债券研究：资金调控新模式下，货币宽松未到终点

2025-06-16 李一爽信达证券李艺华🌸

货币政策操作目标调整：央行已将货币政策操作目标由DR007调整为DR001，并设定了DR001的波动范围，以更平稳地调控银行间市场短期利率。近期DR001持续下降，显示央行调控资金的模式已发生变化，但资金宽松的下限可能尚未到来。
资金利率走势： 6月DR001最低值降至1.36%，但考虑到央行维稳资金面的目标，DR001的下限可能已调整至1.2%。短期内资金利率可能继续小幅回落，中短端利率仍有下行空间。
经济数据表现： 5月出口增速降至4.8%，主要受周边经济体抢出口影响，但对中国美出口影响有限，7月后出口可能面临更大压力。5月新增社融主要来自政府债券发行，信贷需求偏弱。5月CPI与PPI维持负增长，通胀偏低状态改变需要时间。
市场观点与建议：市场对隔夜利率的回落反应平淡，对后续政策利率调降预期不高。但考虑到央行维稳资金面的目标，Q3政策利率调整的可能性不能排除。建议短期继续坚守仓位与久期，利率可维持3年政金债+10年国债的组合，同时增加3-5年信用债和二永债的持仓。
关键数据： 5月出口同比增速4.8%，5月新增社融2.29万亿，5月新增信贷6200亿元，5月M2增速7.9%，5月CPI同比增速-0.1%，5月PPI同比增速-3.3%。