中国经济
- 上半年表现：中国经济在上半年实现了平稳增长，主要得益于财政政策发力、关税引发市场情绪波动以及外需大幅增加。
- 三驾马车：出口对经济增长的贡献最为显著，2023年下半年以来净出口增速保持在50%左右。
- 关税影响：关税政策导致美国进口需求增加，中国企业提前出口，出现出口大幅增加的现象。随着5月中美关税互降，美国进口需求逐渐回归正常，但90天的缓冲期限后仍存在不确定性。
- 消费：2024年三季度末最终消费见底回升，2025年一季度名义增速回升至4.1%，主要依靠以旧换新政策，但居民消费能力和意愿依旧偏弱。
- 投资：2024年以来资本形成增速持续下滑，基建投资增速上升，但制造业投资增速高于需求对应增速水平，房地产市场依旧低迷。
- 货币政策：实际利率处于历史较高水平，不利于需求持续复苏。5月央行宣布降准降息，但市场反应平淡。
- 财政政策：提高赤字率目标至4%左右，扩大财政支出规模，实施以旧换新政策，促进消费需求。
- 宏观杠杆率：一季度实体部门宏观杠杆率上升了7.8个百分点，未来利率可能继续走低。
美国经济
- 关税政策影响：特朗普政府的关税政策导致美国与其他国家贸易摩擦加剧，企业提前增加进口，贸易逆差扩大，引发市场对美国经济增长的担忧。
- 经济表现：一季度美国GDP环比下滑了0.2%，净出口下滑贡献了-4.9%。
- 消费：居民消费保持平稳，零售和食品服务销售额增速与个人可支配收入增速回归一致，高利率抑制了消费信贷增速。
- 投资：预计二季度美国投资增速大幅下滑，企业投资信心受挫。
- 信用市场：高利率抑制了信贷市场，房地产市场受影响显著。
- 通胀：CPI数据显示通胀较为温和，但市场推升了对于通胀的预期，二季度CPI再次走高的风险较高。
- 货币政策：美联储面临左右为难的局面，倾向于在当前阶段保持利率不变，继续等待观望。
下半年风险
- 中美关系：特朗普对华施压可能继续，中美关系仍将呈现“对抗与合作并存”的复杂态势。
- 房地产：房地产市场依旧低迷，商品房库存再次走高，实际利率依然较高，房地产市场依然有再次失速的风险。
风险提示
- 国内宏观经济政策不及预期
- 海外经济衰退
- 大宗商品价格波动
- 美联储货币政策超预期
