股指周报：中东地缘政治冲突上升，A股短期修整

创元研究院股指研究员：刘钇含邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z00156862025年6月15日 一、上周主要宏观数据和事件回顾1.1海外美通胀全面低于预期。周三美5月CPI同比录得2.4%，低于预期2.5%，高于前值2.3%，环比录得0.1%，低于预期和前值0.2%；5月核心CPI录得2.8%，低于预期2.9%，与前值一致，环比录得0.1%，低于预期0.3%和前值0.2%；周四美5月PPI年率录得2.6%，与预期一致，高于前值2.5%；5月月率录得0.1%，低于预期0.2%，高于前值-0.2%；美通胀全面低于预期，能源价格的回落是通胀下行的主要动力。另外近期劳动力市场的边际走弱也指向服务价格的走低。通胀的低于预期使得市场对美联储今年降息的预期有所抬升，目前市场认为美联储今年降息的次数为2次。美批发销售月率下降，劳动力市场也出现降温。周一美4月批发销售月率录得0.1%，低于前值0.8%和预期0.3%。周四上周初请失业金人数录得24.8万人，高于预期24，与前值一致。美上周公布的主要经济数据均与之前美经济转向弱现实一致。美信心有所回升。周二美国5月NFIB小型企业信心指数录得98.8，高于预期95.9和前值95.8；周五美6月密歇根大学消费者信心指数录得60.5，高于预期53.5和前值52.2，创2024年1月以来单月最大升幅。数据反映出美经济信心有所回升。中美在9日在英国伦敦举行会谈，双方于10日达成原则性框架。6月9日周一美国与中国贸易在伦敦举行，10日会谈结束，美财政部长贝森特表示中美进行了2天富有成效的谈话，向市场释放积极信号。中国商务部副部长李成钢表示过去两天中美双方进入了很深入的交流，中美沟通专业、深入、理性、坦诚。特朗普发文称美国征收55%关税，中国征收10%关税，磁铁及所有必要稀土元素将由中国预先供应。1.2国内中国5月CPI维持在负值，PPI跌幅扩大。5月CPI同比录得-0.1%，高 2 3于预期-0.2%，与前值一致，环比录得-0.2%，与预期一致，低于前值0.1%；5月PPI同比录得-3.3%，低于预期3.2%和前值2.7%，环比录得-0.4%，与前值一致。5月猪肉价格和鲜菜价格下跌拖累CPI，而鲜果价格上涨对CPI起到积极影响。交通运输主要是燃料方面对CPI起到拖累。而PPI跌幅的扩大主要因去年的基数走高和能源价格下跌的影响。通胀的低迷指向当前经济总需求不足的特征依旧明显。后续依赖管理层出台进一步提振内需的相关政策。5月进口出口增速均回落。以美元计，5月中国出口同比增长4.8%，低于预期5%和前值8.1%；5月进口同比增长-3.4%，低于预期0.9%和前值0.2%。5月因去年的高基数和美政府高关税的冲击，进出口额下降，尤其是对美出口出现大幅下降。在美政府高关税下，中欧重启电动车谈判，5月6日全面取消自2020年以来实施的立法机构交往限制措施。5月对欧盟出口增加。从国别来看，5月中国对美国、欧盟、东盟出口同比增速分别为-34.52%、12.02%、14.84%，分别较前期上涨-13.49%、3.75%和-5.96%。目前外部环境复杂，对美贸易出口下降的同时，与其他国家的贸易也带来机遇。通过管理增扩内需的政策预期也会加码对冲出口的负面影响。一、本周宏观主要观察点周一：中国5月社会消费品零售总额同比；中国5月规模以上工业增加值同比；美国6月纽约联储制造业指数；周二：欧元区6月ZEW经济景气指数；美国5月零售销售月率；美国5月进口物价指数月率；美国5月工业产出月率；美国6月NAHB房产市场指数；周三：美国5月新屋开工总数年化(万户)；美国5月营建许可总数(万户)；加拿大央行公布货币政策会议纪要；周四：美联储FOMC公布利率决议和经济预期摘要；周五：中国至6月20日一年期贷款市场报价利率；加拿大4月零售销售月率；美国6月费城联储制造业指数；欧元区6月消费者信心指数初值；美国5月谘商会领先指标月率。 三、股指观点海外方面，上周美公布经济数据指向之前美经济“弱预期强现实”边际转向“弱现实强预期”。上周公布的美5月CPI、PPI同比环比均低于市场预期，且市场对6月一年通胀预期也出现回落，指向美经济的边际回落。而美消费者信心指数和企业信心指数均有所回升，指向预期的回升。在此背景下，特朗普继续向美联储施压降息，但目前美联储的态度依旧保持谨慎。另外在消息方面中美在英国伦敦关税会谈达成原则性框架；以色列和伊朗冲突升级。在地缘政治充满不确定下，避险情绪主导上周市场走势，美元指数下跌，黄金上涨，原油上涨，美股收跌。下周美联储将举行议息会议，预期6月维持利率不变，市场目前认为9月美联储开始降息为大概率。后续需要继续关注地缘政治的影响，如果油价上涨，美CPI通胀或被推高，美联储难以给出鸽派信号。国内方面，上周公布的通胀、进出口数据以及金融数据指向目前我国经济仍旧处于弱修复，需要稳增长政策的支持。同时在国内经济修复偏弱下，面临的外部环境波动放大，中东地缘政治冲突升温和贸易谈判依旧面临不确定性。而在此背景下，A股在3400点附近形成拉锯战，从上周走势来看，与之前一样，A股板块轮动过快且缺乏主线，在内外部影响下，市场预期偏弱，难以形成实质性突破。上周五指数放量收阴线从走势上并不好看，关注周一市场修复力度，如果比较弱，短期在周度难免形成一个头部，但指数调整幅度大的可能性比较小，预期周度走先抑后扬的走势。配置上，蓝筹和科技均衡配置下需要注意指数波动，操作上忌追高，如果指数回落，在下跌中不悲观，在指数回落有支撑后再增加多头仓位。 