Jefferies 于 2025 年 6 月 13 日发布了对雪佛龙（CVX）的研报，核心观点如下：
上游增长和自由现金流
- 雪佛龙管理层重申了到 2026 年在 60 美元/桶布伦特油价下额外产生约 90 亿美元的自由现金流（不包括 HES 业务）的指引。
- 上游业务的增长已得到去风险化，包括 TCO 项目已实现启动， Permian 区块预计在 2025 年中期达到 100 万桶油当量/日的目标，GoM 区块的目标产量也即将实现。
- 成本节约对自由现金流目标的实现至关重要，预计到 2026 年将贡献约 20 亿美元。
资源深度
- 投资者关注雪佛龙的国际资源深度，管理层强调了除 HES 业务外被低估的机会。
- 东地中海地区，雪佛龙计划在十年内增加东地中海的产量，并在 2030 年后通过 Tamar 和 Leviathan 项目以及塞浦路斯 Aphrodite 项目实现增长。
- 阿根廷提供了显著的长期期权价值，但政治因素仍是关注点，管理层正在关注 2025 年 10 月的选举。
- 西非地区，尼日利亚的租约延期和安哥拉的项目的启动对长期增长有利。
- 市场关注 TCO 的 PSC 重谈判，对话正在进行中，但管理层没有设定完成时间表。
下游业务
- 雪佛龙管理层对 CPChem 和 USGC/Qatari 优势的增长项目保持积极态度。
- 管理层表示，如果估值合理，他们愿意以有吸引力的价格收购 PSX 的合资企业股份，因为这将成为一个逆周期交易。
- 在加州的炼油业务方面，加州的政治环境正在变得更加有利，雪佛龙希望看到圣华金谷的钻井许可证允许更多州内原料，并放宽碳排放交易法规。
- 雪佛龙预计加州的利润率将上升，但不会在该业务上投入更多资金。
- 雪佛龙还强调了扩大交易、特种产品、LNG 购买和电力业务的潜在机会，但表示对开发 LNG 液化业务或扩大零售业务不感兴趣。
HES 收购
- 雪佛龙重申了 HES 的指引，并指出 5 月份的 ICC 听证会进展顺利。
- 仲裁员将向 ICC 提出裁决，然后将在 2-3 个月内宣布，预计 2025 年第三季度做出裁决。
- 管理层对能够完成收购充满信心。
估值和风险
- Jefferies 以 2027 年的 P/FCF 多头和 2030 年的 DCF 对雪佛龙进行估值，并将两者取平均值作为目标价。
- 估值的主要风险包括能源转型加速、法律诉讼和监管变化、油价下跌、股东压力和运营风险。
投资建议
- Jefferies 给予雪佛龙“买入”评级，目标价 176 美元，预计总回报率在 12 个月内达到 21%。
