机械设备行业：掘金中东，油服设备出海机遇推荐&强推杰瑞股份纽威股份

首席证券分析师：周尔双执业证书编号：S0600515110002zhouersh@dwzq.com.cn “一带一路”合作深化，中东油服市场空间广阔。中国对外主要投资&建设项目聚焦于在能源、交通基建、金属等板块，集中于“一带一路”国家。2020-2024年中国对外能源行业投资建设项目达1680亿美元，其中沙特阿拉伯、伊拉克、阿联酋、科威特、卡塔尔、安哥拉（非洲）6国能源行业投资&建设项目累计达502.8亿美元，其中主要的油气项目为291.5亿美元，且呈逐年上升趋势。根据TechsciResearch，中东油服市场规模为千亿美元级，油服设备市场至少为百亿美元级。中国油服设备公司目前在中东尚处于起步阶段，市场份额占比较低，具备高度成长性受行业β影响较小。 杰瑞vs纽威不同点：产品模式&商业模式不同导致收入确认节奏&客户导入速度有所差异。（1）产品模式：杰瑞股份的主要业务分为两类：①设备类：以成套高端装备为主，非标属性强，客户下订单到交付需要历经设计、零部件配套、组装等环节，从订单到交付平均需要1.5年；②EPC类：以科威特石油公司KOC项目为例，2021年11年签下订单，2023H2-2024H1开始确认收入，执行周期在2年以上。纽威股份主要以铸件锻件、机加工产品为主，设计生产周期较短，从下单到交付一般在3-6个月。（2）商业模式：杰瑞商业模式一般为项目制，每一个项目都需要非标定制，导致产品规模效应不大，较为依赖工程师红利。项目制导致杰瑞股份产品导入往往具备较长的验证周期，占用公司现金流。但在验证过程中能够与客户建立较为紧密的合作关系，验证通过后客户粘性较强。纽威股份商业模式为出售标准化阀门产品，盈利能力受益于规模效应的释放，较为依赖突出的管理效能+中国独特制造业优势+规模效应释放来突破全球市场。 杰瑞&纽威共同点：高管理效能+高技术壁垒，中东地区布局持续加速。（1）中东战略地位持续上升：2024年来杰瑞股份、纽威股份中东地区订单快速增长，同时，杰瑞、纽威分别在阿联酋、沙特进行产能建设，以满足中东持续上升的需求。中东地区各国与美国贸易关系紧密，均为贸易顺差，关税风险小，杰瑞、纽威中东产能覆盖中东需求的同时，大幅提升其关税风险承受能力。（2）油气龙头验证通过：油服设备行业&客户双重认证，龙头公司行业地位稳固。杰瑞从成立起便着力进入中东市场，钻完井设备于科威特等国市占率已处较高水平。2023年杰瑞圆满完成KOC JPF-5项目竣工验收，成功打响中东地区品牌知名度，2024年获取巴国油、ADNOC、伊拉克曼苏里亚气田三大EPC项目。纽威股份以中东EPC承包商阀门招标切入，逐渐通过沙特阿美、ADNOC认证，2025年沙特阿美、ADNOC订单实现数倍增长。（3）国内友商海外竞争力不足，龙头独享中国制造业优势。（4）职业经理人担当管理层，企业活力受充分激励。 投资建议：推荐中东订单爆发、高端装备出海稀缺标的【杰瑞股份】，中东需求能见度高+前瞻布局产能新品&看好业绩稳健增长的【纽威股份】。风险提示：油气产业周期波动风险，下游资本开支不及预期，原材料价格上涨风险，汇率变动风险 一、“一带一路”合作深化，中东油服市场空间广阔 三、杰瑞vs纽威不同点：产品模式&商业模式不同导致收入确认节奏&客户导入速度有所差异 四、杰瑞&纽威共同点：高管理效能+高技术壁垒，中东地区布局持续加速 五、盈利预测与风险提示 中东地区国家2023年向中国出口原油达602万桶/天，折合3亿吨/年，中国为中东地区原油的最大进口国。 2023年中国进口原油共计5.64亿吨，其中来自OPEC成员国原油共计2.59亿吨，占中国总进口比例46%。其中沙特阿拉伯、伊拉克、阿联酋、科威特分别占中国原油进口的15%、11%、7%、4%。 注：阿曼属于中东但不在OPEC内，安哥拉位于非洲曾属OPEC但2023年退出。 中东油服市场规模为千亿美元级，油服设备市场至少为百亿美元级。