金融同业部2020年5月金融数据点评：财政逆周期调节发力推高社融增速，宽信用正加速形成

财政逆周期调节发力推高社融增速，宽信用正加速形成点评部门：同业市场研究部联系方式：025-86775792联系邮箱：zhuyy5@njcb.com.cn事件：5月金融数据整体表现符合预期，M2和社融同比增速均高于去年同期水平。随着国内疫情趋于平稳，企业复工复产加快，货币政策从宽货币向宽信用加速转变。5月M2同比增速11.1%，前值11.1%；M1同比增速6.8%，前值5.5%；新增人民币贷款1.48万亿元，前值1.7万亿元，去年同期1.18万亿元。新增社会融资规模3.19万亿元，前值3.09万亿元，去年同期1.71万亿元。社融存量同比增速12.5%，前值12.0%。点评：1、企业贷款和存款增长均远超去年同期，存款超季节性高增或表明存在套利行为。政策引导下，企业端信贷投放节奏加快，1-5月企业贷款增加7.84万亿，已经达到2019年全年新增企业贷款量的83%。企业贷款结构也延续改善态势，中长期限维持高增。但逐月来看，信贷投放节奏已有所放缓，额度从极度宽松向合理充裕状态转变。企业端存款同样超季节性高增，1-5月合计增加3.84万亿，已经超过去年全年新增规模，一方面企业贷款高增导致存款派生有所走高；另一方面，或表明企业生产投资意愿不足，融入资金转化为存款沉淀，存在资金空转套利现象。2、居民端表现稳定，杠杆水平未见明显提升。5月居民贷款环比、同比小幅多增，表现较为稳定。结合企业端来看，企业贷款增量和同比多增量均高于居民端，表明企业杠杆上升快于居民杠杆，此轮经济修复依靠的主要是企业部门。3、政府债券发行是支撑社融的重要因素，但是财政存款高增反应资金使用效率还待提升。5月政府债券发行占当月新增社融的35.7%，远高于前4月14.85%的占比；但从财政存款同比大幅多增的情况来看，财政资金尚未完全形成财政支出投入实体经济；另外据统计，一季度地方政府专项债用作资本金的比例仅12%（低于25%的专项债可用作资本金的水平），后续财政政策发力下政府债券还将继续放量供给，但资金利用效率还需提高。4、展望后市，政府工作报告中提出“防止资金空转套利”，近期央行在创设直达实体的货币政策工具的同时也多有关注该问题，在稳企业、保就业、防风险、稳汇率等多重目标下，货币政策依然将加大对实体经济的支持服务力度，而重点在于突出结构化、精准化、创新性调节，强调创新直达实体，并对资金空转套利问题进行纠偏。后续金融数据关注的重点是，总需求水平未有明显回升、而投放量却明显高于去年，如何提高资金的使用效率和控制套利的问题。预计前5月天量信贷投放后，后续增长趋于放缓，银行配置其他资产的能力提升，下阶段供给对债券市场的冲击一定程度将得到缓解。 金融同业部2020年6月11日正文：1、M2增速保持两位数水平，M1-M2剪刀差收窄。5月M2同比增速持平于11.1%，M1继续上升1.3个百分点至6.8%；5月人民币存款增加2.31万亿，环比多增1.04万亿，同比多增1.09万亿，主要贡献来自财政部门：5月政府债发行放量叠加集中缴税，财政存款大幅多增，带动人民币存款增量走高，而并未形成银行体系的货币供应量，因此M2增速持平于前月，与社融增速产生缺口。相比之下，M1同比增速继续上升，M1-M2剪刀差收窄：一方面在央行再贷款投放和信贷支持下，企业贷款高增导致存款派生有所走高；另一方面，与历史高位水平相比，M1代表的企业经营活力仍然偏弱，受制于盈利预期较差，企业存款增加8054亿，同比大幅多增6783亿，表明生产投资意愿不足，存在融入资金后转存结构性存款的套利现象。2、信贷政策继续发力，但投放节奏趋缓，结构延续改善态势。5月人民币贷款增加1.48万亿，呈现出的特点为环比延续回落，而同比继续放量，反映出信贷支持政策持续发力支持社会经济活动回暖，但随着疫情期间集中投放，目前的节奏已有所放缓，信贷额度从极度宽松向合理充裕状态转变。从细项来看，5月企业贷款增加8459亿，环比少增1104亿，同比多增3235亿，其中中长期贷款延续高增，主要与基建、制造业等项目陆续开工有关。居民信贷表现比较平稳，5月居民贷款增加7043亿，环比多增374亿，同比多增418亿，反映出居民消费进一步回补，已基本恢复至疫情前水平。综合来看，企业贷款增量和同比多增量均高于居民端，表明企业杠杆上升快于居民杠杆，是加杠杆的主力。另外值得关注的是，5月票据融资增加1586亿，环比少增2324亿，同比多增454亿，从票据融资环比少增可以看出，部分企业贴现获得低息资金后转存结构性存款的现象引起监管关注，导致票据融资表现较为低迷。