财政支撑的社融还需货币政策支持——5月中国金融数据点评

核心观点

5月中国金融数据显示，社融边际有所改善，但信贷弱于往年。政府债发行节奏前置仍是本月社融增长的核心力量，而信贷走弱主要受到需求端和政府债置换的影响。降息后，信贷格局企业端呈现“短强长弱”，而居民端呈现“短弱长强”。

关键数据

• 社融存量规模新增2.29万亿，同比多增0.22万亿元。
• 人民币贷款新增6200亿元，同比少增3300亿元。
• M2同比增7.9%，环比下降0.1个百分点。
• M1同比增2.3%，较上月提升0.8个百分点；M0同比增12.1%，较上月提升0.1个百分点。
• 政府债发行节奏加快，新增政府债融资量与新增财政存款的差值低于季节性水平。

研究结论

• 财政存款来看，政府债融资量仍高于往年，新增财政存款继续处于历史相对高位，反映政府部门融入资金的支出速度不快。
• 细看企业直接融资分行业情况，本月实体类企业多数行业债券融资同比均上升，医疗保健、日常消费、可选消费、信息技术行业净融资同比增长较多，地产亦有所修复。
• 票据融资来看，本月企业票据融资大幅下降，且票据融资利率中枢较4月有所下行，反映了企业融资环境改善。
• 整体经济格局来看，政府加杠杆持续加速下，企业资产负债表结构优化、货币活化不足问题继续改善。规上工业企业资产总计和负债总计同比在长期下行大趋势下，近月呈边际企稳。
• 下半年将是"政府驱动→企业接棒→居民跟随"的关键转换期，本月社融改善已验证“财政+货币”政策的组合效果，故后续政策护航仍然必要，当前债市基于资金面做多情绪仍将延续。

政策展望

• 财政方面，政府债继续加杠杆，三季度政府债发行规模预计为3.5万亿左右。
• 货币政策方面，为配合三季度政府债发行，央行可能再降准25BP或以上，或使用其它买断式逆回购、加大逆回购投放、重启国债买债、MLF超额续作等多种工具为银行体系流动性护航。

风险提示

警惕政策不确定性风险、外部环境风险。