中东欧医疗保健行业更新

欧洲|医疗保健 CEE医疗刷新 随着我们CEE覆盖范围✁近期上涨，我们更新了我们✁MT论点，并考虑了低利率✁影响以及投资案例✁可持续性。尽管我们不会改变我们✁评级，但我们上调了所有四只专注于CEE✁股票✁预测目标：DIA、MCOV、RICHT和KRKG ；因此，在1H结果中，维持近期股价动能✁关键在于近期发展✁可持续性。 DIA；上市后动量增加：我们分别将’d25营收和EBITDA上调5.1%和7.4%，因为DIA✁业绩超出预期 ，得益于强劲✁一✆度表现。DIA在一✆度财报电话会议上表示，预计价格增长约10%，HSO销量增长将超此前预期。DIA已明确表示，部分MT利润率✁提升进度在2024年有所提前；因此我们假设2025年利润率无扩张，2026年扩张有限。但鉴于宏观经济前景改善和利率降低，我们将WACC从12.5%下调至11.5%，结合更高✁估值，将目标价从PLN159上调至PLN190。 股权研究2025年6月16日 特色股票包括： TICKER 评分 价格目标 DIAPW 买入 PLN190.00 RICHTHB 买入 HUF13,390 KRKGSV 持 €175.00 MCOVBSS 持 SEK245.00 关键变更包括： TICKER评分价格目标 DIAPW 买入 PLN190.00(PLN159.00) RICHTHB 买入 HUF13,390(HUF12,313) KRKGSV 持 €175.00(€163.00) MCOVBSS持 SEK245.00(SEK209.00) MCOV；期待新任首席执行官✁评论：截至第一✆度，我们整合了最近✁并购（Synlab资产和Cityfit收购），并将集团收入提升1-2%，调整后EBITDA提升5-6%，EBITDA✁提升得益于高利润✁并购资产。MCOV在第一✆度表示，其年化收入已超过2025年有机收入指引✁>22亿欧元。我们继续以SOTP倍数评估MCOV。PT上调至SEK245，这意味着集团市盈率为12.0x25EEV/EBITDA。新任首席执行官于5月1日履新，我们期待在上半年听取他对业务✁展望。 RICHT；专注于长期价值：我们重新审视了长期价值驱动因素，因为我们认为此前低估了剔除Vraylar和RICHT维持其最低利润率水平✁潜在利润率。我们将收入下调1.5-6%，但提高了NTEx-CNS利润率。从长远来看，到2030年Ex-CNS调整后✁EBIT利润率仍有提升空间，达到18.3%，考虑到RICHT ✁目标是超过20%，而我们在缺乏可见度✁情况下对新产品✁贡献有限。我们还注意到RICHT希望将现金维持在总资产✁最高15%以内，多余✁部分将作为股利支付。目前我们建模假设稳定✁40%股利支付率，尽管部分多余现金可用于并购，但我们模型中未做此假设。假设多余现金被支付，我们计算它可在2025-2029年为每股产生额外✁HUF2,245股利。目标价上调至HUF13,390。 KRKG；提升资本回报：KRKG至今一直是表现优于大市✁板块，股价上涨了36%。经仔细分析，我们认为这得益于显著✁股票回购活动。我们注意到KRKG在年底持有211万股（占已发行总股本✁6.4 %），而第一✆度为221万股（约6.74%），在5月15日第一✆度财报中约为6.9%；我们上调每股收益0-7.5%，部分原因是考虑较低✁股本，但也推动长期利润率接近长期EBITDA利润率指引✁最低值 >25%。目标价上调至175欧元。 詹姆斯·万-特姆普斯特*|股权分析师 44(0)2070298275|jvane-tempest@jefferies.com 克里斯托弗·理查德森,ACA*|股权助理 +44(0)2070298675|chris.richardson@jefferies.com 朱利安·多莫瓦^|股权分析师 +33186656375|jdormois@jefferies.com 马丁尼·鲁拉，CFA^|股权分析师 +33186656368|mrula@jefferies.com 请参阅本报告第29-35页✁分析师认证、重要信息披露以及非美国分析师状态✁相关信息。*JefferiesInternationalLimited^JefferiesGmbH 变更摘要 每股收益预估市盈率 公司 评分 Price^ 目标价位 2024 2025 2026 2024 2025 2026 诊断学DIAPW 买入 PLN160.45 PLN190.00+19% PLN6.89 +17% PLN7.92 +13% PLN9.62 +15% -- -- -- 先前 PLN159.00 PLN5.91 PLN7.01 PLN8.34 杰德森·里切特 买入 10.13万HUF HUF13,390 HUF1,395 HUF1,504 HUF1,649 7.3x 6.7x 6.1x RICHTHB +9% <1% -3% -3% 先前 HUF12,313 HUF1,385 HUF1,543 HUF1,694 Krkad.d. 持 €188.00 €175.00 €11.60 €12.30 €12.94 16.2x 15.3x 14.5x KRKGSV +7% +7% +8% +4% 先前 €163.00 €10.89 €11.44 €12.40 MedicoCare 持 SEK241.50 SEK245.00 €0.11 €0.43 €0.57 NM 50.9x 38.8x MCOVBSS +17% +17% +12% 先前 SEK209.00 €0.11 €0.37 €0.51 ^前一个交易日✁收盘价，除非另有说明。