生猪专题报告：低利润高体重下的行情演绎

创元研究创元研究农产品组研究员：陈仁涛邮箱：chenrt@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0021372期货从业资格号：F03105803相关报告：《20250316创元农产品生猪专题报告：生猪库存周期情况与分析》《20250511创元农产品生猪月度报告：5月出栏增量有限 ， 关 注 二 育 节 奏 性 进 出栏》2025年6月15日 目录一、行情回顾——近端供给大，期现货下跌.............................3二、供给端........................................................42.1产能总体延续增长.......................................................42.2成本下降带来养殖仍有盈利................................................52.3样本存栏高位，仔猪继续增加..............................................72.46月出栏计划日均增3-4%..................................................82.5三方机构样本降重速度仍慢...............................................11三、需求端.......................................................123.1宏观经济疲软，餐饮增长乏力.............................................123.2猪肉消费边际下滑，毛白价差持续走弱.....................................13四、总结.........................................................14 请务必阅读正文后的声明及说明2 一、行情回顾——近端供给大，期现货下跌4月底以来79月差延续57正套走势，主要是近月贴水大，同时北方现货5月中旬后进入加速下跌模式，基差快速收敛，肥标价差亦收窄明显，盘面以下跌趋势为主。月差上，由于05接货多头并未占到便宜甚至亏损，导致后期即使07贴水较大，79依旧维持震荡并未持续走强，直到5月底发改委窗口指导养殖公司降体重和禁止销售二育，贴水修复后近月压力仍有，79继续走反套。图1：09合约走势（单位：元/吨）图2：09合约及基差（单位：元/吨）资料来源：DCE、文华财经、创元研究院资料来源：DCE、iFind、涌益、创元研究院图3：南北大厂价格（单位：元/公斤）图4：河南主力基差（单位：元/吨）资料来源：DCE、iFind、涌益、创元研究院资料来源：DCE、iFind、涌益、创元研究院5月底以来，消息和政策频出，具体表现为：5月24日河南大厂公布今日起暂不进行二次育肥计划销售；5月29日发改委开会要求不让再增母猪，降体重到120公斤，稳价格，禁止卖给二育；6月9日广东大厂公布-3,000-2,500-2,000-1,500-1,000-500050010-810-1710-2611-411-1311-2212-112-1012-1912-281-61-151-242-22-112-202-293-93-183-272207-22092307-23092407-24092025-04-052025-05-052025-06-05105-125均价125-140均价12,00012,50013,00013,50014,00014,50015,00015,50016,00016,50017,000河南期现基差河南现货价格 4-54-144-235-25-11生猪主力合约 32507-2509 请务必阅读正文后的声明及说明13.013.514.014.515.015.516.016.517.02025-02-052025-03-05广东区三元杂 4禁止向二次育肥客户销售生猪，逐步下调出栏均重，6月份目标环比下降3斤，中期目标降至240斤，严格控制能繁存栏量。与此同时，6月9日中央收储冻猪肉1万吨，且下周再次收储1万吨，再次提振市场情绪，反而增加了市场二育情绪和压栏的情况，似乎并未达到政策想要的调控结果。而且根据猪肉储备调节机制，当猪粮比跌至6以下才会视情况启动收储，目前猪粮比为6.29，暂不具备收储条件理应轮换为主但还是进行了收储，这与制定的政策规则有驳，其核心我们认为主要是看到后期的供给压力和当前CPI数据较差，想要稳价格进而稳下半年CPI，但当前库存压力未能达到有效释放。图5：发改委猪粮比（单位：/）资料来源：DCE、iFind、涌益、钢联、创元研究院二、供给端2.1产能总体延续增长4月份农业部能繁母猪存栏4038万头，环比持平，1季度末上市大厂则产能继续较去年底水平增长。5月份，涌益能繁母猪存栏114.73万头，环比+0.92%；钢联123家规模能繁母猪存栏508.34万头，环比+0.33%，85家中小散户能繁母猪存栏17.4万头，环比+0.03%，总体产能环比增幅放缓，核心是养殖利润在收缩。5月份之前养殖企业和中小散户增产能积极性提高，主要是低价仍有不错利润，目前是政策调控、猪价下移压缩利润，或一定程度上抑制增产能想法，具体关注5月底政策调控后企业对控产能的执行结果。6.2945678910w01w03w05w07w09w11w13w15w17w19w21w23w25w27w29w31w33w35w37w39w41w43w45w47w49w512021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：涌益咨询、创元研究院图9：钢联85家中小散户能繁存栏（单位：万头/%）资料来源：国家统计局、创元研究院2.2成本下降带来养殖仍有盈利本年度猪价低，但在1季度总体样本企业产能总体保持增长态势，其核心原因就是饲用原料价格低和养殖技术提高带来的综合养殖成本下降，促使养殖利润尚可。