占烁执业证书：S0600524120005zhansh@dwzq.com.cn《工业生产淡季不弱，“抢出口”有所2025-06-15《“抢进口”与服务部门衰退冲击令美国5月CPI环比不及预期》2025-06-15 相关研究放缓》 请务必阅读正文之后的免责声明部分至2.9%。但要注意到，5月PPI同比从上月的-2.7%降至-3.3%，投资降幅有价格因素，实际降幅没有这么大。具体来看：◼（1）制造业投资：设备更新仍然是主要驱动。5月累计增速从8.8%降至8.5%，推算当月增速从8.2%降至7.8%。设备更新仍然是制造业投资的主要拉动，前5个月设备工器具购置投资增长17.3%，拉动全部投资增长2.3个百分点，对投资增长的贡献率达到63.6%。分行业来看，前5个月电气机械行业投资累计同比-8.6%，化学原料和制品行业+0.4%，医药制造业+0.9%，是制造业投资的主要拖累，其他行业少有低于10%增速。◼（2）基建投资：公共管理业是5月基建投资增速小幅下行的主要拖累。5月广义基建投资的累计增速从10.9%降至10.4%，当月增速从9.6%降至9.2%；狭义基建累计增速从5.8%降至5.6%，当月增速从5.8%降至5.1%。分行业来看，公共设施管理业投资累计增速从4.9%降至3.8%，水利管理业从30.7%降至26.6%，是主要拖累。最近市场预期4月25日政治局提及的政策性金融工具即将出台，预计将对下半年的基建投资起到一定提振作用。◼（3）房地产：销售小幅下降，投资维持低位。商品房销售面积累计增速从-2.8%小幅降至-2.9%，当月增速从-2.1%小幅降至-3.3%；但一线城市房价降幅扩大，70城二手房价环比增速从-0.4%小幅降至-0.5%，其中一线城市环比从-0.2%降至-0.7%，是去年9月以来最大降幅。房地产投资方面，投资累计增速从-10.3%降至-10.7%，其中新开工累计-22.8%、施工面积累计-9.2%、竣工累计-17.3%。5月开发商到位资金累计降幅扩大，从-4.1%扩大至-5.3%，主要是贷款环境变动，国内贷款累计增速从+0.8%降至-1.7%。风险提示：房地产市场走弱；出口下行；以旧换新政策后续不及预期的风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：Wind，东吴证券研究所图3：分行业的工业增加值数据来源：Wind，东吴证券研究所14.611.611.010.28.17.6-5.00.05.010.015.020.0(%) 东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所5.95.85.75.44.84.12.32.22025/4变动 请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：Wind，东吴证券研究所图6：分产品的限额以上商品零售增速数据来源：Wind，东吴证券研究所图7：固定资产投资同比增速数据来源：Wind，东吴证券研究所8.2-7.01.114.60.1-10.00.010.020.030.040.050.060.0(%)-20-15-10-505101520253016/0116/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/07固投-累计同比固投-当月同比(%) 东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所图8：固定资产投资及主要分项的增速（当月同比）数据来源：Wind，东吴证券研究所4.421.828.330.533.025.62025/4变动-40-30-20-100102030405016/0116/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/07固投房地产投资基建投资 免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn