2025年第一季度铂金季度报告

-810-355-48514067520142015201620172018每年铂供需平衡表，公斤，2014-2025f© 2025 世界白金投资委员会 – WPIC®。所有权利保留。前言来源：SFA 牛津（2014 年至 2018 年），金属焦点（2019 年至 2025 年预测）铂市场进入第三个重大短缺年）由Metals Focus独立为WPIC准备。2%，因此即使与贸易相关的经济逆风急剧加剧，短缺也不太可能大幅侵蚀这一点。度主要由于全球铂金需求的上调。铂金季刊2025年Q12025年5月19日%）。 -83-8091,3479082019202020212022 铂金投资案例——筛选地缘政治噪音© 2025 世界白金投资委员会 – WPIC®。所有权利保留。PT金刊2025年第一季度美国直接进口铂金主要以海绵铂、铂粒、铂锭和废料形式，因此铂金基本免征直接关税。对铂金免税并将其指定为关键矿产，可能反映了铂金在几个战略产业中的重要性，以及美国国内初级和次级供应不足（每年约短缺700公斤）以满足其需求的事实。市场已对关税对铂金进口的直接冲击小于预期作出反应，租赁利率下降（2025年5月初约为7%），EFP有所缓解，金属开始从交易所仓库中流出，尽管目前可能不一定回流欧洲。本年度的预测白金季度是为了换股增加150公制吨，这意味着由于2025年第一季度积聚了361公制吨的铂金，因此对NYMEX剩余时间的股票进一步减少存在预期。关税对铂金珠宝需求的影响更为复杂。自上次以来，印度铂金珠宝加工量减少了45盎司。白金季度由于预计对美出口将受到关税影响。然而，在2025年第一季度，提高的贸易、地缘政治和衰退性风险通过支持更高的黄金价格，导致中国黄金珠宝需求出现相应的负面影响（季度下降32%）。中国珠宝制造商和零售商已开始对消费者被黄金价格挤出市场做出反应，从黄金转向更经济实惠且利润更高的铂金珠宝进行一些转换，导致预计2025年中国铂金珠宝需求将同比增长15% (+62千盎司)。尽管铂金在很大程度上避免了直接关税，但由于它被用于美国进口的多种产品中，铂金需求仍会受到关税的间接影响。这次更新白金季度2025年的前景反映了关税通过汽车和珠宝首饰部门对市场前景的间接影响。全球汽车铂金需求预测减少了50千盎司，因为轻型汽车产量估计削减了约200万单位，同时重型车队投资因预期贸易量较低而被推迟。铂金的独特特性和其在多种终端市场的相关应用有助于减轻贸易战带来的负面影响以及全球GDP增长率的相应侵蚀；因此，对2025年铂金需求前景的调整可能小于预期。预计2025年铂金总需求将同比下降-4%(-338千盎司)，并且预计市场将出现966千盎司的短缺。鉴于有力的市场基本面，经济状况严重和急剧恶化才可能实质性地减少根深蒂固的供应短缺，这似乎不太可能。铂金的投资前景依然具有吸引力，市场已连续第三年预计出现赤字。然而，在此背景下，不断变化的美国贸易政策加剧了经济不确定性。自2024年11月以来，特朗普政府已宣布、实施、撤回并重新谈判了大规模的关税。以下，我们概述了市场对关税担忧的反应、关税确定性的提高、对铂金需求的间接关税风险以及关税风险升级的潜在影响。工业铂需求很大程度上取决于新工厂的投产，其时间取决于长期投资决策。因此，由美国贸易政策引发的全球经济不确定性尚未导致工业铂需求的中期前景（即2025年预测）发生重大修订。2025年4月2日的关税详细公告就铂金将如何受美国关税影响提供了更多清晰度。目前，大部分铂金进口（海绵铂、颗粒铂、锭等）免征关税，因为铂金被视为关键战略矿产。含有铂金的制成品（催化剂、涂层等）以及未归类为法定货币的铸造铂金产品均需征收关税。实际上，金块币免征关税，但铸造铂金投资条则需征收关税。由于美国大部分铸造条供应来自瑞士，这对美国投资需求无益。尽管预计2025年美国条块和金币需求将同比增长21盎司，但更新白金季度2025年的展望显示，与2025年3月的预测相比，美国酒吧和硬币的需求减少了16 koz。