4 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元期货图3：固定资产投资资料来源：Wind、创元期货图5：宏观经济景气指数资料来源：Wind、创元期货-40-30-20-10010203040502019-072020-092021-11固定资产投资90929496981001021041061082008-122012-12宏观经济景气指数:先行指数 资料来源：Wind、创元期货图4：30大中城市:商品房成交面积资料来源：Wind、创元期货图6：官方PMI资料来源：Wind、创元期货010020030040050060070080090014 7 101316192225283134374043464952202420152019202025303540455055602017-082018-12 2020-04 2021-08 2022-12 2024-04PMIPMI:中型企业非制造业PMI:服务业 资料来源：Wind、创元期货图10：社融增速资料来源：Wind、创元期货0246810122021-062022-02 2022-10 2023-06 2024-02 2024-102024-082024-11为贴现银行承兑汇票企业债券政府债券 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元期货图9：M1和M2同比增速资料来源：Wind、创元期货图11：融增量结构资料来源：Wind、创元期货-10-50510152025303540452005-052009-052013-05M2-M1剪刀差-10000010000200003000040000500006000070000800002023-052023-08人民币贷款 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元期货图13：本周主要指数涨跌幅资料来源：Wind、创元期货图15：重要指数估值资料来源：Wind、创元期货-0.27%-0.25%-0.60%-0.46%-1.00%-0.80%-0.60%-0.40%-0.20%0.00%0.20%0.40%0.60%万得全A上证综指深证成指上证5014.7126.33051015202530354045上证指数深证成指 资料来源：Wind、创元期货12.5610.91沪深300上证50中证500分位数（%）右轴 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元期货图17：申万估值资料来源：Wind、创元期货图18：市场周日均成交量资料来源：Wind、创元期货0102030405060708090农林牧渔基础化工钢铁有色金属电子4009001400190024002024-05-242024-10-24全部A股成交量：周日均（亿股）上证综合指数（右） 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货图24：两融交易净买额及占A股成交额比例资料来源：Wind、创元期货图26：Shibor利率水平资料来源：Wind、创元期货100600110016002100260031003600410046002019-05-212022-05-21交易净买额（融资-融券）[亿元]交易净买额占A股成交额（%）0.50001.00001.50002.00002.50003.00002024-09-052024-12-05SHIBORON.IRSHIBOR2W.IR 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元期货图23：两融余额资料来源：Wind、创元期货图25：央行公开市场操作（亿元）资料来源：Wind、创元期货5000700090001100013000150001700019000210002022-09-282023-09-28-20000-15000-10000-5000050001000015000200002025-02-21货币投放 资料来源：Wind、创元期货图30：上证50当月合约空头展期成本对比资料来源：Wind、创元期货图28：中证500当月合约空头展期成本对比资料来源：Wind、创元期货-50510152025303540452025-04-072025-04-142025-04-212025-04-28当月-次月0204060801001201402025-04-072025-04-142025-04-212025-04-28当月-次月 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元期货图29：上证50各合约基差资料来源：Wind、创元期货图27：中证500各合约基差资料来源：Wind、创元期货-200204060801001202025-042025-042025-05当月基差当季基差-500501001502002503003504004505002025-042025-042025-05当月基差当季基差 请务必阅读正文后的声明及说明创元研究团队介绍：许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278）廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395）创元宏观金融组：刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686）金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197）创元有色金属组：夏鹏，三年产业龙头