有色金属周报：地缘冲突升级，贵金属价格走强

本周（06/09-06/13）上证综指下跌-0.25%，沪深300指数下跌-0.25%，SW有色指数上涨3.35%，贵金属COMEX黄金变动+3.65%，COMEX白银变动+0.66%。 工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动+2.10%、-0.24%、-1.35%、+0.94%、-2.45%、+1.63%，工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.92%、-13.54%、-4.36%、-5.80%、-1.28%、-7.38%。 工业金属：关税调整期市场抢出口仍持续，叠加矿山大幅减产，看好工业金属价格表现。铜方面，矿端依旧紧张，本周SMM进口铜精矿指数（周）报-44.75美元/干吨，环比减少1.46美元/干吨。艾芬豪发布最新的2025年Kamoa-Kakula铜产量指引量为37-42万金属吨，较年初指引下降了28%。中矿资源宣布Tsumeb铜冶炼厂已临时暂停铜冶炼业务。需求端本周SMM铜线缆企业开工率76.31%，环比增长0.22pct，临近淡季，企业主动降价促销提振客户采购意愿。铝方面，氧化铝周度开工率环比上升1.57pct，周内现货成交清淡，价格回落；电解铝下游部分板块开工率持续下行，组件厂减产已成定局。国内铝锭社会库存加速去化，周内去库4.4万吨。重点推荐：五矿资源、洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份，建议关注中孚实业。 能源金属：锂矿价格企稳带动锂价止跌，钴价静待刚果金后续政策。锂方面，供给端锂矿价格止跌企稳，当前价格接近矿山成本，海外矿山挺价情绪高涨；碳酸锂周度产量持续增加，主因前期盘面阶段性反弹提振生产积极性；需求端储能市场抢出口订单较为饱满，但动力订单小幅回落，整体需求或将相对持稳，我们预计锂价短期内以持稳为主。钴方面，供给侧刚果（金）后续政策尚未公布，目前市场仍在消化社会库存，市场整体维持观望状态，我们预计随着产业链库存消耗，市场普遍持有的看涨预期仍高度趋同且保持稳定，钴价有望迎来新一轮上行机会。镍方面，伦镍价格下行传导，镍盐生产成本较上周有所降低，考虑到下游需求持续平淡，且部分卖方议价能力减弱，预计短期内镍盐价格或进一步走弱。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、华友钴业、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业。 贵金属：地缘冲突升级推动金价上涨，白银因为工业金属及补涨驱动价格表现偏强。美国5月CPI数据低于预期增强了美联储9月降息的可能性，美元走弱和美债收益率下降，同时中东地区的紧张局势推动金价上涨。白银因为工业属性以及补涨驱动下，价格表现偏强。中长期看，央行购买黄金+美元信用弱化为主线，叠加地缘冲突升级及避险情绪强化，持续看好金价中枢上移。重点推荐：万国黄金集团、赤峰黄金、山金国际、招金矿业、山东黄金、中金黄金、湖南黄金，建议关注西部黄金、中国黄金国际、潼关黄金、灵宝黄金等，白银标的推荐盛达资源、兴业银锡。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（06/09-06/13） 图2：期间涨幅后10只股票（06/09-06/13） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（06/09-06/13），宏观面，美国核心CPI低于预期，市场对美联储9月降息预期升高；中美经贸磋商就落实和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，但市场对未来经济前景的担忧不减，宏观情绪整体中性偏谨慎。基本面来看，国内电解铝运行产能持稳运行，需注意铝棒消费走弱下，加工费连续下滑，月底铸锭增加预期显现，但短期内国内仍将维持超低库存状态。成本方面，电解铝即时成本周环比小幅18元/吨至17199元/吨，国内铝厂维持高利润状态。需求端来看，随着淡季的渐入，下游加工材企业出货量下滑，导致成品库存开始累积，部分加工材企业已经开始减产降负。目前终端各消费端口多数并未出现超季节性走弱，需警惕铝价高位不下，对消费进一步挫伤。库存端口是目前铝基本面最大的矛盾，国内外历史性低库存，助推了月差强化，并点燃了绝对价格。低库存状态短期内难以改变，从往年季节性看6月多数月份铝锭维持去库，而海外需警惕大户持仓下降后，不排除未来2-3周重新交仓至LME的风险。 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （2）利润 图9：预焙阳极盈利梳理（元/吨） 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （3）成本库存 图12：2025年6月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（06/09-06/13），宏观方面，美国5月就业增长略高于预期，但增速放缓，加之核心CPI与PPI数据均低于预期，强化了市场对年内美联储降息的预期，美元指数持续走弱，对铜价形成支撑。然而，特朗普政府对进口钢铝关税的加码，以及其对铜加征关税的潜在政策风险仍压制市场风险偏好，令铜价上行空间受限。与此同时，中美在伦敦举行的经贸磋商释放出贸易关系缓和信号，且美方据称考虑取消部分科技与能源出口限制，换取中方在稀土出口上的政策调整，这在一定程度上提振市场信心。中美会谈仍在进行中，公告尚未正式出台，令市场维持谨慎观望情绪。本周铜价冲高回落，伦铜运行于9650-9750美元/吨附近，沪铜运行于78000-79000元/吨附近。