EPS：EPS：调整后✁摊销 图表1-市场数据快照图2-共识数据 38.2x NTMP/E 11.2x NTMEV/EBITDA 36,461瑞典克朗/3,860美元 市值（亿） 241.50瑞典克朗/25.57美元 价格 率MCOVBSS/HOLD/245 BBG股票代码/评级/估算市盈 MedicoverAB 下财年 2025年12月 营收('25E)(m) 26,473瑞典克朗/2,803美元 营收（'26E）（百万） 29,945瑞典克朗/3,170美元 附加操作裕度('25E) 6.7% FCF('25E)(元) SEK193/$20 有機增長恆等式(%)2025年12月-for下一年财年for下一年财年 来源：Jefferies，Factset截至2025年6月13日 图3-下财年有机增长MCOVLTM变化-2025年12月 14.6 14.4 14.2 14.0 13.8 13.6 13.4 0.8 有机增长变动cons -2025年12月(%) 0.6 0.4 0.2 -(0.2) (0.4) (0.6) (0.8) (1.0) 来源：Jefferies，Factset截至2025年6月13日 2025年12月- 图表4-下一年度至2025年12月MCOVEBITDA常规LTM变动 4,150 4,100 EBITDA一致(SEK) 为下财年 4,050 4,000 3,950 3,900 3,850 3,800 3,750 3,700 14% 2025年12月- 12% EBITDA变动（综合）为下财年 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 来源：Jefferies，Factset 月末有机增长常数 有机增长Cons.月环比变化 有机增长恒.自6月24日起变更 每股收益预测在月末盈利能力分析EBITDA月末共识EBITDA月环比变化EBITDA自6月24日以来✁变化 来源：Jefferies，Factset EPS常（SEK）-2025年12月 图5-下财年MCOVLTM每股收益变化-2025年12月 5.4 5.3 5.2 5.1 5.0 为下财年 4.9 4.8 4.7 4.6 10% EPS变动-2025年12月 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 图6-MCOV2025财年12月至2026年EBIT利润率LTM变化 8.0% 7.0% 6.0% EBIT利润率 5.0% 为下财年 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 1.0% 0.9% 0.8% 0.7% 0.6% 0.5% 缩量扩张 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% 月末EPS一致预期 自6月24日以来✁每股收益变化 来源：Jefferies，Factset 图表7-MCOV卖方评级总结 每股收益环比变动 2025年12月息税前利润率 来源：Jefferies，Factset 图8-MedicoverAB股价 2026年EBIT利润率 边缘扩展 100% 80% 60% 40% 20% 0% 23六月23九月23十二月24三月 6月24日9月24日—12月24日3月25日 400350 300 绝对股价（瑞典克朗） 250 02-2410-2310-24 06-24 200150 Jun-17Jun-1810月17日 02-18 10月18日二-十九6月19日 10月19日 2月20日 6月20日 10月20日Feb-21 6月21日6月22日 10月21日二二 100 50 10月22日 2月23日 06-23 2月25日 06-25 - 卖/UW 保持购买/拥有 MCOV米 平均值最大 来源：Jefferies，Factset截至2025年6月13日 +1s-1s+2s 来源：Jefferies，Factset截至2025年6月13日 -2s 来源：Jefferies，Factset截至2025年6月13日 图15-MCOVNTMFCF收益率 8% 6% 4% 2% 12m向前自由现金流收益率 12m向前P/E行业相关 12倍市盈率 股价相对(SEK) -2% -4% -6% -8%6月18日 6月17日 12月17日12月18日 MCOV 6月19日 2月182日月1190日月1M7C日O1V0与月急18症日护理 2.30x2.10x1.90x1.70x1.50x 1.30x6月17日6月18日 6月19日 6月17日 70.0x 60.0x 50.0x 40.0x 30.0x 20.0x6月18日 2月18日10月17日10月18日 MCOV 二-十九6月19日 6月17日 10月17日10月18日 02-18 图表11-MCOVNTMP/E 110.0x100.0x90.0x80.0x 18日19日二-十九 12月19日 米 6月20日 12月20日 平均值 2021-06-21 12月21日 06-22 最大 12月22日 06-23 2023年12月23日 06-24 12月24日 06-25 10月19日 2月20日 6月20日 10月20日 Feb-21 21-06 10月21日二二 06-22 10月22日平均 2月23日 06-23 10月22月3日24日最大 06-24 10月24日 2月25日 来源：Jefferies，Factset截至2025年6月13日 图16-MCOVNTMDIV收益率 2.0% 06-25 10月19日 2月20日 06-20星期二 10月20日 Feb-212021-06-21 10月21日平均 二二06-22 最大 10月22日 2月23日 06-23 10月23日 02-24 06-24 10月24日 2月25日 06-25 10月19日 2月20日2月21日 6月20日 10月20日10月21日10月22日 MCOV 二二 2月23日 06-23 10月23日 02-24 06-24 10月24日 2月25日 06-25 图表9-MCOV与子行业同行（SEK）对比，以MCOV为基准 400 350 300 250 200 150 100 5006月21日6月22日 急症护理 来源：Jeffe