白金季度.美国关税的幽灵在2025年初最初看似全面覆盖。市场提前应对铂金进口可能被征收关税的风险，导致金属流入美国，并进入交易所库存，通过第一季度，NYMEX库存上涨了361公斤至631公斤。在2025年的第一季度，实物（EFP）贴水达到约每盎司65美元的高点，而融资利率从2024年第四季度左右的1%飙升至13%。 第 2 页，共 28 页 2025年第一季度供应减少需求增加导致816 koz赤字铂金供需-第一季度趋势及2025年展望更新PT金刊2025年第一季度更新2025年展望——嵌入式主题支撑连续第三年且意义重大的年度赤字2025年第一季度，铂的供需趋势出现分化。由于矿山供应同比下降13% (-117 koz)，铂总供应量同比下降10%，而回收量同比增长2% (+6 koz) 部分抵消了这一下降。在南非，矿山受到暴雨影响，导致洪水和减产。南非和津巴布韦的精炼产能低迷加剧了这一问题，而在北美，生产受到计划中的矿山重组的负面影响。第一季度铂总需求量同比增长10% (+215 koz)。需求增长主要得益于投资盎司的增长，市场因担心对铂进口征收关税，提前将金属转移至美国，包括转移至NYMEX仓库，支持了2025年第一季度库存增长+361 koz。如预期所示，2025年第一季度的周期性低迷玻璃产能增量，对工业铂需求造成压力 (-22% 同比下降)，而汽车铂需求因催化车辆产量下降同比下降4%。2025年第一季度的净影响是市场短缺816 koz，为六年中最大的季度短缺。转向供应方面，预计2025年铂金供应量将同比下降-4%，从而大致匹配需求的下降。供应端风险仍然是铂金市场面临的关键主题：矿商在2024年花费时间重组资产和资本预算以降低价格。至于回收利用，数量一直难以恢复到新冠疫情前的水平。值得注意的是，预计2025年铂金总供应量将降至7盎司以下，不包括新冠疫情的话，这将是自2013年以来我们时间序列中的最低水平，反映了供应面面临的结构性压力（自2015年以来复合年增长率下降1%）。预计2025年铂金供应将受到压制，同比减少4%。对于2025年的其余时间，采矿供应预计将在意外疲软的第一季度后逐季改善，但是全年产量仍然会比2024年低6%（-355千盎司），因为南非生产商将不会受益于去年发生的加工库存大幅下降。预计2025年回收铂金供应将同比温和增长3%。西方法市中，汽车催化剂废料回收已从低位企稳，而中国预计产量将上升，因为废料供应受益于政府报废旧车辆的激励措施。转向需求端，导致年度铂金需求同比下降4%的最大驱动因素是工业需求降低（周期性疲软的玻璃产能扩张）。然而，国际贸易流向面临的 elevated 风险给2025年需求前景带来了相当大的风险。令人鼓舞的是，预计铂金多元化的终端市场将限制2025年贸易放缓带来的下行风险。对出口到美国的铂金汽车需求和区域珠宝市场的向下修订被对中国铂金投资需求和铂金珠宝需求的向上修订所抵消。综合供应和需求展望，预计2025年将出现966千盎司的短缺，相当于年度铂金需求的12%。总之，铂市的结构性赤字已根深蒂固，并持续消耗地面库存，预计到今年年底库存将降至仅够三个月的需求。从长远来看，这种状况是不可持续的，因为商品市场通常会通过价格刺激供给反应或抑制需求来自行解决赤字问题。尽管2025年第一季度记录的铂市巨大赤字未能支撑铂价上涨，但这很可能源于投资者对关税导致需求破坏以及积累的NYMEX库存可能回流 concerns。此外，市场紧俏体现在租赁利率上升，这会鼓励铂金借给终端用户，这暂时充当了供给来源，直到借款人需要归还金属来结清贷款为止。届时当前价格下是否有足够的铂金可供使用还有待观察。我们认为，无论是供给还是需求，在短期内都相对缺乏价格弹性，这构成了一个有吸引力的投资机会。 第 3 页，共 28 页© 2025 世界白金投资委员会 – WPIC®。所有权利保留。 WPIC倡议重点在欧洲和北美，销量高于预期，因为非法定货币产品的关税和租赁费用的激增尚未对库存或生产产生负面影响。