【宏观专题】中国出口研判进阶手册：不止是“出口”

宏观专题2025年06月06日证券分析师：张瑜电话：010-66500887邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001证券分析师：夏雪邮箱：xiaxue@hcyjs.com执业编号：S0360524070004相关研究报告《【华创宏观】自下而上：微观财报中的8个宏观2025-05-14《【华创宏观】美国关税通胀的五个思辨》2025-05-13《【华创宏观】广东VS江苏：风格迥异的TOP2》2025-05-09《【华创宏观】财政扩张：规律、方向、斜率》2025-04-26《【华创宏观】暗流涌动——美国金融市场风险全景扫描》2025-04-14华创证券研究所 2）。 看点》 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号谈联合声明的情形，或无法充分反映中美经贸摩擦边际缓和后的情况。4、如何跟踪中国出口分区域需求指标：分航线运价→分区域出口景气度，同步指标。现状：5月以来，北美航线运价明显反弹。不过根据上海航运交易所述评，北美航线运价暴涨背后有运力尚未恢复的影响：“运输需求处于高位，总体运力规模仍未完全恢复，市场运价继续上行”。（三）如何跟踪中美直接贸易流量指标：从中国发往美国的集装箱船数量→中国对美国出口，高频同步指标。现状：5月以来，从中国发往美国的载货集装箱船舶数量呈自底部反弹后又大幅下滑趋势，截至5月24日的15天内，同比降至-37.5%，大幅低于截至4月30日的15天内同比-23.1%，或指向5月中国对美国直接出口的进一步下滑。值得注意的是，5月下半月以来，市场预期中美经贸摩擦缓和后中国对美直接“抢出口”浪潮似乎并未出现。（四）如何跟踪“潜在转口”贸易指标：东盟主要国家港口停靠船舶数量→潜在转口贸易量，高频同步指标。现状：5月前24天，东盟主要国家港口船舶停靠数量同比由4月的8.3%高位小幅回落至5.6%，仍在相对高位，或反映“潜在转口贸易”仍具韧性。（五）如何跟踪美国进口需求高频同步指标：IHS Markit美国海关海运进口提单数据→美国进口需求。现状：5月以来，美国进口金额和集装箱量同比均边际回落，从中国进口金额和集装箱量同比转负，或逐渐反映出4月新增关税的影响。5月截至21日，美国提单口径进口金额同比降至4.2%，4月30天同比为6.4%，其中，从中国进口金额同比降至-7%，4月30天同比为9.9%。前瞻指标有二：1）美国ISM制造业PMI进口指数，2）全美零售联合会对美国集装箱进口量的预测。现状：全美零售联合会最新5月9日预测显示，其预计5月美国进口集装箱量同比降至-13%，6-8月美国进口集装箱量同比平均在-22%附近，1-9月美国进口集装箱量累计同比-7.7%左右。（六）如何跟踪美国进口商承担的有效关税率指标：美国每日关税收入，高频同步指标。现状：假设5月进口金额持平4月，则5月（关税收入目前仅更新至22日）美国关税率升至8.1%，较4月的6.3%提升约1.8个点。❖风险提示：高频跟踪指标代表性不足，框架不完备，数据更新不及时 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号投资主题报告亮点在综合考虑数据可得性、跟踪及时性等因素后，我们构建了有关于出口的6大类别、16大指标高频跟踪框架，能较为及时、全面地覆盖当下出口的核心矛盾，包括：1）全球贸易需求；2）中国出口量、价；3）中美之间直接贸易流量；4）“潜在转口”情况；5）美国进口需求；6）美国整体进口实际有效关税率。投资逻辑特朗普关税反复无常，静态估算关税对中国整体出口冲击，误差可能较大。因此，对市场而言更重要的可能是，从宏观层面把握关税对出口传导路径的核心矛盾，抓住影响核心矛盾的关键变量，以及从客观高频或者同步指标层面密切跟踪关键变量的变化。本文基于此背景，构建了一个更加聚焦当前市场关注点的新框架，并仅从客观高频数据出发，描绘当前出口的景气图景。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、把握关税不确定性对出口冲击的核心矛盾.....................................................................6二、关税不确定性下的出口高频跟踪进阶手册.....................................................................6总括：出口6大类别、16大指标高频跟踪框架............................................................6（一）如何跟踪全球贸易需求.........................................................................................71、如何跟踪全球贸易量...............................................................................................72、如何跟踪全球贸易价...............................................................................................8（二）如何高频跟踪中国出口.........................................................................................91、如何跟踪中国出口量...............................................................................................92、如何跟踪中国出口价.............................................................................................103、如何跟踪中国整体出口.........................................................................................104、如何跟踪中国出口分区域需求.............................................................................12（三）如何跟踪中美之间直接贸易流量.......................................................................13（四）如何跟踪“潜在转口”贸易...............................................................................14（五）如何跟踪美国进口需求.......................................................................................15（六）如何跟踪美国实际有效关税...............................................................................18 4 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1出口6大类别、16大指标高频跟踪框架................................................................7图表2 BDI指数同比指向4月至5月全球货物出口量增速趋于下滑..............................8图表3全球制造业PMI指向4月全球货物出口量增速趋于下滑....................................8图表4 RJ/CRB指数同比指向4至5月全球货物贸易价格增速或低位震荡...................9图表5截至5月25日，监测港口集装箱吞吐量四周平均同比为6.7%..........................9图表6监测港口集装箱吞吐量增速指向5月出口量增速小幅下行.................................9图表7 PPI同比指向5至7月中国出口价格或低位震荡.................................................10图表8 PMI出厂价格指数可用于同步跟踪PPI................................................................10图表9韩国从中国进口同比与中国出口增速大体同步...................................................11图表10可旬度跟踪韩国从中国进口同比.........................................................................11图表11 5月上半月，越南主要商品进口同比降至11.3%...............................................11图表12中国制造业PMI新出口订单指数指向4月后出口或面临下行压力................12图表13出口交货值同比指向5月出口增速或有所回落.................................................12图表14 CCFI：综合指数、美东美西、东南亚、南美航线.............................................13图表15截至5月24日，中国发往美国载货集装箱船数同比-37.5%............................14图表16中国往美国的载货集装箱船数指向5月中国对美出口增速或下滑..................14图表17以越南为例，港口停靠船舶数量增速与越南进口增速大体同步......................15图表18截至5月24日，东盟主要国家港口船舶停靠数量同比+5.6%.........................15图表19提单口径进口大约占美国海关统计进口的50%-60%左右.................................16图表20提单口径美国进口增速波动偏大.........................................................................16图表21 5月截至21日，美国进口金额同比降至4.2%，从中国进口同比降至-7%.....16图表22 5月截至21日，美国进口集装箱同比13.2%，从中国进口同比降至-3.2%....16图表23美国ISM制造业PMI进口指数指向5至7月美国进口或震荡趋弱...............17图表24全美零售联合会预计5月美国集装箱进口量同比降至-13%附近.....................17图表25 5月美国制造业新订单和采购库存分项指数均抬升..........................................18图表26 5月美国关税收入进一步抬升..............................................................................19图表27以4月进口额为基数，5月前22天关税率为8.1%...............