中国油服设备公司目前在中东尚处于起步阶段，市场份额占比较低，具备高度成长性受行业β影响较小。 展望未来，油气龙头资本开支稳定，市场空间广阔+稳定增长。 工业发电+能源转型需求是中东自身天然气的需求来源。 相比石油发电，天然气发电具备成本低、排放气体较为清洁、热效率高等特点，在热力发电领域具备较大优势。2023年中东天然气发电占比高达70.25%，2021-2023年连续三年保持在70%以上；石油发电占比21.11%，2021-2023年连续三年下滑。在相当长的一段时间内，我们认为天然气都会是中东发电的主要力量。 工业发电+能源转型需求也带动风光储需求持续上涨。 沙特2030愿景，阿联酋能源战略2050均对国家能源转型提出了较高要求。中东地区国家大多地处“太阳能带”，属于热带沙漠气候，年均日照时长超3000小时，太阳能资源丰富。同时，部分沿海沿岸地区风力资源丰富，风能密度高，开发前景广阔。2021-2023年，中东地区可再生能源发电占比分别为1.67%、1.98%、2.82%，实现了高速增长。展望未来，我们认为可再生能源有望成为中东能源转型的关键因素。 一、“一带一路”合作深化，中东油服市场空间广阔 二、中国对外投资&建设项目快速提升，主要集中于能源板块 三、杰瑞vs纽威不同点：产品模式&商业模式不同导致收入确认节奏&客户导入速度有所差异 四、杰瑞&纽威共同点：高管理效能+高技术壁垒，中东地区布局持续加速 五、盈利预测与风险提示 根据美国企业研究院的中国全球投资&建设追踪数据，中国对外主要投资&建设项目聚焦于在能源、交通基建、金属等板块，集中于“一带一路”国家。2020-2024年中国对外能源行业投资建设项目达1680亿美元，其中“一带一路”国家达1452亿美元。 2020-2024年中国对沙特阿拉伯、伊拉克、阿联酋、科威特、卡塔尔、安哥拉（非洲）6国能源行业投资&建设项目累计达502.8亿美元，其中主要的油气项目为291.5亿美元，且呈逐年上升趋势。 EPC项目:设计(Engineering)、采购（Procurement）、建设（Construction），EPC承包商将处理整个项目，从最初的设计和工程计划到施工和完工，因此这种项目管理方法也称为“交钥匙”工程。 投资决策阶段：项目从构想到立项，通过建议书、可行性研究等步骤确定项目是否具有可行性并做出决策。 工程设计阶段：完成项目的详细设计，包括方案设计、初步设计、扩初设计和施工图设计，并经过审批以确保设计符合技术和法规要求。 采购与施工阶段：在获得施工许可后，采购设备、材料，组织人员进行项目建设，并完成设备安装及调试。 交付使用阶段：项目竣工验收后，完成生产准备，进行最终的竣工结算，正式交付使用并进行项目后评价。 一、“一带一路”合作深化，中东油服市场空间广阔 二、中国对外投资&建设项目快速提升，主要集中于能源板块 三、杰瑞vs纽威不同点：产品模式&商业模式不同导致收入确认节奏&客户导入速度有所差异 四、杰瑞&纽威共同点：高管理效能+高技术壁垒，中东地区布局持续加速 五、盈利预测与风险提示 杰瑞股份的主要业务分为两类：①设备类：以成套高端装备为主，非标属性强，客户下订单到交付需要历经设计、零部件配套、组装等环节，从订单到交付平均需要1.5年；②EPC类：以科威特石油公司KOC项目为例，2021年11年签下订单，2023H2-2024H1开始确认收入，执行周期在2年以上。 2021年11月公司中标科威特石油公司（KOC）27亿元大订单。KOC JPF-5项目地处侏罗纪气田，属于高含硫酸性油气田，技术上达标要求高，如硫磺纯度要求99.9%,硫化氢排放最大10ppm。设计团队攻坚克难，带领科威特当地设计分包商，主导完成了整个项目的工艺模拟、设计优化等核心设计。自主完成了油处理单元、气处理和硫磺回收单元、水处理单元、发电机、压缩机组的采购请购文件，以及技术澄清、技术评标等工作。 中东客户再落子，EPC业务取得新突破。