策略周观点：新消费和AI扩散顺序的相似性

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 新消费和AI扩散顺序的相似性 ——策略周观点 2025年6月15日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 执业编号：S1500523070001 邮箱：lichang@cindasc.com 策略分析师 李畅 樊继拓策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 邮箱：fanjituo@cindasc.com 策略研究 策略周报 证券研究报告 新消费和AI扩散顺序的相似性 2025年6月15日 核心结论：新消费和AI产业逻辑有很大的不同，但如果仔细观察内部细分行业的轮动顺序，能够看到有很大的相似性。（1）轮动的第一步：最先上涨且涨幅最大的个股均是当下有业绩有壁垒的标的（AI中的芯片算力、新消费中的泡泡玛特、老铺黄金等）。（2）轮动的第二步：投资者逐渐证明的产业趋势，开始寻找产业趋势中大概率会受益的方向，AI中的国产算力、应用，新消费中美妆、宠物、茶饮，这一类产业逻辑很强，但利润和壁垒比第一类标的弱。（3）轮动的第三步：投资者对业绩要求下降，只要是产业链中相关标的，均有望上涨，股价在底部的反而短期内弹性更强。（4）轮动的最后一步：资金容量最大，基本面有改善，逻辑相关的科技或消费板块最后快速上涨。新消费中有望最后上涨的是创新药，AI中有望最后上涨的是港股互联网。各类相关行业轮动完成后，一旦临近季报期，往往会有短期休整。AI在2024年1月（年报业绩预告期）和2025年4月（1季报披露期）均有调整。7月开始股市也进入了季报披露期，按照AI的经验，扩散性行情，在季报披露期前后会有些波折。 （1）新消费和之前的AI产业逻辑不同，但细分行业的扩散方式有些类似。新消费和AI产业逻辑有很大的不同，但如果仔细观察内部细分行业的轮动顺序，能够看到有很大的相似性。 （2）AI和新消费交易热度持续扩散。产业的发展往往需要很长时间，但市场的演绎往往是，在1-2个季度内，相关行业先后轮涨一遍，然后开始进入阶段性休整。AI之前行情的轮动顺序是：算力->大模型->应用->机器人的顺序轮动，机器人领涨过后，AI往往会进入阶段性休整。特别是接近季报期，AI在2024年1月年报业绩预告期和2025年4月1季报披露期均有调整。新消费内部细分行业的上下游关系弱于AI，不过从交易热度来看，基本上大部分涉及到新消费的行业已经轮涨过一遍，这可能预示着新消费会有短期休整。7月开始股市也进入了季报披露期，按照AI的经验，扩散性行情，在季报披露期前后会有些波折。 （3）创新药与互联网在投资者结构层面的相似性。创新药过去1个月是消费中最强的方向，我们认为这与AI行情中港股互联网在春季行情中领涨有很多相似。创新药和港股互联网本身市值较大，都属于上一轮牛市中投资者参与较多的板块，筹码结构相比其他行业更复杂，所以上涨时间更晚些。同时，创新药与互联网相关的ETF规模和数量分别在消费和科技类ETF中排在最前面。而扩散性行情的后期，往往会有很多投资者通过ETF的方式参与，这也是这一类板块在轮动后期快速上涨的原因。 风险因素：房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效。 目录 一、策略观点：新消费和AI扩散顺序的相似性4 二、本周市场变化7 风险因素11 表目录 表1：新消费和之前的AI产业逻辑不同，但细分行业的扩散方式有些类似4 表2：科技类ETF规模前156 表3：消费类ETF规模前156 表4：配置建议表7 图目录 图1：AI相关行业先后领涨（单位：%，点数）5 图2：AI相关行业成交额占比（单位：%）5 图3：新消费相关行业的交易额占比不断提升（单位：%）5 图4：进入震荡期，Q3后期或Q4有望回归牛市状态（单位：点数）6 图5：A股主要指数周涨跌幅（单位：%）8 图6：申万一级行业周涨跌幅（单位：%）8 