从饲料价格角度来看，年初饲料价格同比下降10%左右，虽然目前同比降幅仅有2%左右，但是仍处于近些年低位水平；同时随着养殖技术提高，生猪养殖全程料肉比再度下降，两者叠加导致养殖成本同比降幅明显，尤其大厂基本降幅在1元/斤以上，当前头部养殖企业成本1011121314151617181920能繁存栏量/万头 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：农业部、创元研究院图8：钢联123家规模场能繁存栏（单位：万头/%）资料来源：国家统计局、创元研究院465470475480485490495500505510515520能繁存栏量 基本处于12-13元/公斤。 5 资料来源：农业部、创元研究院图14：仔猪销售毛利（单位：元/头）-400-300-200-1000100200300400w01w03w05w07w09w11w13w15w17w19w21w232021年2022年 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：农业部、创元研究院图12：大厂养殖成本变化（单位：元/斤）资料来源：上市公司公告、创元研究院图13：自繁自养利润（单位：元/头）-800-600-400-20002004006008001000w01w03w05w07w09w11w13w15w17w19w21w232021年2022年 w25w27w292023年 资料来源：博亚、创元研究院2.3样本存栏高位，仔猪继续增加从样本存栏来看，5月份钢联样本总存栏3708.41万头，环比增加0.5%，仔猪出生数环比+1.2%，涌益仔猪出生数环比+1.03%。5月份涌益猪料销量环比-2.6%，但总体减幅较小，反应市场在去库存但力度有限，后期去库存压力仍大。据了解，4-5月份中大猪存栏环比均增0.6%，今年连续5个月环比增长，预计未来1-2个月的出栏压力继续增加。图12：钢联样本仔数出生数（单位：万头资料来源：钢联、创元研究院图14：涌益样本仔数出生数（单位：万头）资料来源：涌益咨询、创元研究院4504704905105305502023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04钢联样本仔猪出生数1,2001,3001,4001,5001,6001,7001,8001,9002,0002,1002021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10涌益新生健仔数/左轴 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联、创元研究院图15：钢联样本生猪存栏（单位：万头/%）资料来源：钢联、创元研究院图13：涌益样本饲料外销量指数（单位：/）资料来源：涌益咨询、创元研究院2,9003,0003,1003,2003,3003,4003,5003,6003,7003,8002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05钢联生猪总存栏50607080901001101201301401502022年6月2022年8月2022年10月2022年12月2023年2月2023年4月2023年6月猪饲料指数教保料指数 -5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%2023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-05环比20232023年12月2024年2月2024年4月2024年6月2024年8月2024年10月2024年12月2025年2月2025年4月后备料指数其他母猪料指数育肥料指数 2024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-01钢联样本仔猪环比2023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07涌益仔猪环比 2025-022025-032024-10 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：饲料工业协会、创元研究院2.46月出栏计划日均增3-4%品猪出栏量1382.19，环比-1.53%，出栏量减少体重增加，明显供应后移，基本上也与三方机构样本5月份出栏计划未完成一致。尤其5月份河南大厂育肥商品猪出栏量同环比基本无增量，但体重却来到2021年高位水平，且6个月前其仔猪销量量并未大幅增加。在6月份陆续形成肥猪供应，这部分供给将在6-9月份持续释放。栏计划环比+1.02%，日均出栏+4.39%。图16：上市企业生猪月度出栏量（单位：万头）资料来源：上市公司公告、创元研究院1,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,7001,8001,9002,00020集团出栏量20集团商品猪出栏 根据20集团公告显示，5月份出栏量1615.75万头，环比-1.79%；商此外，1月份后集团仔猪外销量明显增长，这部分外销猪苗，预计将6月份，钢联样本出栏计划环比-0.48%，日均环比+2.84%；涌益样本出图17：上市集团仔猪外销量（单位：万头）资料来源：上市公司公告、创元研究院1615.751382.190501001502002503002023-042023-052023-06 2023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-018集团合计9集团合计10集团合计 8 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联、创元研究院图20