长期利率的合意点位是多少？

2025-06-14 芦哲,王洋东吴证券 xx翔

核心观点：长期利率的合意点位由长期经济增长率和长期通胀预期值决定，应渐进收敛于中性利率。
关键数据：
- 2025年2月至5月CPI同比增速均值仅为-0.25%。
- 2025年一季度末GDP平减指数连续8个季度负增长。
- 2025年5月“降准降息”后，DR007的250日均线水平降至1.78%，DR001的250日均线降至1.64%。
- 2024年以来，10年期国债收益率与7天期逆回购利率之差系统性下移至25bps左右。
研究结论：
- 若以2.0%目标通胀率和5.0%长期经济增长率假设，名义中性利率水平为1.60%-2.0%。
- 若长期通胀率持续偏低，主要政策利率仍有10-20bps调降空间，10年期利率中枢或下沉至1.30%-1.40%。
- 长期利率“走廊”初现雏形，以DR001“年线”为底、DR007“年线”为顶。
- 同业存单利率与政策利率利差处于相对合意区间，或有小幅压缩空间。
- 长期利率进一步下移需政策利率引导短端利率打开下行空间。
风险提示：
- 特朗普政府关税政策反复、美联储“降息”路径不明确。
- “降息降准”等宽松政策效应迟滞，人民币资产预期回报率低于市场预期。
- 影响价格总水平的供给和需求政策存在不确定性。