3、政府债券支撑社融增速继续走高，财政逆周期调节发力明显。5月新增社会融资3.19万亿，环比多增959亿，同比大幅多增1.48万亿；社融存量同比增速12.5%，创两年以来新高，较上月继续加快0.5个百分点。推升社融的主要因素来自表内信贷和政府债券：一是信贷支持下表内信贷增加1.59万亿，环比少增而同比仍然多增，反映出信贷支持政策持续发力， 金融同业部2020年6月11日但随着信贷投放基本到位，增速已有所放慢。二是政府债券放量发行，今年下达的地方政府专项债提前批额度需要在5月底发行完毕，导致5月政府债券增加1.14万亿，环比多增8043亿，同比多增7543亿，新增规模占到新增社融的35.7%，财政逆周期调节作用发力明显。此外，企业债券融资仅增加2971亿，环比大幅少增6044亿，同比多增1938亿，主要原因在于随着央行货币政策边际略有收紧，债市经历剧烈调整，企业债券交投情绪减弱、发行缩量，取消发行现象不断涌现，造成环比大幅少增，而同比增量逐步回落至正常水平，货币政策重点已有微调。 金融同业部2020年6月11日图1：M1、M2同比增速走势图2：5月新增人民币存款细项2020-05环比同比新增人民币存款23,10010,40010,900其中：居民户4,81912,8152,402非金融性公司（企业）8,054-3,6466,873财政存款13,10012,5718,251非银行业金融机构-6,736-15,307-7,145数据来源：WIND、同业市场研究部数据来源：WIND、同业市场研究部图3：新增贷款及细项走势（分期限）图4：新增贷款及细项走势（分部门）数据来源：WIND、同业市场研究部数据来源：WIND、同业市场研究部图5：5月新增贷款细项图6：金融机构存贷款余额同比增速走势贷款项目2020-05环比同比新增人民币贷款14,800-2,2003,000其中：中长期贷款9,967312,766短期贷款3,5921,374435票据融资1,586-2,324454其中：居民贷款7,043374418居民：短期2,381101433居民：中长期4,662273-15企业和其他部门8,459-1,1043,235企业和其他部门：短期1,2111,2732企业和其他部门中长期5,305-2422,781非银行业金融机构-660-1,064-718数据来源：WIND、同业市场研究部数据来源：WIND、同业市场研究部 金融同业部2020年6月11日图9：社融口径历次调整图10：社融存量细项占比时间调整内容2018.7将“交易所企业资产支持证券”纳入“企业债券指标”2018.8将“地方政府专项债券”纳入社融统计2019.9将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社融下的“其他融资”2019.12将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社融，与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标数据来源：WIND、同业市场研究部数据来源：WIND、同业市场研究部图7：5月新增社融细项图8：社融增量结构和存量增速走势当前值绝对值社会融资项目2020-05环比同比新增社会融资31900.00959.0014776.27其中：人民币贷款15500.00-739.003644.54外币贷款457.00-453.00266.29委托贷款-273.00306.00358.06信托贷款-337.00-360.00-285.09未贴现银行承兑汇票836.00259.001604.42企业债券融资2971.00-6044.001938.10企业境内股票融资353.0038.0093.77政府债券11400.008043.007543.28数据来源：WIND、同业市场研究部数据来源：WIND、同业市场研究部 金融同业部2020年6月11日免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何改变，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为南京银行金融同业部产品策略部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。