掘金中东：油服设备出海机遇推荐&强推杰瑞股份纽威股份

证券研究报告行业研究机械设备 掘金中东：油服设备出海机遇推荐强推杰瑞股份纽威股份 首席证券分析师：周尔双 执业证书编号：S0600515110002 zhouershdwzqcomcn 请务必阅读正文之后的免责声明部分2025年6月11日 2 核心观点 “一带一路”合作深化，中东油服市场空间广阔。中国对外主要投资建设项目聚焦于在能源、交通基建、金属等板块，集中于“一带一路”国家。20202024年中国对外能源行业投资建设项目达1680亿美元，其中沙特阿拉伯、伊拉克、阿联酋、科威特、卡塔尔、安哥拉（非洲）6国能源行业投资建设项目累计达5028亿美元，其 中主要的油气项目为2915亿美元，且呈逐年上升趋势。根据TechsciResearch，中东油服市场规模为千亿美元级，油服设备市场至少为百亿美元级。中国油服设备公司目前在中东尚处于起步阶段，市场份额占比较低，具备高度成长性受行业影响较小。 杰瑞vs纽威不同点：产品模式商业模式不同导致收入确认节奏客户导入速度有所差异。（1）产品模式：杰 瑞股份的主要业务分为两类：设备类：以成套高端装备为主，非标属性强，客户下订单到交付需要历经设计、 零部件配套、组装等环节，从订单到交付平均需要15年；EPC类：以科威特石油公司KOC项目为例，2021年11年签下订单，2023H22024H1开始确认收入，执行周期在2年以上。纽威股份主要以铸件锻件、机加工产品为主，设计生产周期较短，从下单到交付一般在36个月。（2）商业模式：杰瑞商业模式一般为项目制，每一个 项目都需要非标定制，导致产品规模效应不大，较为依赖工程师红利。项目制导致杰瑞股份产品导入往往具备 较长的验证周期，占用公司现金流。但在验证过程中能够与客户建立较为紧密的合作关系，验证通过后客户粘性较强。纽威股份商业模式为出售标准化阀门产品，盈利能力受益于规模效应的释放，较为依赖突出的管理效能中国独特制造业优势规模效应释放来突破全球市场。 杰瑞纽威共同点：高管理效能高技术壁垒，中东地区布局持续加速。（1）中东战略地位持续上升：2024年 来杰瑞股份、纽威股份中东地区订单快速增长，同时，杰瑞、纽威分别在阿联酋、沙特进行产能建设，以满足 中东持续上升的需求。中东地区各国与美国贸易关系紧密，均为贸易顺差，关税风险小，杰瑞、纽威中东产能覆盖中东需求的同时，大幅提升其关税风险承受能力。（2）油气龙头验证通过：油服设备行业客户双重认证，龙头公司行业地位稳固。杰瑞从成立起便着力进入中东市场，钻完井设备于科威特等国市占率已处较高水平。 2023年杰瑞圆满完成KOCJPF5项目竣工验收，成功打响中东地区品牌知名度，2024年获取巴国油、ADNOC、伊拉克曼苏里亚气田三大EPC项目。纽威股份以中东EPC承包商阀门招标切入，逐渐通过沙特阿美、ADNOC认证，2025年沙特阿美、ADNOC订单实现数倍增长。（3）国内友商海外竞争力不足，龙头独享中国制造业优势。 （4）职业经理人担当管理层，企业活力受充分激励。 投资建议：推荐中东订单爆发、高端装备出海稀缺标的【杰瑞股份】，中东需求能见度高前瞻布局产能新品看好业绩稳健增长的【纽威股份】。 风险提示：油气产业周期波动风险，下游资本开支不及预期，原材料价格上涨风险，汇率变动风险 目录 一、“一带一路”合作深化，中东油服市场空间广阔 二、中国对外投资建设项目快速提升，主要集中于能源板块 客户导入速度有所差异 续加速 三、杰瑞vs纽威不同点：产品模式商业模式不同导致收入确认节奏四、杰瑞纽威共同点：高管理效能高技术壁垒，中东地区布局持 、盈利预测与风险提示 数据来源：OPEC，国家统计局，东吴证券研究所 4 中东地区国家2023年向中国出口原油达602万桶天，折合3亿吨年，中国为中东地区原油的最大进口国。 2023年中国进口原油共计564亿吨，其中来自OPEC成员国原油共计259亿吨，占中国总进口比例46。其中沙 特阿拉伯、伊拉克、阿联酋、科威特分别占中国原油进口的15、11、7、4。 图：2023年世界原油区域间贸易（千桶天）图：2023年中国前十大进口原油国 其他 15 俄罗斯 19 科威特4 安哥拉 5 沙特阿拉伯15 巴西 7 阿曼 阿联酋 7 马来西亚 10 伊拉克 11 7 注：阿曼属于中东但不在OPEC内，安哥拉位于非洲曾属OPEC但2023年退出。 中东油服市场规模为千亿美元级，油服设备市场至少为百 ， 1310 830 亿美元级。中国油服设备公司目前在中东尚处于起步阶段 市场份额占比较低，具备高度成长性受行业影响较小。图：公司20232024年营收规模（亿元） 20232024 图：中东油服市场规模（亿美元） 139 134 554 624 杰瑞股份纽威股份 图：三大油服巨头在中东亚洲地区营收情况（亿美元） 斯伦贝谢（左轴）贝克休斯（左轴） 哈里伯顿（左轴）期货结算价（连续）布伦特原油（右轴，美元桶） 三巨头中东亚洲营收合计占比（右轴，） 140 120 100 80 60 130 5861 120 100 80 60 40 40 20181 0 173 183 203 209 252 305 267 248 292 361 328 303 315 28629220 0 数据来源：Wind，TechsciResearch，东吴证券研究所 5 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023202425Q1 展望未来，油气龙头资本开支稳定，市场空间广阔稳定增长。 