全球制造业PMI跟踪：5月，进一步收缩

全球制造业景气（vs.库存周期）刻度：下行趋势或已确立25年5月全球制造业PMI(J.P.MorganGlobalManufacturingPMI)指数录得49.6，环比微降0.2个百分点。若以2023年1月份为启动点，目前本轮周期累计运行29个月，若以2023年6月为起始点（第二个低点），目前本轮周期累计运行24个月；而平均历史周期跨度为41个月。我们判断，随着关税的持续影响以及抢出口/进口进入尾声，全球制造业或将在下半年渐次进入主动去库存阶段。数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所图表：全球制造业PMI指数与库存周期滤波图-0.15-0.10-0.050.000.050.100.1510-0210-0610-1011-0211-0611-1012-0212-0612-1013-0213-0613-1014-0214-0614-1015-0215-0615-1016-0216-0616-1017-0217-0617-1018-0218-0618-1019-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-0224-0624-1025-0225-0625-1026-0226-0626-10全球制造业摩根大通PMI库存周期（即基钦周期，滤波数据，41个月左右，右轴）被动补库存（滞胀期）主动去库存（衰退期）主动补库存（过热期）被动去库存（复苏期）月份上行↑下行↓Jul-09Feb-1120Mar-11Aug-1218Sep-12Feb-1418Mar-14Feb-1624Mar-16Dec-1722Jan-18Jul-1919Aug-19May-2122Jun-21Dec-221909-22年平均周期跨度（月）41Jan-23May-2529时间 309-0609-10↑↓↑↓↑↓↑↓ 全球：5月，进一步收缩中国：如期回升，产成品去库仍在持续其他：东盟/欧盟有所改善，仍处于收缩区间01.02.03.04.美国：制造业/非制造业均超预期收缩 目录CONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所 CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所全球制造业PMI：5月，进一步收缩 全球制造业PMI：5月，进一步收缩5月全球制造业PMI(J.P.MorganGlobalManufacturingPMI)指数环比微降0.2个百分点至49.6：➢生产端回落1.4个百分点至49.1，年内首次跌破50荣枯线；需求端则回落0.6个百分点至49.1，景气度进一步下滑；➢整体5月全球制造业PMI呈现供需双弱格局。数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所图表：全球制造业PMI指数各指标情况一览50.749.359.650.555.352.348.849.360.450.055.251.448.948.460.349.755.051.747.247.558.048.953.251.348.748.359.648.653.251.450.248.661.749.053.951.849.548.159.149.454.451.250.849.461.748.554.551.551.449.662.049.255.752.250.850.160.949.655.152.349.747.357.149.055.052.649.148.060.249.353.851.9-0.60.73.10.3-1.2-0.7全球制造业采购经理指数各指标情况单位（%）新订单出口订单未来产出就业投入价格产出价格投入价格产出价格2025/03 2024/0650.952.32024/0749.750.22024/0849.650.02024/0948.749.22024/1049.450.12024/1150.050.42024/1249.649.22025/0150.150.62025/0250.651.52025/0350.350.42025/0449.850.52025/0549.649.1change% mom-0.2-1.4PMI产出4547495153555759612025/04 全球制造业PMI：新兴市场景气度继续回落➢新兴市场环比回落1.3个百分点至49.2，年内首次跌破50荣枯线；➢发达市场则回升0.9个百分点，再次进入扩张区间；除美国外，其他主要发达市场呈现一定程度改善。数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所图表：全球制造业PMI指数，主要国家及地区数据：新兴市场景气度明显回落2025-032025-022025-012024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-0650.350.650.149.650.049.448.749.649.750.851.351.250.850.951.650.649.850.850.752.149.150.049.348.248.448.147.548.348.849.749.050.350.949.248.446.547.247.246.848.548.647.646.645.145.246.045.945.845.845.848.346.545.042.543.043.040.642.443.243.548.545.845.041.943.144.544.643.944.045.446.647.446.346.244.546.948.349.447.445.744.946.948.347.048.049.951.552.552.150.948.449.048.749.649.049.249.749.849.150.049.149.950.349.050.648.348