2025年中报点评业绩稳健增长，利润及现金流仍被低估

证券研究报告 公司研究 2025年08月29日 点评： ➢25H1归母净利率同比+0.33pct，REIT相关股权处置收益7.78亿元。 秦梦鸽交运行业分析师执业编号：S1500524110002邮箱：qinmengge@cindasc.com 收入端：25H1公司总业务量达到78.5亿票，同比+25.7%，随着业务量快速增长，带动公司收入稳健增长，其中，速运物流业务收入1093亿元，同比+10.4%，供应链及国际业务收入342亿元，同比+9.7%。 盈利端：25H1归母净利率3.91%，同比提升0.33pct；扣非归母净利率3.10%，同比提升0.01pct，Q2归母净利率4.55%，同比提升0.36pct。上半年公司归属于母公司的非经常性损益11.87亿元，较去年同期高5.28亿元，主要为将三家持有物业的全资子公司转让至南方顺丰物流REIT所产生的股权处置收益7.78亿元（税后5.9亿元）。 ➢速运基本盘稳健增长，同城即时配送分部净利润翻倍提升 1）速运及大件分部方面，25H1分部净利润53.85亿元，同比增长12.28%，主要得益于公司业务规模快速增长，同时深化精益管理，实现单票运营成本及费用率下降。我们预计随着鄂州枢纽产能利用率提升、经济业务服务品质提升、大件业务融通后盈利扩大等对分部盈利能力的提升或均有持续性贡献。 2）同城即时配送分部方面，25H1分部净利润1.37亿元，同比大幅增长120.43%，主要得益于即时配送行业需求增加带动业务快速增长，同时网络规模效益扩大带动盈利持续提升，分部净利润实现翻倍提升。 相关研究 3）供应链及国际分部方面，25H1分部净亏损2.96亿元，较去年同期减亏48.47%，其中，剔除海外子公司KEX的亏损4.3亿元及并购KLN相关融资利息费用2.9亿元的影响后，供应链及国际分部25H1净利润4.3亿元，较可比口径同比增长178%。 ➢25H1自由现金流提升6.29%，中期现金分红比例40% 25H1公司经营性现金流净额129.37亿元，同比-5.72，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金41.38亿元，同比-18.46%，自由现金流同比增长6.29%至84.36亿元，自由现金流稳步增长，为公司的分红及股份回购奠定良好的基础。2025年公司预计中期现金分红金额23.2亿元，现金分红比例为40%，根据公司（2024年-2028年）股东回报规划，现金分红比例将在2023年度基础上稳步提高，积极回报投资者。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢公司发布“共同成长”持股计划，提高公司长期竞争力 公司董事长王卫先生提议设立“共同成长”持股计划，并承诺将其通过公司控股股东明德控股持有的部分顺丰控股A股股票无偿赠与给本计划作为股票来源，合计不超过2亿股A股股票，约占总股本的4%。持股计划拟在存续期内分9个年度进行授予，通过建立“利益共享、风险共担”的合伙机制，将有效推动与促进公司“经理人”向“合伙人”身份的转变，进一步提升员工的凝聚力和积极性，提升公司长期竞争力。 ➢盈利预测与投资评级： 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为119.11亿元、142.46亿元、168.34亿元，同比分别增长17.1%、19.6%、18.2%，对应8月28日市盈率分别20.5倍、17.1倍、14.5倍。公司作为综合快递物流龙头，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级。 ➢风险因素：时效件需求不及预期；新业务改善不及预期；产能投放超预期。 匡培钦，现任信达证券交运首席分析师，上海交通大学本硕，先后就职于申万研究所及浙商研究所担任交运首席分析师，专注于交通运输物流行业的产业链研究，深耕快递、物流、公路、铁路、港口、航空、海运等大交通领域，曾担任多家省交投外部评审委员及央视财经外部评论员，2021年/2022年新财富入围，2022年金牌分析师交运行业第一名，2022年金麒麟新锐分析师第一名。 黄安，现任信达证券交运分析师，香港中文大学金融学硕士，先后就职于长城证券研究所、浙商证券研究所，2023年加入信达，主要负责海运、港口、危化品运输等行业的研究。 陈依晗，现任信达证券交运研究员，对外经贸大学硕士，曾就职于浙商证券研究所，2023年加入信达，主要负责航空、机场等行业的研究。 秦梦鸽，现任信达证券交运分析师，上海财经大学硕士，曾就职于浙商证券研究所，2024年加入信达，主要负责快递、物流、公路等行业的研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。