图：国际能源署（IEA）统计的全球油气行业上游、下游资本开支（中游稳定于200300亿美元） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 下游CapEx（十亿美元） 上游CapEx（十亿美元） 180 185 190 195 200 195 175 185 180 190 185 180 180 170 160 520 540 560 580 620 580 500 520 550 570 587 600 420 525 300 201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024 表：国际主要油公司20202025年资本开支情况 百万美元埃克森美孚美国雪佛龙法国道达尔英国BP 荷生壳牌 沙特阿美arimco 阿联酋国家石油天然气子公司adnocgas 合计 YOY 2020 17282 8922 13000 14055 17564 26942 97765 2021 13411 8056 13300 12848 19478 31905 98998 1 2022 19989 11974 16300 16330 24546 37643 870 127652 29 2023 23352 15829 16800 16253 24023 42215 1267 139739 9 2024 25647 16448 17800 16237 20940 50371 1835 149278 7 2025E 28000 15000 17250 15000 21000 55000 3250 154500 3 2025 YOY 92 88 31 76 03 92 771 3 股票代码XOMNCVXNTTENBPNSHELN2222TD ADNOCGASAD 主要是投资美国页岩油 减少资本开支强化业绩表现 增加资本开支以满足能源需求 工业发电能源转型需求是中东自身天然气的需求来源。 相比石油发电，天然气发电具备成本低、排放气体较为清洁、热效率高等特点，在热力发电领域具备较大优势。2023年中东天然气发电占比高达7025，20212023年连续三年保持在70以上；石油发电占比2111，20212023年连续三年下滑。在相当长的一段时间内，我们认为天然气都会是中东发电的主要力量。 图：2023年全球各地区发电量结构图：20212023年中东发电结构，非化石能源占比逐 步提升 石油 1 18 1 16 0 16 2 13 5 14 9 35 61 23 3 0 2 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 天然气煤炭 核能水电 可再生能源其他 石油 7009 7201 7025 2436 2178 2111 100 5 32 80 18 70 16 12 70 6050 23 4030 43 13 20 17 21 10 0 2 0 90 天然气煤炭 核能水电 可再生能源其他 中国全球美国欧盟中东 202120222023 工业发电能源转型需求也带动风光储需求持续上涨。 沙特2030愿景，阿联酋能源战略2050均对国家能源转型提出了较高要求。中东地区国家大多地处“太阳能带”，属于热带沙漠气候，年均日照时长超3000小时，太阳能资源丰富。同时，部分沿海沿岸地区风力资源丰富，风能密度高，开发前景广阔。20212023年，中东地区可再生能源发电占比分别为167、198、282，实现了高速增长。展望未来，我们认为可再生能源有望成为中东能源转型的关键因素。 图：中东地区太阳能资源丰富 表：中东国家可再生能源发电规划 图：中东地区太阳能资源丰富风能资源丰富 国家 可再生能源政策目标 2023年可再生能源发电占比 沙特 2030年可再生能源发电量占比达30 140 阿联酋 2030年可再生能源发电量占比达32 840 科威特 2030年可再生能源发电量占比达15 020 目录 一、“一带一路”合作深化，中东油服市场空间广阔 二、中国对外投资建设项目快速提升，主要集中于能源板块 客户导入速度有所差异 续加速 三、杰瑞vs纽威不同点：产品模式商业模式不同导致收入确认节奏四、杰瑞纽威共同点：高管理效能高技术壁垒，中东地区布局持 、盈利预测与风险提示 根据美国企业研究院的中国全球投资建设追踪数据，中国对外主要投资建设项目聚焦于在能源、交通基建、金属等板块，集中于“一带一路”国家。20202024年中国对外能源行业投资建设项目达1680亿美元，其中“一带一路”国家达1452亿美元。 图：20202024年中国对外主要投资建设项目热力图、行业分布（亿美元） 1680 1452 1259 903 543514 中东地区（不 含叙利亚、伊 朗、也门） 563 373 316 246 159144 136 80 8784 9277 7668 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 能源交通基建金属房地产化工科技公用事业物流农业其他行业 全球“一带一路”国家 注：区域颜色深浅代表投资力度 4月 沙特阿拉伯 中石油 141 建设 1月 伊拉克 联合能源 61 投资 4月 沙特阿拉伯 中石化 16 建设 2021年 186 2月 卡塔尔 中海油 90 建设 11月 科威特 杰瑞集团 42 建设 10月 阿联酋 中石油 30 建设 9月 阿联酋 中石油 33 建设 9月 卡塔尔 博迈科 22 建设 8月 伊拉克 中石油 10 建设 7月 伊拉克 中曼石油 19 建设 6月 沙特阿拉伯 中石化 72 建设 6月 卡塔尔 中石油 38 投资 5月 沙特阿拉伯 中海油 26 建设 7月 伊拉克 中石油 5 建设 5月 沙特阿拉伯 中石化 2 建设 5月 阿联酋 中石油 16 建设 4月 沙特阿拉伯 中海油 1 建设 3月沙特阿拉伯中曼石油12建设2月科威特中石化36建设 2020年 226 12月 伊拉克 联合能源 18 投资 11月 阿联酋 中石油 52 建设 9月 阿联酋 中石油 14 建设 2月 安哥拉 中国化学 577 建设 1月 沙特阿拉伯 中石化 116 建设 2