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外汇周报：宏观驱动减弱，汇率中枢暂稳不破

2025-06-15 蔡劭立,高聪,汪雅航,朱思谋华泰期货玉苑金山

美元兑人民币

美国经济数据整体偏弱，通胀与就业双双降温，美元持续承压。5月核心CPI同比2.8%、环比仅上升0.1%，PPI数据也低于预期，显示关税影响尚未显著传导至终端消费。初请失业金人数高位维持、企业利润承压，强化经济放缓预期。受数据拖累，美元指数短线下探至2022年4月以来低点，美债收益率同步走低，10年期收益率跌至4.35%以下。
特朗普政府近期重提关税工具，叠加中东局势升级，避险情绪升温，市场对美联储年内降息押注升温，9月降息概率升至75%，全年定价重回两次附近。
人民币维持震荡整理态势，汇率运行对内外部因素表现出一定韧性。5月出口同比增长6.3%，延续外需恢复趋势，机电产品与农产品为主要增长项；进口仍有收缩，反映内需仍处恢复阶段。价格方面，5月CPI同比下降0.1%，PPI同比下降3.3%，受能源价格下行及国际输入性因素影响较大。外汇储备规模5月末环比上升0.11%，体现跨境资金流动基本平稳。
短期人民币汇率运行仍将受到外部经济与政策预期变化影响，市场关注焦点在于美联储货币政策调整节奏及全球贸易相关不确定性发展。

基本面分析

经济预期差中性：美国5月CPI和PPI低于预期，市场对年内降息预期升温；中国出口保持增长，内需修复节奏偏缓，通胀水平延续低位运行。
中美利差中性：美联储年内降息预期升温，长期利率回落带动利差阶段性收窄，但仍处于正区间；境内利率保持稳定，利差结构短期内对汇率影响温和。
贸易政策不确定性中性：中美维持现有谈判框架，但政策细节仍待明确，市场对后续关税安排及其节奏保持关注。

其他货币

欧元：欧元区经济活力逐渐恢复，美元下行推高欧元。欧元区4月零售销售同比2.3%，优于市场预期；环比0.1%，略低于市场预期。一季度GDP同比1.5%，环比0.6%，均高于市场预期。就贝森特表示可能延长关税谈判期限，欧盟方面同样预期谈判将延续至7月9日期限之后，但仍希望在截止日期前就协议原则达成一致。上周多名欧洲央行官员释放鹰派信号，或为欧元提供更多支撑。然而临近周末，欧元高位回落，短线涨势有所调整。整体看，短期欧元仍处上行通道，后续走势将取决于美欧政策分化延续与市场风险偏好变化。
日元：本周日元震荡偏强，避险情绪回升带动汇率走低。美元兑日元一度回落至143以下，受益于市场对全球经济前景的谨慎预期与资金阶段性回流避险资产。日本一季度GDP终值略高于预期，但整体经济复苏动能仍显不足，企业物价数据回落亦反映内需偏弱。在基本面支撑有限的背景下，当前日元走势主要受市场情绪主导。短期内多空博弈加剧，汇价或延续区间震荡，需关注后续政策指引与风险事件发展。

策略

美元兑人民币：汇率短期波动收敛，市场缺乏明确方向指引。政策博弈与数据节奏仍是核心变量，建议保持中性偏灵活配置，关注后续通胀数据、政策表态及贸易动态。
日元：经济下行压力未见缓解，美日谈判尚无实质性进展。日元或维持震荡。
欧元：经济数据改善与政策预期仍对欧元构成支撑，短期情绪已有所修复，关注基本面持续性及高位波动节奏，保持中性偏积极判断。

风险

地缘政治风险；全球经济超预期下行；美联储政策风险；海外流动性冲击。

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2025年期货市场研究报告请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第2页第2页美元兑人民币：汇率短期波动收敛，市场缺乏明确方向指引。政策博弈与数据节奏仍是核心变量，建议保持中性偏灵活配置，关注后续通胀数据、政策表态及贸易动态。日元：经济下行压力未见缓解，美日谈判尚无实质性进展。日元或维持震荡。欧元：经济数据改善与政策预期仍对欧元构成支撑，短期情绪已有所修复，关注基本面持续性及高位波动节奏，保持中性偏积极判断。风险地缘政治风险；全球经济超预期下行；美联储政策风险；海外流动性冲击。 2025年期货市场研究报告图表图1：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图2：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图3：美元兑日元........................................................................................................................................................................4图4：欧元兑美元........................................................................................................................................................................4图5：美元兑加拿大元................................................................................................................................................................4图6：100日元兑人民币..............................................................................................................................................................4图7：美元兑巴西雷亚尔（美国）............................................................................................................................................5图8：卢布兑人民币....................................................................................................................................................................5图9：美元指数收盘价（创业板）............................................................................................................................................5图10：美元指数..........................................................................................................................................................................5图11：美元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图12：欧元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图13：英镑兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图14：100日元兑人民币中间价................................................................................................................................................6图15：美元兑人民币远期报价..................................................................................................................................................6图16：美元兑人民币一个月远期报价......................................................................................................................................6图17：欧元兑人民币远期报价..................................................................................................................................................7图18：欧元兑人民币一个月远期..............................................................................................................................................7图19：100日元兑人民币远期....................................................................................................................................................7图20：100日元兑人民币一月远期............................................................................................................................................7图21：美元兑人民币掉期报价..................................................................................................................................................7图22：美元兑人民币一个月掉期..............................................................................................................................................7图23：欧元兑人民币掉期..........................................................................................................................................................8图24：欧元兑人民币一月掉期..................................................................................................................................................8图25：100日元兑人民币掉期....................................................................................................................................................8图26：100日元兑人民币一个月掉期........................................................................................................................................8图27：离岸在岸人民币价差......................................................................................................................................................8图28：比特币连续合约价格......................................................................................................................................................9图29：USDCNH 3月期权隐含波动率......................................................................................................

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