- 核心观点：胶价多空交织，震荡反复。供应端预计逐步上量，供增预期上升；下游需求端轮胎厂开工率回升，需求端表现出一定韧性，但成品库存压力仍存。库存整体中性。弱预期和弱现实叠加下，胶价易跌难涨，宏观情绪未有明显好转信号情况下，预计胶价仍将偏弱运行。
- 供应端：
- 原料：本周杯水价格止跌反弹，短时来看各主产区天气干扰仍存，原料供应持续偏紧，后续天气好转后胶水将恢复季节性产出，且工厂生产成本压力较大，预计原料价格仍有回落空间。
- 加工：原料反弹泰铢升值，生产利润微薄。
- 产量：高价刺激下整体产量回升，印尼、越南、泰国及ANPRC成员国当月产量均有所增加。
- 进口：5月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计60.7万吨，同比+25.2%；2025年1-5月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计347.6万吨，同比+23.5%。
- 需求端：
- 轮胎：半钢胎产能利用率小幅波动为主，全钢胎个别检修企业复产，将带动整体产能利用率继续小幅提升。下周整体发货预期偏弱，成品库存或将继续提升。今年轮胎去库节奏与往年不同，季节性淡化，整体需求较为中性。
- 汽车：5月汽车产销表现强劲，同比分别增长11.6%和11.2%；1-5月汽车产销累计完成1282.6万辆和1274.8万辆，同比分别增长12.7%和10.9%。乘用车市场表现活跃，商用车市场仍有待恢复，新能源汽车继续快速增长，汽车出口增速有明显的提高。
- 轮胎出口：2025年一季度中国橡胶轮胎出口量达224万吨，同比增长6.2%；出口金额为400亿元，同比增长7%。新的充气橡胶轮胎出口量达215万吨，同比增长5.9%；出口金额为384亿元，同比增长6.8%。
- 库存端：
- 社会库存：本周天然橡胶库存总体小幅去库。中国天然橡胶社会库存127.5万吨，环比下降0.5万吨，降幅0.4%。中国深色胶社会总库存为76.2万吨，环比下降0.2%。中国浅色胶社会总库存为51.3万吨，环比降0.8%。
- 交易所库存：NR仓单回升，天然橡胶仓单及20号胶橡胶仓单均有所增加。
- 估值端：
- 价差：RU-泰混价差125元/吨，处于相对低位；NR-STR20价差-169元/吨，与TSR20价差小幅收窄，均处于估值中性水平。
- 宏观及策略：
- 宏观：宏观扰动明显，地缘局势变动加剧宏观不确定性，风险溢价上升。
- 策略：短期观望，中期维持逢高空配，短期地缘因素扰动，原油大涨袋中胶价冲高回落，预计后续仍存反复波动率加剧。基本上季节性上量预期不变，胶价缺乏上行动力，预计维持震荡偏弱态势。单边暂时观望，或在14000上方逢高空配，套利方面多RU09-空NR09价差单建议持有。
- 风险点：关税政策反复、极端天气影响、收储。
