科迪华（CTVA）：作物化学品销量可能抵消价格疲软。种子前景稳固。
-17,235.017,848.0-3,764.04,069.0-2.993.5116,908.017,533.018,084.02024A2025E2026E 18,394.04,368.04.0118,654.02027E 劳伦斯·亚历山大* | 股权分析师(212) 284-2553 | lalexander@jefferies.com丹尼尔·里佐* | 股票分析师(212) 336-6284 | drizzo@jefferies.comKevin Estok * | 股权助理(212) 778-8516 | kestok@jefferies.com姜 Carol * | 股权助理+1 (212) 284-1714 | cjiang@jefferies.com先若 朱 * | 股权助理+1 (212) 778-8742 | xzhu@jefferies.com ESG行业深度解析：化学品远景：科特瓦投资逻辑 / 我们的不同之处可持续性很重要公司目标：1) 到2030年，将范围1和2的排放强度降低65%（即绝对减少42%的目标，以2020年为基准）；2) 到2025年，管道中所有新开发的解决方案均符合可持续性标准；3) 通过输入优化、数字化决策支持和基因编辑/修饰工具实现20%的效率提升。•2026年的去库存风险取决于关税如何影响农民的盈利能力•种子需求弹性•科技（通用电气、生物制品、人工智能）、政策以及改善竞争地位带来的机遇•2027E EPS 3.70美元，目标市盈率：24.9倍，相当于14倍EBITDA；目标价：92美元管理相关问题：1）您如何帮助农民适应气候压力？2）产品筛选的改变能否减少诉讼支出频率？3）生物制剂、精准农业和垂直农业如何影响作物保护化学品需求？4）生物燃料和替代蛋白如何影响谷物需求？主要材料问题：1）产品设计与生命周期管理：根据环境调整作物品种，开发具有良好多毒素谱和影响量的作物化学品，对于维持定价权至关重要；2）生态影响：尽管农民优先考虑产量增长，更广泛地说，是流程效率，但种子和农化行业面临的大多数监管压力都集中在当地生态系统产生的次要影响上。•我们相信：1) 随着GMO垄断地位更难确立，即使公司相对于整个行业的竞争优势扩大，科尔特瓦与拜耳的竞争优势差距在本周期内可能会缩小；2) 种子与农化品之间的价值获取平衡将继续转变；3) 运营纪律、最终一轮的成本协同效应、净技术专利费支付减少、研发管线增强以及农业景气度上升的结合应推动未来3-5年内利润率及ROIC的提高；4) 改善的自由现金流生成将伴随着更可持续的资本回报，而非新的并购周期。请参阅本报告第4至9页的重要披露信息。本报告仅供捷富德客户阅读。禁止未经授权的传播。基本情况$92, +27% •强化的业务周期提升EBITDA 40%•来自外汇、全球通用电气监管、气候压力作为定价能力驱动因素以及油价上涨的潜在有利因素。•上限可能由优质复合体设定，这意味着一个上限约为16倍EBITDA•峰值每股收益：$6，峰值市盈率：17.5倍；目标价：$105上行情景$105, +45% 催化剂•经济衰退导致EBITDA下降15%•大部分的利润压力是由去库存驱动•负混合效果最明显体现在种子中•U型槽EPS：2.55美元，市盈率16倍相当于EBITDA 8倍，目标价41美元下行情景$41, -43%•恶劣天气应导致更紧张的作物平衡•更严格的作物平衡应该通过一个延迟来传导到种子定价•验证多样化的新产品发布应将辩论转移到广泛的能力上，而不是“招募 vs 扩展”•提升FCF/销售额的进程应提振估值倍数 2 .展品1 - CTVA损益表来源：Jefferies，公司数据营业额百分比变化销售成本毛利润毛利率百分比变化sg&a费用sg&a/销售百分比变化研发费用研发/销售其他营业利润营业利润率百分比变化利息费用百分比变化其他收入（费用）税前收入税前利润率百分比变化税税率少数股东权益净利润净利润百分比变化基本每股收益百分比变化完全稀释每股收益百分比变化基本每股收益百分比变化完全稀释每股收益百分比变化请参阅本报告第4至9页的重要披露信息。本报告仅供捷富德客户阅读。禁止未经授权的传播。 (《海上人命安全公约》第3条第1款e项和第7条)投资建议记录公司简介杰弗里评级说明公司估值/风险科特瓦分析师认证：科特瓦表现不佳-描述我们在12个月内预期提供的总回报（价格上涨加上收益率）为负10%或更低的证券。和所有Jefferies员工一样，负责本报告中讨论的金融工具的分析师（s）的部分薪酬基于该公司的整体业绩，包括投行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告将在分析师判断适当的情况下以不规则间隔发布。我，凯文·埃斯托克，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我就相关证券（或公司）所持有的个人观点。我还证明，我的任何部分补偿与本研究报告中所表达的特定建议或观点，直接或间接地，都没有关系。我，劳伦斯·亚历山大，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我就相关证券（及公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分补偿，过去、现在或将来，均与本研究报告中表达的特定建议或观点无直接或间接关联。我，丹尼尔·里佐，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对所涉证券（及公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分补偿与本研究报告中表达的具体建议或观点没有直接或间接的关系。推荐已发布 推荐已分发对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期总回报（价格增值加上收益率）在12个月内为20%或更高，因为这些公司的波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期总回报（价格增值加上收益率）在12个月内为上下浮动20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期总回报（价格增值加上收益率）在12个月内为20%或更低。