.351.951.452.050.550.249.150.150.350.149.849.149.449.558.156.357.756.456.557.556.557.558.158.351.853.050.750.452.352.953.250.454.052.548.250.253.150.851.350.649.552.153.654.946.547.649.149.849.948.447.348.549.651.148.744.745.346.248.152.653.343.652.445.750.851.550.450.750.850.550.551.151.651.752.453.651.951.249.649.249.248.949.350.749.950.649.651.450.250.050.452.052.851.750.650.750.951.151.050.851.050.950.750.449.451.052.354.353.852.953.751.251.251.350.549.248.949.850.851.247.352.454.754.748.849.748.748.649.249.549.549.749.749.9 分区域来看，制造业PMI2025-05全球49.6新兴市场49.2发达市场50.0美国48.5欧元区49.4德国48.3法国49.8意大利49.2英国46.4日本49.4韩国47.7中国49.5印度57.6巴西49.4俄罗斯50.2墨西哥46.7南非43.1东盟49.2印尼47.4泰国51.2新加坡49.7菲律宾50.1越南49.8马来西亚48.8 2025-0449.850.549.148.749.048.448.749.345.448.747.549.058.250.349.344.844.748.746.749.549.653.045.648.6 全球制造业PMI：生产端超季节性回落➢1）全球制造业PMI指数微幅回落0.2个百分点至49.6，景气度进一步回落；➢2）供需两端均滑向过去三年的历史底部，生产端超季节性回落最为明显。整体上关税缓和并未带来足够的全球制造业回升动力。数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所图表：全球制造业PMI指数季节性对比：4月回落至荣枯线以下图表：全球制造业PMI指数季节性对比：环比降幅明显低于历史均值AprMay JunJulAugSep Oct Nov Dec202320242025-1.5-1-0.500.511.51月2月3月4月5月6月7月最大值最小值平均值 具体来看，45474951535557JanFeb Mar 20212022 8月9月10月11月12月2025 全球制造业PMI：生产端超季节性回落数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所图表：全球制造业PMI指数季节性对比：产出下滑最为明显图表：全球制造业PMI指数季节性对比：新订单亦进一步回落AprMay JunJulAugSep Oct Nov Dec2023202420254547495153555759JanFeb MarAprMay JunJulAugSep Oct Nov Dec2021202220236月7月8月9月10月11月12月最小值平均值2025-3-2.5-2-1.5-1-0.500.511.522.51月2月3月4月5月6月7月8月最大值最小值平均值 10CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中国：如期回升，产成品去库仍在持续 中国官方制造业PMI：5月，如期回升5月中国官方制造业PMI读数回升0.5个百分点至49.5，仍处于50荣枯线以下：➢生产端和需求端均出现一定程度的回升，原材料库存回升但产成品库存读数仍进一步回落；➢生产经营活动预期有所改善，但价格仍处于下降通道。数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所图表：中国官方制造业PMI指数各指标情况一览49.647.848.150.148.346.849.356.950.446.549.547.648.149.548.346.948.151.747.948.349.347.848.349.348.547.048.849.946.347.848.947.648.149.648.746.847.843.242.048.549.947.748.249.547.546.147.645.144.048.450.048.248.449.647.347.049.353.449.946.950.848.248.250.248.147.351.049.847.747.451.048.348.150.948.349.351.548.246.747.949.247.748.150.346.448.149.249.547.446.551.147.048.651.048.649.552.150.848.548.351.847.248.250.349.047.551.849.847.948.049.247.047.950.244.743.446.347.044.847.349.847.448.150.047.547.147.646.944.746.50.40.2-0.22.83.71.3-0.1-0.1-0.8中国制造业采购经理指数各指标情况（经季节调整）单位（%）产成品库存在手订单新出口订单进口采购量主要原材料购进价格出厂价格原材料库存从业人员供应商配送时间 2024/0549.550.82024/0649.550.62024/0749.450.12024/0849.149.82024/0949.851.22024/1050.152.02024/1150.352.42024/1250.152.12025/0149.149.82025/0250.252.52025/0350.552.62025