图7：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：%）8 图8：概念类指数周涨跌幅（单位：%）8 图9：全球市场重要指数周涨跌幅（单位：%）9 图10：重要商品指数周涨跌幅（单位：%）9 图11：2025年至今全球大类资产收益率（单位：%）9 图12：港股通累计净买入（单位：亿元）9 图13：融资余额（单位：亿元）9 图14：新发行基金份额（单位：亿份）10 图15：基金仓位估算（单位：%）10 图16：银行间拆借利率和公开市场操作（单位：%）10 图17：央行公开市场和国库定存净投放（单位：亿元）10 图18：长期国债利率走势（单位：%）10 图19：各类债券与同期限债券利差（单位：%）10 一、策略观点：新消费和AI扩散顺序的相似性 新消费和AI产业逻辑有很大的不同，但如果仔细观察内部细分行业的轮动顺序，能够看到有很大的相似性。（1）轮动的第一步：最先上涨且涨幅最大的个股均是当下有业绩有壁垒的标的（AI中的芯片算力、新消费中的泡泡玛特、老铺黄金等）。（2）轮动的第二步：投资者逐渐证明的产业趋势，开始寻找产业趋势中大概率会受益的方向，AI中的国产算力、应用，新消费中美妆、宠物、茶饮，这一类产业逻辑很强，但利润和壁垒比第一类标的弱。（3）轮动的第三步：投资者对业绩要求下降，只要是产业链中相关标的，均有望上涨，股价在底部的反而短期内弹性更强。（4）轮动的最后一步：资金容量最大，基本面有改善，逻辑相关的科技或消费板块最后快速上涨。新消费中有望最后上涨的是创新药，AI中有望最后上涨的是港股互联网。各类相关行业轮动完成后，一旦临近季报期，往往会有短期休整。AI在2024年1月（年报业绩预告期）和2025年4月（1季报披露期）均有调整。7月开始股市也进入了季报披露期，按照AI的经验，扩散性行情，在季报披露期前后会有些波折。 （1）新消费和之前的AI产业逻辑不同，但细分行业的扩散方式有些类似。新消费和AI产业逻辑有很大的不同，但如果仔细观察内部细分行业的轮动顺序，能够看到有很大的相似性。（1）轮动的第一步：最先上涨且涨幅最大的个股均是当下有业绩有壁垒的标的（AI中的芯片算力、新消费中的泡泡玛特、老铺黄金等）。这些标的甚至已经在之前熊市中依靠业绩不断上涨了很长时间。这类标的投资者参与度最高，投资者主要的分歧是估值有些高。（2）轮动的第二步：投资者逐渐证明的产业趋势，开始寻找产业趋势中大概率会受益的方向，AI中的国产算力、应用，新消费中美妆、宠物、茶饮，这一类产业逻辑很强，但利润和壁垒比第一类标的弱。（3）轮动的第三步：投资者对业绩要求下降，只要是产业链中相关标的，均有望上涨，股价在底部的反而短期内弹性更强。此时行情进入量化游资主导阶段，这些标的大多短期内没有业绩兑现。（4）轮动的最后一步：资金容量最大，基本面有改善，逻辑相关的科技或消费板块最后快速上涨。新消费中有望最后上涨的是创新药，AI中有望最后上涨的是港股互联网。这两个方向市值大，ETF规模和数量较多，需要足够多的资金和共识才能明显上涨，所以较晚启动。而一旦上涨对很多投资者的净值影响也很大（因为权重高）。 表1：新消费和之前的AI产业逻辑不同，但细分行业的扩散方式有些类似 AI细分方向 新消费细分方向 逻辑相似点 参与资金相似点 核心标的 芯片、光模块 （寒武纪、海光、易中天等） 泡泡玛特、老铺黄金等有新产品的公司 有业绩，有订单，壁垒高，短期难替代 各类资金共振 次核心标的 国产算力 美妆、宠物、茶饮 逻辑类似，业绩也有，壁垒不高 次核心标的 AI应用 新渠道逻辑（商贸零售、休闲食品） 商业模式（平台或渠道）重构 补涨的相关标的 AI+（机器人、自动驾驶） 饮料乳品、非白 酒、体育、IP 底部标的 游资量化参与度高 资金容量 大，逻辑相关 港股互联网 创新药 有基本面改善，同属于成长或消费范畴，但逻辑与主线弱相关 机构参与度高、ETF一揽子买入 资料来源：信达证券研发中心 （2）AI和新消费交易热度持续扩散。