随着对铂金的认知度提高，其较低的价格以及与黄金相比较低的下行风险，使其对黄金投资者更具吸引力。在近几个月，中国目睹了对零售铂金条（<500克）前所未有的需求，部分原因是黄金与铂金的价格差距扩大，以及WPIC成功的投资者意识努力。这一激增促使越来越多的新制造商和分销商进入铂金市场。我们与广泛且不断扩大的全球产品合作伙伴网络的合作继续为我们提供了洞察力，以确定适当的策略来增加对铂的投资。 第 4 页，共 28 页© 2025 世界白金投资委员会 – WPIC®。所有权利保留。 PT金刊2025年第一季度内容特雷弗·雷蒙德，首席执行官前言总结表2025年第一季度回顾2025年展望尽管存在产能限制和竞争加剧的情况，WPIC合作伙伴在过去四个月实现了创纪录的销售，这一增长量也积极影响了铂金首饰在中国市场的复苏。4月份，一位关键合作伙伴首次在抖音上推出铂金条销售，而北京一家领先的品牌珠宝零售商则将其铂金投资条产品纳入了其供应范围。展望未来，上海铂金周定于七月份的第二个星期举行，其议程将全面关注贵金属的供应动态和汽车行业的需求。 16712192428第 5 页，共 28 页© 2025 世界白金投资委员会 – WPIC®。所有权利保留。展开表格术语表版权声明和免责声明 来源：金属焦点为世界铂金投资委员会准备PT金刊2025年第一季度供应由Metals Focus Limited（2019年及以后）和SFA（牛津）为世界铂金投资委员会准备（以前年份）2025年第一季度铂金市场回顾图1：供需平衡，kz，2025年第一季度回收利用我们估计北美产量同比下降30%，至50千盎司。这反映了Sibanye-Stillwater对其美国业务的重组，以创造更小的运营足迹，以及加拿大副产品镍矿产量减少。俄罗斯供应记录了1%的温和增长，本季度达到180千盎司。全球铂金精矿供应在2025年第一季度面临重大不利因素，除俄罗斯外，所有主要生产地区的供应都疲软。尽管2024年第一季度的基数相对较低，但供应同比下降10%，至1108公克，为该时间序列中的最低季度产量，除英美铂业在2020年第二季度停产外。全球回收供应同比增长2%，达到372万吨，由于汽车催化剂回收的改善抵消了铂金珠宝废料的11%收缩。欧洲和北美的汽车催化剂回收商报告了回收材料可用性的适度改善，部分原因是新型车辆销量增加，尤其是在美国，其中关税影响的前瞻性促进了报废车辆（ELV）的可用性。导致废催化剂回收量增加的另一个因素是中国延长了其“大规模设备升级和消费电子产品以旧换新计划”。英美铂业精炼产量下降，原因是开采量降低、加工基础设施计划维护以及贵金属精炼厂的三年库存盘点。Implats的产量受到3号熔炉重建和5号熔炉非计划维修的影响；然而，铂产量同比保持稳定。南非占据下降的大部分，产量同比下降10%至715千盎司。该国在本季度经历了异常强烈的降雨，2月份的特别严重降雨导致了大范围洪水。河流泛滥和水库溃坝导致地下Amandelbult矿的部分地区发生洪水，预计全面运营要到2025年第三季度才能恢复。其他一些运营也受到了影响。25年第一季度，铂金市场逆差显著加深，主要受美国关税持续的不确定性以及南非生产限制的影响，南非因降雨量高导致部分运营场所发生洪水。总供应量同比下降10%至1,458公斤，反映出矿业生产疲软的季度，而次级供应的适度同比复苏难以抵消这一影响。需求同比增长10%至2,274公斤。这一增长主要是因为CME仓库库存大量流入，因为关税相关的不确定性和地区溢价扩大，促使更多金属流入美国。汽车需求疲软，因为季度产量下降，汽车制造商被迫在潜在的关税相关原材料和零部件输入成本增加的背景下审查策略。工业需求也萎缩，中国玻璃产能有限增长被其他地区的工厂关闭所抵消。津巴布韦的产出也下降，同比下降13%至115千盎司。Unki的维护和低品位，以及机械化车队的可用性降低和炉子优化工作，影响了Zimplats。 2,2