2024年5月，杰瑞集团与伊拉克中部石油公司（Midland Oil Company ofIraq）关于伊拉克曼苏里亚气田初步签署开发生产合同，双方将在获得伊拉克及中国相关部门审批后签署正式协议，进行共同开发。其中MdOC持有51%的权益，承包商（杰瑞、伊拉克油田开发有限公司）共同持有49%的权益，杰瑞代表各方承担本项目开发和运营的作业职责。 曼苏里亚气田为伊拉克石油部重点项目。曼苏里亚气田是伊拉克第二大气田，气田长20公里，宽3-4公里，预估储量高达4.5万亿立方英尺（1274亿立方米）。项目商业生产后，按合同约定，伊拉克石油部将回购所有天然气、液化石油气和凝析油产品，以保证杰瑞预期的成本回收和权益分配。杰瑞和伊拉克石油公司的目标是在协议敲定后的18个月内，在曼苏里亚气田实现283万立方米/天（10亿立方米/年）的初始产量。气田的峰值产量预计将在协议签订后的4至5年内达到850万立方米/天（31亿立方米/年）。对应整个生命周期平均年产量402万立方米/天（14.5亿立方米/年）。 中巴建交以来首个大型油气EPCC项目，彰显杰瑞国际认可度。此次天然气工程为巴林国家石油（BAPCO）重点战略项目，杰瑞凭借近年在中东市场的优良业绩及客户的极佳评价，以技术和商务综合评分第一的优异成绩脱颖而出，合同金额达3.16亿美元（按2024年9月人民币兑美元汇率1美元=7.08人民币，合计22亿元）。 项目设备金额达11亿元（毛利率35%-40%）。此项目包含6个增压站和1个中心压缩站，核心设备27台压缩机单元将全部由杰瑞设计、制造和供货。项目总工期为34个月，建成后将作为巴林的能源基础设施，提供近900MMSCFD（“百万标准立方英尺每天”Million Standard Cubic Feet per Day）的天然气总处理量。 2024年11月5日，在阿布扎比国际石油展（ADIPEC）上，杰瑞集团全资子公司杰瑞石油天然气工程有限公司（简称“杰瑞油气工程集团”）获得阿布扎比国家石油公司陆上公司（ADNOC ONSHORE，简称“ADNOC”）关于井场数字化改造EPC项目的正式授标，项目金额达9.2亿美元（按2024年11月人民币兑美元汇率1美元=7.17人民币，合计66亿元）。 中东高端油服市场的大型EPC项目持续中标，彰显国际高端石油公司对杰瑞设备制造和项目总承包能力的高度信任。随着装备出海&EPC服务出海的订单不断兑现，公司的整体毛利率和净利率会持续提高。 纽威股份主要以铸件锻件、机加工产品为主，设计生产周期较短，从下单到交付一般在3-6个月。 2022年俄乌冲突以来，全球能源格局出现较大变化，各国对能源自主可控意识增强+产业格局升级，油气全产业链投资增加。杰瑞股份、纽威股份作为中国油服设备行业龙头，充分受益于此轮能源结构性机会，2021-2024年杰瑞股份/纽威股份海外收入CAGR分别达35%/27%。 具体来看，公司产品模式不同导致收入确认节奏有所差异。（1）杰瑞股份：出于稳健经营考虑，杰瑞股份在中标KOC订单后（大部分在23年确认收入），并未贸然接取更多EPC订单，因此虽然新签订单持续增长，但收入确认出现断层，2024年海外收入略有下滑。2023年圆满完成KOC JPF-5项目竣工验收后，杰瑞成功打响中东地区品牌知名度，2024年迎来大型EPC合同收获期。同时，受益于高油价+设备份额提升，近年来公司中东设备订单快速增长，我们预计2025-2026年将持续兑现。（2）纽威股份：由于产品交期较短，海外收入确认随海外订单提升同步提升，2022年起海外收入增速维持较高水平。公司积极开拓中东大客户，沙特阿美、ADNOC、ACWPower订单高增。我们认为纽威新品扩批，客户份额提升逻辑将持续兑现，带动业绩规模、盈利能力持续提升。 海外业务毛利率增长亮眼。2024年公司海外收入60亿元，同比下降7.4%。2024年公司国内营业收入73.18亿元，同比下降1.02%；海外收入6