NR - 投资评级和目标价已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies政策。CS - 覆盖暂停。Jefferies 已暂停对该公司的研究覆盖。NC - 未覆盖。Jefferies 不覆盖该公司。我，姜Carol，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（及）相关公司（及）的个人看法。我还证明我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。我，朱献饶，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我就相关证券（或公司）的个人看法。我也证明，我的任何部分薪酬与本研究报告中表达的特定建议或观点没有直接或间接的关系。Corteva公司将在两个报告业务板块运营：种子和作物保护。种子业务板块是先进种质资源和性状研发与供应的全球领导者。作物保护业务板块为全球农业投入品产业提供能防除杂草、害虫和其他病虫害以及病害的产品。Corteva还提供数字解决方案，以协助农民决策，旨在优化产品选择，最终最大限度地提高产量和盈利能力。我們對CTVA的12個月價格目標為92美元，意味著2027年預期每股收益的24.9倍，同時也是LBO、DCF、DDM模型以及同業比較的平均值。主要風險包括循環風險，或研發生產率下降。请参阅本报告第4至9页的重要披露信息。本报告仅供捷富德客户阅读。禁止未经授权的传播。买入 - 描述那些我们预期在12个月期内提供总计回报（价格升值加上收益）15%或更高的证券。持有 - 描述那些我们预期在12个月期内提供总计回报（价格升值加上收益）在+15%或-10%之间的证券。 42025年6月13日 上午11:11 2025年6月13日 上午11:11 09/14/202211/14/202211/10/202302/02/202406/06/2025本报告中提到的其他公司估值方法• 柯尔特瓦， Inc. (CTVA: $72.52，买入)杰弗瑞斯特许经营选股可能阻碍我们实现价格目标的风险买入：$77.007月22日10月22日买入：$57.00买入：92.00监控 - 描述其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。限制 - 描述在某些交易中，由于摩根大通参与以及公司政策或相关证券法规禁止某些类型的沟通，包括投资建议的发行人。杰弗里斯特许经营精选包括我们在过去12个月内从我们的股权分析师的最佳股票建议中挑选的股票。股票选择基于基本面分析，并可能考虑其他因素，例如分析师的信念、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰弗里斯分析师推荐的投资主题。杰弗里斯特许经营精选将仅包括买入评级的股票，数量可以根据分析师的包含建议而变化。股票将随着新机会的出现而添加，并在包含原因发生变化、股票达到预期回报、不再被评为买入和/或触发止损时被移除。在标普股票底层四分之一的120天波动性股票将继续保持15%的止损，其余股票将保持20%的止损。特许经营精选并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分的，但我们可能会注明我们认为精选属于哪种投资风格，例如成长型或价值型。请参阅本报告第4至9页的重要披露信息。本报告仅供捷富德客户阅读。禁止未经授权的传播。本报告为公开披露，不提供针对个别投资者的具体投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须根据其自身的投资目标与财务状况，并视必要利用其自身的财务顾问做出自己的投资决策。本报告推荐金融工具的过往业绩不应被视为未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值与收益都可能上升或下降，并可能受经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率的变动可能对报告所述金融工具的价格、价值或收益产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意我们的当地货币价格目标是基于前一交易日汇率进行的货币转换（如另有说明）。若在此日期后汇率发生波动，将影响非美元目标价格，且不应再依赖。此外，投资ADRs等证券的投资者，其价值受基础证券货币影响，实际上承担了货币风险。杰弗里斯的评级分配方法可能包括以下因素：市值、到期日、增长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。目标价格基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、各部分总和、净资产价值、股息回报和未来12个月的净资产收益率（ROE）。 06/12/202307/10/202308/10/202303/28/2024截至2025-06-11的Corteva, Inc. (CTVA)评级与目标价位历史买入：$87.00买入：$80.00买入：$75.001月23日4月23日买:$64.007月23日10月23日买入：$67.001月24日 4月24日 7月24日 10月24日 1月25日 4月25日12/16/2024 买入：$74.00 04/07/2025 买入：$72.00 05/09/2025 买入：$80.00 757065605550454010/27/20235买入：$68.00购买：$58.00 评分分布购买持表现不佳注意：上方的评级和目标价历史图表中的每个方框代表分析师在过去三年中针对某家公司所采取的行动，包括首次对该公司进行评级、更改该公司的评级或目标价，或停止对该公司的覆盖。图例：I：启动覆盖范围 D：掉线覆盖B：买入 H：持有 UP：表现不佳请参阅本报告第4至9页的重要披露信息。本报告仅供捷富德客户阅读。禁止未经授权的传播。 210760.48%37417.75%1215.74%122635.19%1129.14%221.79%1514.33%42.65%31.99%6数百分比IB服务./过去12个月。数百分比JIL 市场服务/过去12个月。数百分比 * * *1978621；注册地址：伦敦百灵