基本面方面，本周铜精矿指数继续下行，中国冶炼厂年中谈判初步还盘于个位数高位。海外冶炼厂减产与停产情况仍在持续。电解铜方面，本周内外现货溢价大幅下行，现货成交偏弱，沪铜BACK结构周围再度拉升，下游消费情绪较差。总体来看随着消费进入淡季，电解铜市场溢价承压。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（06/09-06/13）,伦锌：周初，伦锌小幅上行；随后我国社会库存延续上周增势，录得8.17万吨，供给端的增量使得内盘带动外盘共同走低；接着因市场对中美双方第二轮谈判进展及结果仍较为紧张，伦锌继续小幅走低；随后中美双方代表表示，谈判取得了一定进展，贸易紧张局势不断缓和，伦锌不断走高；但中东紧张局势有急速升温，同时特朗普对达成伊核协定信心减弱，美方表示授权美军家属可自愿撤离中东，缩减在伊拉克的美国使团规模，伦锌在紧张局势下不断下行；随后美国5月CPI数据全线低于预期，核心CPI仅增长0.1%，市场避险情绪升温，伦锌迅速上冲；接着伦锌在充满不确定性的市场中又快速回落；随后市场不断消化系列不确定性，伦锌收复部分跌幅小幅上行。截至本周四15：00，伦锌录得2661美元/吨，跌1.5美元/吨，跌幅0.06%。沪锌：周初，沪锌在外盘带动下小幅上行；随后根据SMM数据显示，截至本周一(6月9日)，SMM七地锌锭库存总量延续上周涨势，继续增加至8.17万吨，与此同 时，下游消费进入季节性消费淡季，在基本面的影响下沪锌迅速走低；随后中美谈判的进展及结果同样牵动影响着国内的市场情绪，沪锌在等待中维持震荡运行；接着根据中美双方表示，本次贸易谈判取得一定进展，在此带动下宏观情绪不断回暖，沪锌受情绪带动不断上行；然近期中东紧张局势的急速升温又使得沪锌在局势影响及外盘的带动下小幅下行；随后沪锌维持震荡运行走势；然SMM数据显示，截至本周四，国内锌社会库存出现减少，供给端减量支撑沪锌小幅走高。截至本周四15：00，沪锌录得22085元/吨，跌300元/吨，跌幅1.34%。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口盈亏及沪伦比值 2.3铅、锡、镍 铅：本周（06/09-06/13），伦铅方面，LME铅库存降幅较上一周进一步扩大，周降1.63万吨，总库存至26.49万吨。而与此同时，LME铅0-3贴水扩大至-27.67美元/吨（截至6月12日），库存与溢价趋势劈叉，基本面难言好转。此外，海外地缘政治矛盾突出，市场对经济的担忧继续拖累铅价，预计伦铅维持盘整态势，运行于1970-2010美元/吨。国内沪铅方面，下周沪铅2506合约进入交割，交割前铅锭移库交仓带来的显性库存累增预期尚存。同时，再生铅企业大范围减停产，原生铅企业进入检修，供应收紧推动铅价呈偏强震荡，但值得注意的是铅价上涨后，再生铅亏损开始修复，铅蓄电池市场淡季延续，或制约铅价上涨空间，预计下周沪铅主力将合约运行于16800-17100元/吨。 锡：本周（06/09-06/13），沪锡市场价格在2025年6月9日至13日期间保持震荡上行趋势，整体波动区间主要集中在26万元至27.5万元/吨之间。 供应端的紧张状况和宏观情绪的提振是推动价格上涨的主要因素，但需求淡季及库存压力限制了反弹的高度。现货市场上，成交情况整体偏冷清，下游企业采购意愿显著减弱，高价抑制补库现象明显，多数贸易商反馈成交清淡，基本没有挂单，现货成交以刚需采购为主。 镍：本周（06/09-06/13）本周镍价呈现下跌态势，SMM1#电解镍均价从周初的123,900元/吨跌至121,500元/吨，跌幅1.9%；沪镍主力合约 （NI2507）收于119,920元/吨，下跌1.82%，价格再次跌破12万元的关键点位。宏观方面，美国5月非农就业数据远超预期，叠加美联储6月利率决议释放偏“鹰派”信号，降息预期减弱。贸易关税升级风险加剧，美国宣布自6月23日起对钢制家电加征关税，对不锈钢、电镀等镍终端需求造成影响。中东地缘冲突急剧升温，推高原油与黄金价格，加速镍价下跌。基本面方面，全球精炼镍产能持续扩大，预计产量环比将继续增加，纯镍过剩情况仍将维持在高水平。短期来看，在关税政策等宏观影响下，情绪面将主导市场走势，镍价波动较大；中长期供需格局仍将保持过剩预期，预计后市镍价短期震荡底部看11.5万，顶部承压12.3万。 图22：上海期交所同LME当月期铅价格 图23：全球主要交易所铅库存（万吨） 图24：上海期交所同LME当月期锡价格 图25：全球主要交易所锡库存（万吨） 图26：上海期交所同LME当月期镍价格 图27：全球主要交易所镍库存（万吨） 3贵金属、小金属 3.1贵金属 金银：本周（6.6-6.12）金银价格涨跌互现。截至6月12日，国内 99.95%黄金市场均价773.50元/克，较上周均价下跌0.49%，上海现货1#白银市场均价8812元/千克，较上周均价上涨5.19%。周内公布的美国非农就业数据及失业率符合预期，暗示美联储可能推迟降息，缓解衰退担忧，提振美元和债券收益率，压制金价，而白银因为工业属性以及补涨驱动下，价格表现偏强。最新公布的美国CPI数据温和，市场对美联储降息预期升温，但即将公布的美国PPI数据能进一步影响市场对美联储降息时点的预期。当前COMEX金银主力分别运行在3350-3400和36.5-37.0美元/盎司之间，沪银在8800-8900元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在784元/克附近徘徊。 图28：各国央行的资产总额情况 （1）央行BS、实际利率与黄金 图29：美联储资产负债表资产 图30：Comex黄金与实际利率（%，美元/盎司） （2）ETF持仓 图31：黄金ETF持仓（单位：金衡盎司） 图32：白银ETF持仓（单位：吨） （3）长短端利差和金银比