产业的发展往往需要很长时间，但市场的演绎往往是，在1-2个季度内，相关行业先后轮涨一遍，然后开始进入阶段性休整。AI之前行情的轮动顺序是：算力->大模型->应用->机器人的顺序轮动，机器人领涨过后，AI往往会进入阶段性休整。特别是接近季报期，AI在2025年1月年报业绩预告期和2025年4月1季报披露期均有调整。 电子成交额占比计算机成交额占比通信成交额占比 汽车成交额占比传媒成交额占比 图1：AI相关行业先后领涨（单位：%，点数）图2：AI相关行业成交额占比（单位：%） 电子/万得全A通信/万得全A 150 140 130 120 110 100 传媒/万得全A汽车/万得全A 传 媒最强 电 子通信机器人 强 计机 算器 机人 、最 传强媒 强 计算机最强 计算机/万得全A万得全A（右轴） 6000 5500 5000 4500 4000 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 2024-07-01 2024-07-15 2024-07-29 2024-08-12 2024-08-26 2024-09-09 2024-09-23 2024-10-07 2024-10-21 2024-11-04 2024-11-18 2024-12-02 2024-12-16 2024-12-30 2025-01-13 2025-01-27 2025-02-10 2025-02-24 2025-03-10 2025-03-24 2025-04-07 2024-07-01 2024-07-15 2024-07-29 2024-08-12 2024-08-26 2024-09-09 2024-09-23 2024-10-07 2024-10-21 2024-11-04 2024-11-18 2024-12-02 2024-12-16 2024-12-30 2025-01-13 2025-01-27 2025-02-10 2025-02-24 2025-03-10 2025-03-24 2025-04-07 9035000 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 新消费内部细分行业的上下游关系弱于AI，不过从交易热度来看，基本上大部分涉及到新消费的行业已经轮涨过一遍，这可能预示着新消费会有短期休整。7月开始股市也进入了季报披露期，按照AI的经验，扩散性行情，在季报披露期前后会有些波折。 图3：新消费相关行业的交易额占比不断提升（单位：%） 2.5% 美容护理成交额占比纺织服饰成交额占比 轻工制造成交额占比 医药生物成交额占比（右轴） 12.0% 2.0% 10.0% 1.5% 1.0% 0.5% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 2025-01-01 2025-01-08 2025-01-15 2025-01-22 2025-01-29 2025-02-05 2025-02-12 2025-02-19 2025-02-26 2025-03-05 2025-03-12 2025-03-19 2025-03-26 2025-04-02 2025-04-09 2025-04-16 2025-04-23 2025-04-30 2025-05-07 2025-05-14 2025-05-21 2025-05-28 2025-06-04 2025-06-11 0.0%0.0% 资料来源:万得，信达证券研发中心 （3）创新药与互联网在投资者结构层面的相似性。创新药过去1个月是消费中最强的方向，我们认为这与AI行情中港股互联网在春季行情中领涨有很多相似。创新药和港股互联网本身市值较大，都属于上一轮牛市中投资者参与较多的板块，筹码结构相比其他行业更复杂，所以上涨时间更晚些。同时，创新药与互联网相关的ETF规模和数量分别在消费和科技类ETF中排在最前面。而扩散性行情的后期，往往会有很多投资者通过ETF的方式参与，这也是这一类板块在轮动后期快速上涨的原因。 排序 代