帝斯曼-芬美意（DSFIR）：第二季度展望-美国市场与紫外线相关业务仍是增长的未决因素

核心观点：
DSM-Firmenich 的有机增长略低于 F&F 同行，但大部分风险将在 2025 年剩余时间内消退。公司正积极推进动物营养业务的剥离，预计将为股东带来多年回报。

关键数据：

• 预计 2025-2027 年 EBITDA 估计下调 2%，2025 年 Q2 有机增长预测为 4.0%（剔除动物营养业务），EBITDA 为 6.12 亿欧元。
• 公司面临的主要风险包括：美国消费者需求疲软（占集团敞口约 25%），P&B 业务可比数据具有挑战性（由于去年紫外线滤镜销售），以及动物营养业务维生素价格环比下降。
• 合并收入协同效应和 Bovaer 的增长将提供部分抵消。

研究结论：

• 公司剩余业务估值约为 330 亿欧元（税后/交易成本后），隐含 EV/EBITDA 约为 7 倍。
• 随着动物营养业务剥离，公司将成为更轻资产的运营模式，并有望在剥离完成后实现净现金状况。
• 预计未来几年资本回报将成为投资案例的重要组成部分。
• 激励因素包括：组合中剩余业务的产量/价格、动物营养资产剥离、维生素价格和股东回报沟通。
• 目标价维持在 127 欧元，相当于 SOTP（123 欧元）和 DCF（131 欧元）的平均值。
• 预计剥离动物营养业务后，DSM-Firmenich 将以约 12 倍 EV/EBITDA 进行交易，较主要同行（Givaudan、Symrise、IFF）低 25%。